- 2026-04-03 20:02:06
澳門金管局：2月澳門居民存款8401億澳門元 按月上升0.4%
智通財經APP獲悉，4月2日，澳門金融管理局發佈的統計顯示，2026年2月的居民存款按月增加，居民貸款則錄得跌幅。居民存款按月上升0.4%至8,401億澳門元，非居民存款增加1.2%至3,302億澳門元。與此同時，公共部門在銀行體系的存款上升3.8%至2,462億澳門元。綜合計算，銀行體系總存款上升1.1%至14,165億澳門元；當中，澳門元、港元、人民幣及美元所佔的比重分別為19.4%、44.8%、7.9%及26.3%。貨幣供應流通貨幣及活期存款分別上升4.4%及8.6%，M1因而按月增加7.4%。另一方面，準貨幣負債下跌0.2%，因此包括M1及準貨幣負債的廣義貨幣供應量M2增加0.5%至8,636億澳門元。按幣種分析，澳門元、港元、人民幣及美元在M2的比重分別為32.0%、44.6%、6.4%及15.3%。貸款本地私人部門貸款按月減少0.7%至4,891億澳門元。另一方面，對外部門貸款*上升4.2%至5,577億澳門元。綜合計算，銀行體系總貸款增加1.9%至10,468億澳門元；當中，澳門元、港元、人民幣及美元所佔的比重分別為21.6%、40.5%、16.7%及17.3%。營運比率截至2026年2月底，銀行的總體貸存比率由1月底的73.4%上升至73.9%，本地居民貸存比率則由45.8%下跌至45.0%。以一個月及三個月為期計算的流動資產對負債比率，分別處於56.5%及48.9%的水平。此外，不良貸款比率由1月底的4.8%下跌至4.7%。
- 2026-04-03 18:10:36
LABUBU世界盃聯名秒售罄！段永平也看懂泡泡瑪特(09992)了？
股市的泡泡瑪特和現實的泡泡瑪特彷彿活在兩個平行世界。智通財經APP獲悉，近期，泡泡瑪特THE MONSTERS與FIFA世界盃聯名系列線上開售即秒空，線下門店也迎來搶購熱潮。另一邊，自發布年報後的泡泡瑪特(09992)股價一度回調遇冷，即便創造了歷史以來最好的營收，創始人王寧還被段永平讚賞未來或許能成為很好的朋友，卻仍被資本市場屢屢質疑。當下市場又一次“重估”泡泡瑪特，正在思考該用哪套體系評估其價值的時候，也許值得回頭看一眼中國市場。這是一個被嚴重低估的樣本——市場的疑惑或許可以在這找到答案。股市遇冷 門店火熱上海南京東路是觀察消費品牌在中國市場真實熱度與生命力的最佳窗口之一。泡泡瑪特在這裏有兩家旗艦店，4月3日，一早便有消費者到店提貨LABUBU世界盃聯名款，以及搶購迷你包等周邊。“一大早就有人過來，到店顧客幾乎都會專程來看看這個世界盃聯名系列的周邊，目前手機掛繩和迷你包賣得比較好。”泡泡瑪特環貿店店員表示。4月的上海陰雨不斷，與門店的長龍所相伴的是股市的翻涌。就在一週前，泡泡瑪特年報發佈，市場呈現出“信心與恐慌”交織的戲劇性場景。營收371.2億人民幣，同比增長184.7%，淨利潤130.8億元，大漲284.5%，堪稱炸裂的成績單卻換來一度回調的股市表現。管理層除在電話會上展示自信，也用實際行動證明。自財報發佈以來，泡泡瑪特已經連續六個交易日回購。2026年迄今，泡泡瑪特累計回購金額達17億港元。市場的恐慌來自預期落差：儘管大賺但沒有“超預期”、擔心未來對單一IP依賴過深、會上給出2026年“不低於20%”的增速預期。更深層的原因，是估值邏輯的切換。線下門店裏這些排隊的人羣、社交媒體上曬出的拆盒視頻，或許無法回答為什麼業績好卻股價暴跌?但這些現象背後都指向一個方向：泡泡瑪特正在成為越來越多人生活的一部分。當一個消費品從“潮流”變成“生活”，它的生命才剛剛開始。一個核心變化是：對於泡泡瑪特而言，線下門店不只是銷售渠道，而是消費目的地。消費者進店不只是為了交易，整個消費過程也是體驗的一部分。經過在門店的觀察，國內顧客是盯着某款IP系列“上新”專門來此，如此次的世界盃聯名系列。而因為有網傳最全產品，海外遊客都化身“代購”進店選購“城市特產”。不少韓國遊客都與多個家人好友視頻通話，幫其挑選產品代購。此外，拍攝探店視頻也成為海外遊客進店的一大目的。世茂廣場全球旗艦店不再是常規貨架擺放，而是按IP打造主題空間。拎着購物袋的人羣裏，能聽到不同語言，而無論什麼膚色的顧客，進店後的動作高度一致：拍照、打卡、搖盒、拆盒。在泡泡瑪特，消費行為本身變成了可分享的內容，購物袋成為社交貨幣。從IP上線到線下拆盒再到社交分享，這一整套完整的體驗閉環，讓泡泡瑪特與消費者建立起強情感連接，最終轉化成為忠誠度。截至2025年年底，泡泡瑪特中國大陸的累計註冊會員已經超越了7千萬。新增註冊會員數達到2650萬，會員復購率達到55.7%，比2024年提高了6.3%，對於一個已經成立十五年的企業來説，現在能保持復購率的增長也足夠讓人意外。正是這一變化，讓泡泡瑪特的增長不再單純依賴開店數量。