天辰生物－Ｂ

自4月17日以來，恆生醫療保健指數此輪下跌行情已持續近40個交易日，截至6月8日，區間累計跌幅已達到約25%。尤其是近日的連陰行情，讓新上市的創新藥標的也受到不同程度影響。

以6月5日首掛上市的天辰生物（01779）為例，這家公司在IPO配售階段，香港公開發售獲得了4762.58倍認購，並且暗盤收漲了57%。按照如此市場熱度及暗盤表現，天辰生物只要在首掛當日穩住50%以上漲幅，便可以達到入通門檻。

可是，6月5日開盤後，天辰生物股價在快速衝上158港元高點後迅速下挫，隨後持續震盪下跌，尾盤雖有反衝但最終僅收漲37.21%。上市次日，天辰生物場內表現較為低迷，股價全天在水下波動，最終收跌6.83%。

如此表現也使得這家公司股價離衝通目標價144港元越來越遠。

能否“壓哨衝通”?

據智通財經APP瞭解，此次天辰生物IPO採用的便是機制B發行。根據發行計劃，天辰生物全球發行1419.32萬股，其中香港公開發售141.94萬股，約佔10%;國際發售1277.38萬股，約佔90% ，另附15%超額配股權，招股定價96.06港元，募集資金總額約13.63億港元。

此次天辰生物的發行比例是19.13%，基石鎖定49.96%，流通盤約為6.82億港元，其釋出的公開發售數量為28387手，並且入場費達到4851.44港元。較高的入場費，意味着投資者往往需要孖展槓桿才能提高中籤機會。因此在天辰生物的招股階段投資者便看到了其孖展認購超過4000億港元的資金狂潮。

而在超高的“借錢槓桿”以及“市場熱度”背後，是天辰生物此次IPO的基石投資者。天辰生物此次IPO招股引入了10名基石投資者，合共認購8700萬美元(約6.81億港元)的發售股份，基石投資者包括OrbiMed Funds、TruMed、高毅投資、睿郡資產、睿遠基金、富國基金、惠理、GBAHIL(大灣區共同家園)、FR M、源峯遠景成長基金等。

此外，天辰生物自身基本面也很硬。作為國內過敏性疾病領域臨牀進度領先的創新藥企，其核心產品 LP-003直接對標百億級藥王奧馬珠單抗，且做到了頭對頭數據顯示優效，還是國內唯一進入 III 期的同類產品，BIC潛力疊加商業化在即，讓天辰生物中長期值博率拉滿。

具備上述基本面和基石投資者配置，再加上70億港元左右的發行價市值，天辰生物的“衝通”意願再明顯不過。

智通財經APP瞭解到，首先是港股通門檻，港股通小型股門檻在近年呈現出不斷上升趨勢，相較去年不足百億港元左右的納入門檻，今年的納入門檻已升至100億港元以上。截至6月8日，港股通小型股納入門檻為102.38億港元。

而恆生指數和港股通下一輪定期調整時間在今年6月，檢討結果公佈時間在8月25日，檢討週期則為2025年7月1日至2026年6月30日。目前天辰生物檢討週期內日平均市值為90.77億港元，市值覆蓋率為94.61%，而截至6月8日公司收盤價為124港元。

考慮到現已時至6月，距離港股通最新一輪調整考察期結束不足30天時間，以上述入通市值為基礎折算，天辰生物需要在此輪檢討期到期的剩餘日內，維持144.48港元對應剩餘日達標價才能實現“壓哨衝通”。

能否在入通前撐起高位估值?

如果天辰生物想在本輪港股通定期調整時順利入通，擺在其面前的首要問題就是如何將股價穩定在達標目標價之上。這對本就在估值高位的天辰生物來説，還是存在一定阻力。

據智通財經APP瞭解，目前天辰生物臨牀階段核心產品為抗IgE抗體LP-003和雙功能補體抑制劑LP-005。其中，LP-003商業化在即。

LP-003之所以被全球業界和市場關注，在於其是新一代抗IgE抗體，臨牀頭對頭數據顯示，其親和力、療效、安全性、給藥便利性均顯著優於已上市的奧馬珠單抗，是全球進度領先的下一代過敏治療藥物，具備全球競爭力。

招股書披露數據顯示，該藥對IgE的結合親和力達2.08 pM，是奧馬珠單抗(約1790 pM)的860倍，意味着更強的遊離IgE捕獲效率。同時，Fc段(Fragment crystallizable，可結晶片段)經YTE突變改造，半衰期reportedly延長約2倍，支持每8至12周給藥一次，而奧馬珠單抗為每2至4周。給藥頻率降低直接轉化為慢性患者的依從性提升。

按研發進度，目前LP-003針對季節性過敏性鼻炎的III期臨牀試驗已完成患者入組，預計最晚今年Q3季度在國內提交BLA。若成功上市，該藥將成為繼奧馬珠單抗上市20餘年後，首個上市的新一代抗IgE抗體。

從市場空間來看，全球過敏性疾病藥物市場規模已從2018年的428億美元增長至2024年的688億美元，預計2030年將進一步增至1114億美元;中國市場同期由38億美元增長至81億美元，預計2030年達到229億美元，增速高於全球平均水平。僅以對標產品奧馬珠單抗來看，其2024年全球銷售額也已超過43億美元。

坐擁市場空間巨大的“十億美元分子”，或許正是天辰生物估值快速拉昇的原因。

智通財經APP瞭解到，天辰生物過去幾年持續獲得融資。其中，公司在2023年12月完成B1輪融資1.12億元，估值為13.12億元;2024年12月完成6000萬元B2輪融資，投後估值為15.6億元;2025年3月完成B3輪1600萬元融資，投後估值為17.16億元;2025年5月完成2.08億元融資，投後估值為20億元。

然而，投資者同樣要看到，天辰生物還是一家目前尚未有產品收入、財務大額虧損，現金流僅夠支撐1-2年研發且2027年前難盈利的18A企業。換言之，天辰生物管線質量突出但基本面尚未具備商業化兑現支撐，這在當下市場風偏更傾向創新兑現的港股醫藥板塊，或難以獲得絕大部分市場投資者青睞。

但就在這種情況下，天辰生物的此次IPO發行市值卻達到了71.27億港元，較C輪估值大漲226.57%，而這在短期內或透支了公司估值成長預期。但從6月9日的股價表現來看，天辰生物早盤衝高，股價一度回升到146.30港元，剛好越過入通達標價，説明其場內資金衝通意願仍在。