曹操出行

智通財經APP獲悉，近日，長江證券發佈深度證券研究報告，首次覆蓋曹操出行(02643)並給予“買入”投資評級。研報認為，曹操出行深度依託吉利集團產業鏈構建差異化競爭壁壘，已成功將供應鏈優勢轉化為實質性的利潤增長與現金流改善，完成從“規模擴張”向“效率收割”的商業閉環。同時公司積極開拓第二增長曲線，Robotaxi業務有望優化公司盈利模型。

研報指出，曹操出行是以定製化車隊為核心的頭部出行服務平台，具備雙重優勢。其一，定製車的低成本模式可將傳統高獲客成本(CAC)轉化為穩定的生產力投入，優化平台邊際利潤率，轉化為淨毛利增長。其二，定製車的低成本優勢有效拓寬司機淨收入空間，搭建高粘性、標準化合規運力池，實現成本效率與供給質量的雙重躍遷。研報同時指出，曹操出行司機每小時收入高於行業均值。

長江證券表示，作為吉利控股集團Robotaxi最重要的商業化載體，Robotaxi是曹操出行中遠期重要戰略。公司已於2025年開啓Robotaxi業務拓展，明確“十年百城千億發展”目標，通過三步走戰略逐步推進從測試運營到全面商業化落地。目前曹操出行正探索從主駕安全員到無人化運營的過渡，下一階段將以Robotaxi完全定製車型在全球範圍內開啓全面商業化運營。

研報指出，曹操出行Robotaxi採用“智能定製車+智能駕駛技術+智能運營”三位一體的運營模式。其中，公司與吉利及相關合作夥伴共同開發的Robotaxi 完全定製車型Eva Cab，已在2026年4月底的北京車展首次亮相。該車型採用原生低風阻一體化造型，無方向盤、無副駕的設計，支持自動換電、自動清洗。整車設計壽命能夠達到普通乘用車的2-3倍，關鍵部件壽命同樣超越普通乘用車，保養週期大幅延長，採購與運維成本雙低，以極低的TCO確保車隊資產回報率，為規模化盈利鋪平道路。

長江證券透露，曹操出行計劃以Eva Cab作為未來Robotaxi 商業化運營的主要載體，該車型將於2027年量產，計劃到2030年累計投放10萬輛。根據研報測算，Robotaxi業務毛利在GTV中的佔比，相較傳統網約車有望優化20%以上空間。

長江證券預計曹操出行2026-2028年營業收入分別為256億元、317億元、381億元，對應市銷率(PS)分別為 0.42倍、0.34倍、0.28倍。當前估值處於較低水平，具備較高安全邊際。

研報認為，曹操出行網約車主業盈利性持續改善，AI技術持續提升司機調度效率和用户補貼分配效率，疊加獨特的定製車優勢推動盈利穩步邁進。同時Robotaxi業務有望優化曹操出行盈利模式，因此首次覆蓋即重點推薦，給予“買入”評級。