2025年，中國市場只淨增14家門店的情況下實現134.6%的高增長，創收208.5億元。中國市場：被低估的樣本從2023年開始，泡泡瑪特中國市場一直保持兩位數的增長。在高基數下，2025年三位數的增長，一定程度上在打破天花板。推動高增長的關鍵是更健康的IP矩陣，而非依賴單一爆款IP。在中國區，LABUBU的毛絨、手辦以及周邊產品加起來的銷售貢獻只佔到三分之一左右。這顯示出增長動力的多元化，證明了泡泡瑪特商業模式的韌性和可持續性。正如管理層所言，泡泡瑪特不只有LABUBU，哪怕去年沒有LABUBU，公司也獲得了超級快速的成長。除破百億的世界級IPLABUBU，包括SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人在內的6大IP營收都突破20億。CRYBABY、SKULLPANDA等IP增長都翻倍。簽約不到兩年的IP星星人增速達到1601.8%，遠超LABUBU。財報沒有細分各大IP在國內的銷售情況，但透過整體IP表現也能驗證泡泡瑪特愈發成熟的IP運營能力。從2023年25.7%到如今134.6%的成績，更多證明了泡泡瑪特靠愈發穩健的運營，進入良性循環的週期裏。回看泡泡瑪特在國內的運營動作，一套靠體系化運營，而非擴張的經營模式正在形成，改造集中在兩方面：渠道的精細化和IP更進一步的矩陣化。針對線下渠道，泡泡瑪特2025年在選址和麪積上進行門店改造。在國內更注重在核心城市的地標位置開設旗艦店，如哈爾濱中央大街、上海南京東路、武漢SKP等核心商圈。其次，陸續關停商場負一層小店，改造門店基本增加30%到40%，個別門店增加50%。管理層透露，這些改造的門店店銷幾乎是全國平均的一倍。這一增長並非依賴門店數量擴張，而是從存量中挖掘增量——門店數幾乎沒變，營收卻翻倍，這才是運營效率的體現。在效率之外，更重要的是，改造後的門店不再是傳統的零售渠道，而是更具故事性與互動性的品牌體驗現場，以及“自帶流量的媒介”持續吸引人流並激發自發傳播。一旦旗艦店成為城市級的消費地標，非潮玩愛好者或泡泡瑪特粉絲的人羣也會萌生“逛一逛”的想法。這的確無法直接帶來銷售轉化，但透過門店接觸、瞭解和感受IP，就在無形中擴大IP影響力，培養潛在消費者。換句話説，這在給IP“續命”，延長生命力，實現長效經營。此外，在部分核心門店，泡泡瑪特做了大量細節上的調整：增加50%的收銀機，顧客排隊時間大幅縮短；自提服務的客户響應時間從平均60秒提升到15秒。這些細節累加起來就能顯著改善消費體驗。注重體驗的調整同樣發生在線上渠道。2025年，泡泡瑪特探索線上線下聯動、直播遊戲化社交化的運營轉型。如嘗試雲逛店，給線上消費者開闢線下逛店體驗。根據Hirono小野的孤獨情緒製作了一檔深夜電台直播，全程不賣貨，只連線聊天。根據財報數據，無論是抽盒機、天貓還是抖音渠道都實現了超三位數增長。體系化運營的另一個側面是，產品與渠道更進一步的高效協同。褚音透露，泡泡瑪特的產品運營的節奏和終端渠道的營銷節奏保持完全一致。帶來的直接影響就是，產品的生命週期都特別長。2023年10月就上市的LABUBU馬卡龍系列，如今依然是國內的大熱款。另一個常青款是早在2022年11月上市的SKULLPANDA温度系列。泡泡瑪特在中國市場經歷過調整週期，走過彎路，也積累了經驗。如今，這套“多IP、多品類、全渠道”的運營體系已經沉澱出一套可複製的方法論，至少中國市場已經是一個可參照的樣本。而這才是全球化擴張最核心的資產之一。主動駛入維修站2025年是上市以來增長最快的一年。labubu的全球性爆紅超出管理層的預期，同時也極大拉高了外界對泡泡瑪特的期待。但其走紅有一定偶然性。泡泡瑪特沒有被突如其來的爆紅推着走，而是選擇用一年的時間消化組織、供應鏈、全球化管理上的壓力。王寧將2025年比作F1賽場上的超高速飛馳，而2026年則是“進到維修站，加加油換換輪胎的一年”，核心目標不是追求極致的增速，而是在高速發展後主動修整，夯實基礎，實現更長期、更穩健、更健康的成長。修整從組織架構的調整開始。在業績發佈會上，文德一以首席增長官的新身份出席。此前，他與司德一起出任聯席COO，共同負責集團在全球業務的管理和運營工作，具體負責亞太區和歐洲區。作為2018年就加入泡泡瑪特的韓國籍高管，其是一手將泡泡瑪特海外業務“從0做到1”的操盤者。這一變動釋放出明確信號：泡泡瑪特接下來將強化資源協同，把在中國市場打磨成熟的運營經驗，系統性地複製到海外。在具體規劃上，泡泡瑪特海外將以四大區為中心輻射周邊——歐洲輻射非洲，亞太輻射中東南亞，美洲輻射中美。從首都城市向二三線城市滲透，重點佈局旅遊城市和機場門店。首席運營官司德透露，2026年，美國門店將超過100家，紐約時代廣場和第五大道的兩家旗艦店計劃四季度開業。司德的目標很明確：讓線下比例迴歸略高於線上的健康結構，修整目前線下承載能力明顯不夠，導致線上佔比過高的問題。(美國舊金山門店)中國市場的打法則是繼續“精耕細作”。門店數量不會大幅擴張，重點在於升級改造，數量將遠超2025年。包括甜品、線下樂園等的新業務是另一個值得關注的變量。在業績貢獻之外，這些動作代表着泡泡瑪特正在探索IP更強的延伸性以及對於IP長線運營的堅持。管理層明確表示，以IP為核心的集團化是未來五年的核心戰略。主動調整是一以貫之的經營理念的延續。他曾在內部反覆提及“尊重時間，尊重經營”。這恰恰符合價值投資最核心的邏輯：不追逐短期的極致增速，而是追求長期的健康復利。戲劇性的轉折在於，價值投資的堅定擁護者段永平曾經直言“看不懂泡泡瑪特”，但在市場一片唱衰時，卻突然改變站位，收回之前不投資泡泡瑪特的説法。他表示：“經濟學的‘速度’實際上是物理裏面的‘加速度’。投資買的是未來的總量，是物理裏面的‘速度’ב時間’得到的‘總長度’，當然有點‘加速度’會在單位時間裏跑得更遠。”當市場盯着一家公司“現在跑得有多快”時，段永平認為真正的價值在於“跑多遠”，也就是未來能積累的總量。而決定總長度的，不只是一時的速度，是公司是否在持續變得更強大。在“力挺”發言之後，段永平在雪球上頻繁翻牌網友對於泡泡瑪特的提問，並直言和王寧將來或許可以成為很好的朋友，因為很欣賞他。泡泡瑪特管理層主動將2026年增速指引調至“不低於20%”，在市場看來是“減速”，但在段永平看來，這恰恰是在積蓄“加速度”：通過主動降速修整，解決組織、供應鏈、全球化管理中的問題，為更長週期的穩健增長積蓄勢能。無論外界如何評估、股市如何“過山車”，泡泡瑪特始終很清楚自己的核心價值到底在哪裏。
- 2026-04-03 16:55:22
當“造血拐點”撞上“估值窪地”，商湯醖釀價值重估風暴
3月底，港股AI龍頭商湯科技（0020.HK）發佈2025年業績報告。這份財報中藏着一個里程碑式的數字——公司2025年下半年實現EBITDA（息税折舊攤銷前利潤）3.8億元，上市後首次轉正。此外，商湯經營性現金流也在2025年下半年首次轉正。2025年全年，商湯現金週轉週期從228天大幅縮短至129天。這一系列數據的改善，意味着商湯具備了自我造血的良性循環能力。集團收入同樣令人矚目。總收入超過50億元，同比增長33%，創歷史新高；虧損同比大幅收窄58.6%。分業務來看，商湯視覺AI業務正從技術投入期邁入規模化收穫期。作為基石業務，視覺AI扮演了“現金奶牛”的關鍵角色。2025年的財報顯示，CV2.0業務不僅實現了收入增長，更首次實現了淨利潤轉正，並連續兩年保持正向現金流。這得益於商湯“通專融合”的算法生產體系——用大模型理解複雜場景，用小模型高效執行任務，徹底解決了傳統AI落地中算力消耗與識別精度難以兼顧的痛點。顯然，連續九年蟬聯中國計算機視覺市場份額第一的商湯，如今已將這塊業務打磨成了提供穩定現金流的壓艙石。如果説視覺AI是商湯的“盾”，那麼生成式AI業務則是其刺破蒼穹的“矛”。財報顯示，生成式AI業務收入同比激增51%，達到36.3億元，佔總營收比重超過70%。2025年，商湯持續投入前沿技術研發，全面確立了全球多模態大模型領域的領軍地位。日日新系列大模型不斷提高多模態推理天花板；SenseNova-SI空間智能模型率先打破虛實邊界；全新NEO架構的發佈，完成了原生多模態底層邏輯的徹底重塑。這些突破性進展，不僅重新定義了模型的推理效率與訓練範式，更標誌着商湯在踐行多模態融合的道路上邁入了全新的代際。在大模型應用層面，商湯已深入了泛辦公、金融、智能營銷、內容創作等領域，客户覆蓋汽車、智能終端、消費、互聯網、具身智能、金融、教育、醫療等千行百業。在與值得買科技的合作中，商湯助其提升店鋪運營效率20倍、直播運營效率6倍、流量投放效率5倍、實時監控效率3倍。大裝置作為“三位一體”戰略中堅實的技術底座，在2025年實現了從技術長板向產業閉環的深度躍遷。商湯大裝置在追求算效的同時，商湯通過全球首個“算力管理-IDC運營-儲能系統”全鏈路打通的AI智能系統，利用大模型預測電力負載，動態調度算力任務，預計將帶來7%的電費節省。儘管商湯交出了一份堪稱“史上最強”的財報，但資本市場的反應卻顯得相對滯後。目前的股價與公司創紀錄的收入、轉正的EBITDA以及領跑全球的技術實力形成了巨大的“剪刀差”。這種低估，或許源於市場沒有注意到商湯已走到估值體系轉換的十字路口。此前，市場對未盈利的AI企業，普遍取用的是PS估值法；而現在，EBITDA與現金流雙轉正後，其估值的錨點應該轉向“盈利成長型公司”的PE（市盈率）、PCF（市現率）估值。以商湯目前的情況推算，若2026年能維持EBITDA轉正趨勢，並實現經營性現金流的持續改善，其估值體系將迎來系統性重估。考慮到AI企業普遍虧損中，我們取用全球SaaS公司的估值水平作為參照系，成熟期SaaS公司的EV/Revenue倍數通常在8-12倍之間，而商湯目前這個數值不足5倍，存在明顯的修復空間。雖市場對AI行業存在預期慣性，但當一家公司同時具備了“現金牛”（盈利的CV2.0）、“增長極”（爆發的生成式AI）和“護城河”（算電協同的大裝置）時，加上國內唯一實現“算力-模型-應用”全棧閉環，其價值重估只是時間問題。歷史經驗表明，資本市場的情緒波動是短期的，而企業的內在價值是長期的。那些在行業低谷期依然能夠保持財務健康、持續技術投入的公司，最終都會獲得市場的認可。
- 2026-04-03 16:46:18
中偉新材(02579)2025年報：多元材料體系收效顯著 從“增量”發展走向“提質”發展
3月30日晚間，中偉新材(300919.SZ;02579)發佈了2025年年度報告。數據顯示，中偉新材全年共計實現營收481.40億元，較上年同比增長19.68%，自上市以來營收保持連年增長，發展空間不斷擴大;實現歸母淨利潤15.67億元，較上年同比增長6.84%，利潤增速重新回正，趨勢再度上行。景氣度上行 Q4業績環比穩健向上2025年產、銷整體同步升温的同時，盈利能力保持穩定。全年綜合毛利率12.34%，同比提高0.2pct，產品市場佔有率進一步提高，有效推動業績增長。銷售端，鎳、鈷、磷、鈉四系產品出貨量實現正向增長，產品銷售量超42萬噸，較2024年的超30萬噸水平實現顯著擴大。鎳系材料(三元前驅體)、鈷系材料(四氧化三鈷)和磷系材料(磷酸鐵)的銷售收入分別增長3.17%、95.87%、130.30%，得益於3C領域高性能電池需求和儲能市場的高景氣度，鈷系、磷系材料板塊業績貢獻顯著，當需求端不再單一的依賴新能源汽車，多元化的材料體系成效愈發凸顯。分季度來看，拐點跡象更加明確，25年Q4的業績顯著提振，單季度營收148.42億元，同/環比分別增長47.54%/23.95%，Q4歸母淨利潤4.55億元，同/環比分別增長217.24%/19.65%。東吳證券研報顯示，25Q4中偉新材三元前驅體出貨6.2萬噸，環比+13%，同比超50%，全年三元出貨21.4萬噸，同比增10%，預計26年維持穩定增長;25Q4四氧化三鈷預計出貨1.1萬噸，環比+22%，全年預計出貨量3.6萬噸，同比+17%;盈利端，三元前驅體25年收入167億元，同比+3%，毛利率18.7%，同比提高1.3pct，預計單噸利潤0.6萬元以上;四氧化三鈷方面，25年鈷庫存收益明顯，單噸利潤預計超1萬元，到Q4盈利已回落至合理水平。東吳證券預計26年中偉新材的三元前驅體可維持10%以上增長，四氧化三鈷保持穩定。總體來看，中偉新材已基本穿過新能源產業調整期，盈利上行的趨勢拐點確立。材料體系見成效 多重利潤髮力點後市可期報告期內，中偉新材的鎳、鈷系材料全球領跑，三元前驅體與四氧化三鈷市場佔有率連續六年位居行業第一，超高鎳、中鎳高電壓三元材料及高電壓四氧化三鈷技術取得突破，實現關鍵材料自主可控;固態前驅體出貨量達百噸級，標誌着中偉新材在行業內已率先進入大規模應用驗證階段;磷系材料規模躍升，磷酸鐵產量同比增長超200%，出貨量居外售市場首位，磷酸鐵產品與多家頭部電池企業達成戰略合作，獲取上游磷礦資源並啓動開發，磷系材料產能規模快速攀升適逢下游儲能需求爆發，成為後續重要的利潤增長極;鈉系技術突破，“寬温域高性能鈉離子電池研發”入選省級重大科技攻關項目，雙技術路線已實現量產，全年出貨量突破千噸，在鈉離子電池大規模商業化應用之前已構築了先發壁壘。基於“新四化”戰略，中偉新材的鎳系材料生態鏈條率先打通，既提升了原材料的自供水平，也可以根據市場情況靈活選擇以鎳鐵、冰鎳中間品或進一步加工成高純鎳板對外銷售。據東吳證券分析，鎳板塊在25年冶煉端權益出貨10萬噸金屬鎳，盈虧平衡。展望26年，隨着公司在礦端資源佈局的逐步釋放及冶煉端的產能爬坡至滿產，將帶來新的盈利增長點。磷系材料方面，中偉新材自2022年進軍磷系材料領域，依託在材料領域的優勢積累，充分利用後發優勢，“礦-化-材-回收”生態閉環進展顯著推進。據東吳證券統計，磷酸鐵方面25年出貨量16.7萬噸，同比翻番以上，虧損約1億元，其中Q4預計出貨6.6萬噸，同比+28%，虧損0.2億元。26年磷酸鐵供需明顯好轉，價格小幅上行，預計將實現扭虧，出貨量預計可達到20萬噸。鎳價上漲為中偉新材貢獻了利潤彈性，磷系業務扭虧在即，多重發力點有望帶動26年的利潤表現進一步提升。在當前科技與生產力革新、全球資源博弈加劇、地緣衝突推動能源轉型的時代機遇下，中偉新材也迎來從“增量”到“提質”的關鍵轉折點，面對新一輪產業週期，中偉新材將憑藉技術、資源、市場、客户、成本、生態等多維度的綜合優勢積累，實現高質量、跨越式發展發展。
- 2026-04-03 16:37:52
從虧損到修復預期：中升控股(00881)2025年報究竟應該怎麼看？
近日，中升控股(00881)交出了一份並不好看的2025年“成績單”：全年收入1644.03億元，同比下降2.2%;歸母淨虧損16.73億元，而上年同期為盈利32.12億元，由盈轉虧。只看利潤表，這是一份承壓顯著的年報。但如果因此就歸結為“傳統經銷商模式失效”甚至“基本面崩塌”，這樣的判斷顯然過於線性。在這份"虧損財報"披露後的第二天，公司股價上漲8.07%;而在財報披露後的一週，部分機構仍在給出2026年盈利修復預期，包括花旗、瑞銀、Jefferies、中金等多家券商陸續維持或給出“買入”評級。至少從市場反應看，分歧並未結束：中升控股年報發佈後，部分機構仍維持積極評級，但也有機構繼續持保守態度，或許爭論本身並不在於中升在2025年的成績有多難看，而是其盈利重心是否正在發生值得重估的遷移。分析的第一把鑰匙：虧損是真，但不應線性等同於“經營塌陷”市場上最容易出現的誤讀，是將中升控股2025年的虧損直等同於經營能力同步失效，可事實並沒有這麼簡單。據內外部分析，中升此次利潤端承壓，至少疊加了三類因素：一是價格戰下新車採購價與終端售價倒掛普遍存在，新車銷售毛損擴大至37.09億元;二是汽車金融返傭政策收緊，佣金收入同比下滑38.7%;三是商譽及無形資產減值22.91億元，放大了利潤表波動。換句話説，這份虧損裏既有經營層面的真實擠壓，也有會計層面的集中出清。如果把它粗暴壓縮成一句“公司不行了”，那是情緒判斷，不是理性分析。真正值得看的，是利潤承壓之下公司是否還保有調整能力。據年報披露，2025年，中升控股經營活動現金淨流入94.05億元，同比增加59.66億元;自由現金流59.31億元;年末總現金204.38億元，並已完成可轉債和2026年債券償還。這裏當然不能誇大成“現金覆蓋一切”，事實也並非如此。但至少説明，在行業普遍承壓、流動性更緊的背景下，中升控股仍保有較強的庫存管理、營運資金調度和融資騰挪空間。對經銷商來説，這種能力未必會立刻反映為利潤修復，卻決定了一家公司在出清週期裏是被動承壓，還是仍保有主動調整的餘地。第二把鑰匙：長期主義下的關注重點，應是盈利重心如何轉移如果説新車業務反映的是行業競爭最殘酷的一面，那麼售後板塊就是中升年報裏最不該被忽視的部分。2025年，公司售後服務收入229.11億元，同比增長4.1%;售後服務毛利110.50億元，同比增長8.2%，毛利增速快於收入增速。更關鍵的是，全年售後服務入廠台次只微增0.2%，但事故車維修入廠量增長接近10%。這説明售後板塊的改善並不是簡單依靠“進店更多”，而是依靠更高單產、更高毛利業務佔比的提升。對汽車經銷商而言，這比“售後也增長了”更重要，因為它直接指向利潤重心的變化。比增長本身更有意思的，是客户來源的變化。據年報披露，2025年，非中升購車客户已貢獻了41.9%的事故車維修入廠。這個數字意味着，中升的維修服務正在逐步擺脱“賣車後附屬服務”的角色，向全品牌、社會化的平台能力延伸。也就是説，市場如果還只是用“豪華車經銷商”這套舊邏輯看中升，可能已經低估了它在後市場上的價值重構。真正值得被重估的，不只是它還能不能賣車，而是它是否開始具備把一次購車關係轉化為長期的、全生命週期服務關係的能力。第三把鑰匙：豪華+新能源雙輪佈局，不只是門店數量，而是未來利潤入口面對新能源汽車滲透率持續提升、傳統豪華品牌利潤空間被壓縮的現實，豪華經銷商真正要回答的，並不是“有沒有新能源佈局”，而是“新能源能不能帶來新的流量入口和後續服務關係”。從這個角度看，中升過去一年並非沒有成果。2025年，公司新車銷量49.7萬輛，同比增長2.5%;其中豪華品牌銷量31.14萬輛，同比增長6.2%，豪華品牌銷量佔比提升至62.6%;新能源品牌問界(AITO)品牌貢獻8.2%。與此同時，公司提出在問界品牌基礎上進一步佈局華為生態汽車品牌，並拓展與吉利系的戰略合作，目標於2026年末實現新能源門店數量倍數增長。更重要的是網絡調整的方向。中升並不是單純“收縮”，而是在做結構性換血：自2024年下半年以來，公司對50家低效或同城冗餘門店實施關停並轉，同時新開104個設施點，包括84家經銷店和20個鈑噴中心，到2025年末共有453家品牌門店和46家鈑噴中心。市場如果只看到“關店”，很容易得出悲觀結論;但把關停、優化和新開放在一起看，更接近事實的判斷反而是：中升正在把舊網絡出清，把資源往更高效率、更貼近後市場和新能源結構的節點上重新配置。綜上所述，市場究竟應該給中升怎樣的估值?關鍵不在“它便不便宜”，而在“市場有沒有看窄”。當前市場給中升的低估值，當然有現實基礎。經銷商行業過去一年本就承受巨大壓力：據中國汽車流通協會近日數據顯示，2025年中國有55.7%的汽車經銷商錄得虧損，僅44.3%完成銷量目標，81.9%的經銷商遭遇價格倒掛;監管層在2026年2月還進一步出台規則，整治汽車行業價格戰和誤導性促銷。也就是説，市場對汽車經銷商板塊的悲觀，並不是空穴來風。但問題在於，市場當前的部分定價，可能已經把舊盈利模型的壓力反映得足夠充分，卻未必把新利潤支點的形成速度計進去。賣方分歧本身也説明這一點：樂觀機構仍在押注2026年新車毛利改善、售後毛利繼續增長以及新能源銷量擴張，而保守機構則擔心金融返傭下行和新車盈利壓力並非短期現象。換句話説，市場真正爭論的，不是中升“值不值得看”，而是它的修復究竟是慢修復、弱修復，還是根本修不動。至少到目前為止，中升仍然保有三條值得繼續跟蹤的線索：新車毛利能否逐步接近盈虧平衡，售後毛利能否繼續快於收入增長，新能源門店和客户運營能否真正轉化為新的服務流量。若這三條線被驗證，當前估值很可能不只是反映悲觀，而是低估了利潤重心遷移的意義;若驗證失敗，市場的謹慎自然有其依據。但無論如何，把中升控股簡單定性為“傳統經銷商走到盡頭”的樣本，至少目前來看，仍言之過早。
- 2026-04-03 16:03:15
香港置業：首季逾千萬港元二手住宅註冊量破2千宗 創近4年新高
智通財經APP獲悉，香港置業研究部董事王品弟表示，據香港置業資料研究部綜合土地註冊處資料顯示，首季逾1,000萬港元二手住宅錄2,005宗註冊，較去年第四季的1,661宗增加約20.7%，創15個季度(即近4年)新高。若以三區劃分首季逾1,000萬港元二手住宅註冊量按季表現，當中九龍區(包括將軍澳及西貢)錄809宗註冊，宗數三區中最多，較去年第四季的690宗增加約17.2%；港島區(包括愉景灣)錄756宗註冊，較去年第四季的643宗增加約17.6%；新界區錄440宗逾1,000萬港元二手住宅註冊，較去年第四季的328宗增加約34.1%，按季升幅表現最突出。至於首季逾1,000萬港元二手住宅註冊量屋苑排名方面，當中日出康城以54宗註冊居首位，較去年第四季的24宗增加逾1.2倍；名城以53宗註冊緊隨其後，較去年第四季的55宗則輕微減少約3.6%；太古城以47宗註冊排第三，較去年第四季的26宗增加約80.8%。
- 2026-04-03 15:44:18
中金：維持天能動力(00819)跑贏行業評級 目標價8.5港元
智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮到兩輪車需求放緩以及原材料漲價，下調天能動力(00819)2026年盈利預測22%至16.78億元，引入2027年盈利預測18.40億元。該行依然看好公司兩輪車電池龍頭地位及鋰電業務改善帶來的盈利彈性，維持8.5港元目標價，當前股價對應2026/2027年4.5x/4.0xP/E，目標價對應2026/2027年5.1x/4.6xP/E，有14.1%上行空間，維持跑贏行業評級。中金主要觀點如下：2025年業績低於該行預期公司公佈2025年業績：收入538.0億元，同比-29.8%;歸母淨利潤14.37億元，同比+25.8%;因兩輪車需求整體偏弱，以及政府補貼、利息收入減少等影響，公司25年業績低於該行預期。鉛酸電池2025年增長穩健，盈利水平有所修復2025年鉛酸電池收入397.7億元，同比-0.2%，其中電動兩/三輪車收入約376億元，同比+1.4%，出貨量約3.9億隻，同比+2.4%，營收方面，兩/三輪車年內需求整體平淡，受益新國標和兩新政策、前裝市場增長較好，後裝市場由於宏觀因素有所承壓。盈利方面，2025年主材鉛價穩中有降，帶動公司鉛酸電池毛利率同比提升0.8ppt至12.9%。鋰電業務和回收業務表現亮眼，看好2026年盈利持續改善受益國內儲能景氣度外溢，公司25年鋰電池業務實現營收15.41億元，同比+222.2%;盈利方面，受益稼動率提升帶動規模效應釋放，公司鋰電業務顯著減虧。展望2026年，該行看好在能源安全和經濟性驅動下，儲能景氣度加速上行，公司規模效應有望進一步釋放，該行看好鋰電業務盈利進一步改善。公司25年回收業務收入55.5億元，同比+104.0%，鉛酸回收盈利穩健，鋰電回收受益碳酸鋰價格上漲、盈利減虧;展望2026年，該行認為回收業務有望繼續受益資源端漲價、盈利持續改善。經營現金流表現良好，資本開支高峯已、分紅率有望進一步提升非經方面，由於部分補貼遞延，2025年政府補助+增值税加計扣除返還同比下降1.84億元。存款利率下調，利息收入同比下滑約2億元。公司25年現金流大幅回暖，經營活動淨現金流達51.91億元、同比提升845%;資本開支同比下降約10億元至15億元區間，分紅率同比提升10.6ppt至26.0%，公司資本開支峯值已過，伴隨盈利修復，該行看好分紅率進一步提升。風險提示：中國電動兩輪車需求不及預期，宏觀經濟下行，原材料價格大幅波動。
- 2026-04-03 15:42:26
微億智造IPO另一面：在AI的深水區，打撈確定的現金流
3月31日，香港交易所的公告欄裏，微億智造的招股書正靜靜地躺在那裏。這份擬於港交所上市的招股書中，不僅藏着一家工業具身智能機器人領軍企業的成長密碼，更是中國科技企業“硬件+AI”在產業中結合的縮影。在AI或是具身智能機器人從“炫技”走向“實幹”的關鍵十字路口，2025年微億智造卻已悄然完成從“規模擴張”到“經營質量”的驚險一躍。AI與機器人產業結合的下半場已經到來，它屬於“可行性錘鍊”，拼的是場景深挖、成本控制、穩定交付和生態共創。現金流“由負轉正”：經營質量的終極試金石對於高研發投入的科技企業而言，利潤表可能是“畫”出來的，但現金流卻是實打實的“流”出來的。微億智造2025年的最大亮點，在於其經營活動所得現金淨額歷史性地轉正，達到1.41億人民幣，而此前2023年及2024年這一數據分別為-1.05億元及-1.54億元。這一指標的逆轉，標誌着公司對外部資金的依賴性降低，內生性盈利的良性生長機制正在形成。如果熟讀招股書，便可以理解其中的邏輯：2023-2024年，公司為了搶佔具身智能的先機，公司不得不投入巨資進行技術儲備和市場鋪墊，導致現金流承壓。而隨着產品規模化落地，2025年經營現金流的迴流開始浮出水面。現金流轉正的另一面，是微億智造營收的持續高增。2023至2025年，微億智造營收從4.34億元增長至7.96億元，複合增速超35%，在行業中穩居第一梯隊。更具含金量的是毛利率連續三年提升，從42.4%升至48.4%，顯著領先行業。這一財務表現背後，是一個更值得審視的成就：在技術與資本密集的“AI”與“機器人”兩大領域，單獨實現盈利已屬不易，而微億智造所深耕的“AI+機器人”賽道，實則是兩者挑戰的疊加——它既要求持續的高強度研發以保持算法的前沿性，又必須攻克精密硬件製造、成本控制與規模交付的工程難題。能在如此堪稱荒原的融合賽道上，同時實現收入的高增長與盈利質量的優化，不僅證明了微億智造技術路徑的技術有效性，更代表了工業智能化從“技術驗證”邁向商業閉環的關鍵轉折。收入結構的“騰籠換鳥”：EIIR產品量價齊升如果只看營收，你會錯過公司走向商業化真正的底層內核。微億智造的質變，藏在結構裏。公司旗艦產品EIIR（工業具身智能機器人）正在成為絕對的統治者。2025年，EIIR產品貢獻了57.0%的營收（2023年為26.3%），成為當之無愧的第一增長極。這背後，是一場驚心動魄的“量價齊升”：從量上而言，EIIR產品的銷量從2023年的211台激增至2025年的623台，年複合增長71.8%。這説明微億的產品已不再是實驗室裏的“孤品”，而是工廠產線上的“標配”；價的提升則更有意義。2025年EIIR產品的平均售價攀升至72.8萬元/件（2023年為54.1萬元），這表明公司不僅在賣產品，更是在銷售高附加值的複雜工藝解決方案，而非單純的硬件設備。這一結構性轉變，帶來的直接結果是拉昇了公司的整體毛利率。2025年，公司整體毛利率維持在48.4%的高位，其中EIIR業務線的毛利率高達53.5%。拆分起來，微億智造之所以能實現“量價齊升”，根本原因在於其EIIR與傳統機器人的本質區別。如果説傳統機器人是“長了手的自動化設備”，那麼EIIR則是“長了手眼的AI生命體”。傳統機器人需要依賴預設程序完成重複動作，缺乏自主決策與環境適應能力。微億智造則構建“感知—學習—決策—執行”完整具身閉環，運動規劃、路徑生成與自適應執行均由AI實時驅動，並具備了學習與進化的能力。依託“人類在環”快慢思考架構，交付週期從月級壓縮至天級，破解工廠AI落地慢的痛點；以超23TB多模態具身數據訓練模型，聚焦工藝動作而非單純圖像識別；通過雲—邊—端架構持續迭代算法，讓機器人從一次性資產變為持續進化的生產要素。這四大核心差異，正是其能快速規模化、高毛利、強復購的技術根基。應收賬款的“三重改善”：風控能力的深度透視如果説現金流是血液，那麼應收賬款就是血管的健康度。微億智造在2025年對應收賬款的管理上展現出了三個積極信號。從賬齡結構上看，儘管業務規模擴大，但應收賬款及票據總額從2024年末的6.15億元下降至2025年末的4.64億元。同時，賬齡結構顯著改善，1年以內的應收賬款佔比提升，而賬齡較長的款項回收情況亦在好轉；週轉效率則得到明顯提升。隨着供應鏈議價能力的增強和客户回款管理的精細化，公司的應收賬款週轉天數明顯下降。這不僅釋放了資金佔用，更提高了資產的使用效率。隨着回款預期改善和客户信用狀況優化，公司計提的金融資產及合約資產預期信用損失撥備，在2025年實現了淨撥回1552.5萬元（2024年為淨撥備1082.1萬元）。應收賬款的“三重改善”：風控能力的深度透視若僅看淨利潤數字——2025年淨利506.6萬元，較2024年有所回調，或許會掩蓋微億智造正在進行的戰略投入。但在剔除上市費用、股份支付等非現金及一次性因素後，公司的經調整淨利潤（Non-IFRS）在2025年達到了4873萬元，展現了強勁的盈利能力。淨利潤的波動，實則是公司在為未來買單。2025年，微億智造的研發投入高達2.35億元，佔營收比例接近30%。這筆鉅額資金主要流向了兩個方向：算力軍備競賽：為了訓練具身智能機器人的“大腦”，公司斥巨資採購相關設備及研發人員的投入。這筆錢買的是未來的核心競爭力——讓機器人的“智商”持續進化。第二重點是捷勃特並表效應。通過收購捷勃特，微億智造補全了機器人本體及底層運動控制的核心能力，雖然短期增加了管理成本，但長期看，實現了“手腦並用”的全棧自研閉環。第三是上市開支。該筆費用是一次性的“入場費”。在計算公司核心經營利潤時，必須將其剔除。這是公司融資成長及走向國際化的“成人禮”。故此，不要被表面的近5000萬經調整淨利潤所迷惑，若剔除這些戰略性、一次性或非現金因素的影響，公司主營業務的盈利潛力已清晰可見，要看清那2.35億研發費用背後所構建的數據護城河。這才是微億智造未來估值的核心錨點。結語隨着工業具身智能賽道從萌芽走向規模化，資本市場不僅關注企業的技術想象空間，同樣看重其將技術轉化為持續、健康財務回報的能力。微億智造已經通過AI+機器人的結合，以“快慢思考+人類在環”技術架構破局，讓機器人擁有了真正的“自主決策”能力。經營現金流的轉正，意味着這套高深的技術已經具備了自我生長的商業土壤。對於資本市場而言，微億智造證明了：硬科技的春天，屬於那些既懂算法邏輯，又懂財務紀律的“實幹家”。
- 2026-04-03 15:27:16
上交所：將埃斯頓(02715)調入滬港通下的港股通標的
智通財經APP獲悉，4月2日，上海證券交易所發佈關於滬港通下港股通標的調整的通知。因埃斯頓(02715)將於2026年4月3日在香港市場價格穩定期結束且相應A股上市滿10個交易日，根據《上海證券交易所滬港通業務實施辦法》的有關規定，滬港通下港股通(以下簡稱港股通)標的名單發生調整，調入埃斯頓(02715)，並自下一港股通交易日起生效。
- 2026-04-03 15:25:14
興證國際：維持保利物業(06049)“買入” 評級 業務結構持續優化
智通財經APP獲悉，興證國際發佈研報稱，維持保利物業(06049)“買入”評級，基於公司物業管理的基本盤穩健增長，業務結構持續優化，市場拓展質量明顯提升，該行預計公司業績、派息均有望實現穩健增長，2026/2027/2028年歸母淨利潤分別為16.28/16.97/17.44億元，分別同比增長5.0%/4.2%/2.8%。2026年4月1日收盤價對應2026年PE為9.5倍，股息率為5.3%。興證國際主要觀點如下：業績穩健符合預期，費用管控成效顯著2025年，公司實現營業收入171.26億元，同比增長4.8%;綜合毛利率17.43%，同比下降0.83個百分點，主要受非業主增值服務收入下滑及基礎物業第三方項目增加的影響。得益於運營提效與精益管理，公司2025年管理費用率同比下降1.1個百分點至5.8%，行政開支同比下降11.5%至9.93億元;全年歸母淨利潤15.50億元，同比增長5.1%，歸母淨利率9.2%，保持穩健水平;每股派息1.401元，對應派息率為50%，分紅穩定可持續。貿易應收款結構保持健康，現金儲備充裕安全截至2025年末，公司貿易應收款項34.44億元，同比增長22.3%，主要隨在管規模擴大自然增長且賬期因行業性因素略有拉長，但一年以內應收賬款佔比超89%，賬齡結構優質，回款風險可控。截至2025年末，公司現金及銀行結餘達128.86億元，同比增長8.6%，經營性淨現金流18.27億元，對淨利潤覆蓋倍數達1.2倍，經營質量高。物業基本盤規模與單價同步提升截至2025年末，公司在管面積8.55億平方米，同比增長6.4%;合約面積10.12億平方米，同比增長2.4%。2025年，公司實現物業管理收入131.50億元，同比增長12.6%;住宅平均物業費單價提升至2.47元/平方米/月，第三方項目單價提升至1.96元/平方米/月，定價能力與項目質量持續改善。市場外拓量質齊升2025年，公司新拓第三方項目單年合同額29.30億元，保持行業第一梯隊;核心50城新拓合同額佔比80.4%，核心非居業態新拓單年合同額佔比84.6%，商辦、公服、景區等高能級業態佔比持續提升，市場化拓展質量與結構持續優化。增值服務短期承壓，結構優化助力企穩回升2025年，公司非業主增值服務收入16.36億元，同比下降16.5%，主要受地產前端協銷需求回落及寫字樓租賃市場調整影響;社區增值服務收入23.40億元，同比下降13.6%;公司積極轉向房屋修繕、能源改造、查驗交付等存量運維業務，其他非業主增值服務收入同比提升5.8%，預計隨存量資產運營需求釋放，增值服務板塊有望逐步企穩改善。風險提示：經營效率提升進度不及預期;市場拓展不及預期;收繳率不及預期。
