- 2026-05-24 20:40:37
國信證券：A股、港股科技資產存在結構性差異 短期業績A股科技或繼續跑贏
智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，當前AI引領的科技浪潮深化演繹，科技資產成為牛市中最受關注的行業主線。中國科技資產在A股和港股市場均有廣泛分佈，不過從本輪牛市來看，A股和港股科技資產行情表現存在差異，甚至存在反差現象。A股、港股科技資產存在結構性差異，A股側重偏硬的科技製造，港股聚焦偏軟的應用生態，當前A股科技相較港股科技溢價更高、業績更優。本輪AI週期中，A股科技在盈利驗證階段跑贏，港股科技受應用加速預期驅動，此外海外流動性和地緣擾動對港股影響更大。短期業績確定性更強的A股科技或繼續跑贏，中期若AI應用突破、海外流動性環境改善，低估港股科技有較大空間。國信證券主要觀點如下：1. 兩地科技資產差異何在？我國正處於新舊動能轉換的關鍵時期，發展以科創產業為代表的新質生產力，對於中長期經濟結構轉型至關重要。同時，AI技術變革引領的新一輪科技革命深化演繹，中國科技資產已成為牛市旗手。當前我國科技資產在A股和港股均有分佈，24年以來的這輪牛市中，兩地科技資產均有過不錯的表現，但行情存在錯位的現象：恆生科技於24年底至25/07期間累計上漲30%，跑贏A股雙創指數約30個百分點。而25/07以來（截至5/20，若非明確指出，下文數據截至日期均同），A股科技明顯表現更佳，科創50、創業板指累計漲幅分別達79%、70%，兩者大幅跑贏恆生科技指數超80個百分點。為何兩地科技資產在本輪牛市中出現行情分化和錯位？該行首先分析兩地科技資產行業結構、市場特徵及基本面領域的差異。該行將A股和港股科技資產劃分為通信設備、半導體、電子設備、先進製造、軟件、IT互聯網、傳媒、電信服務八大細分領域，兩地科技板塊分別涵蓋1672、504只個股。下文該行將從三個視角來對比兩者的市場特徵。1.1 行業結構：A股側重科技製造，港股聚焦應用生態A股側重偏硬的科技製造，港股側重偏軟的應用生態。該行從市值、盈利等角度來觀察A股和港股科技資產的行業分佈。①市值視角：A股科技中科技製造類整體佔比高達82%，其中電子設備（佔科技板塊市值比重為28%）、先進製造（22%）佔比居前；港股科技中應用生態類整體佔比為51%，歷史最高時曾接近70%，細分領域中IT互聯網（34%）、電信服務（11%）佔比較高。②盈利貢獻：A股科技中先進製造（佔科技板塊歸母淨利潤比重為38%，下同）、電子設備（24%）兩大細分板塊貢獻了超60%的盈利，科技製造類整體佔比超70%；港股科技中IT互聯網（40%）、電信服務（23%）兩大細分板塊盈利貢獻佔比之和同樣超60%，應用生態類整體佔比接近70%。③龍頭個股情況：A股和港股科技板塊龍頭股同樣呈現出A股側重科技製造，港股側重應用生態的特徵。該行在兩地市科技龍頭股中，剔除兩地同時上市個股後，從市值等多個維度看，A股科技中前二的龍頭股為工業富聯、中際旭創，是科技製造類優質企業代表，而港股為騰訊控股和阿里巴巴，為應用生態領域龍頭。綜合以上看，A股科技中先進製造、電子設備等科技製造領域更為佔優，而港股中以互聯網龍頭股為代表的應用生態佔據主導優勢。兩地行業結構特徵不同，主因A股和港股科技板塊的上市制度存在差異。一方面，A股上市制度對科技公司的盈利、技術成果存在較高要求，故更適合盈利模式相對清晰的科技製造股。港股上市制度更加多元化、包容性更強，更適合盈利不確定性更高的應用生態股，當前港股GEM市場中軟件服務、傳媒等應用生態類個股的數量佔比接近20%。另一方面，港股對於特殊架構企業包容度也較A股更高。A股方面，明確不允許通過協議進行控制（VIE架構）的公司上市；科創板雖然允許同股不同權（WVR架構）企業上市，但設置了更嚴格的限制條件。港股方面，港交所18年4月《上市規則》允許符合條件的WVR架構的海外上市企業回港，此外港交所也對VIE架構的個股採取有條件的接受態度。截至目前，新規後港股上市的特殊架構企業主要集中在軟件服務（數量為34家，佔該行業上市總數的39%，下同）、傳媒（29家、57%）等應用生態類科技企業。1.2 市場特徵：A股科技較港股科技溢價十分明顯兩地上市的科技股中，A股較港股存在明顯溢價。過去5年A股、港股科技市盈率PE（TTM，整體法）的中樞值分別為45.1倍、23.6倍，此外若比較更適用於高成長性板塊的市銷率PS（TTM，整體法），過去5年兩者的中樞值分別為2.3倍、1.7倍，可見A股科技板塊較港股科技板塊估值更高。伴隨近年來A股科技股加速赴港上市，兩地同時上市科技股在AH科技板塊中佔比已不低，A股和港股科技中兩地上市股的市值佔比分別為24%、42%。超過90%的兩地上市股中，A股較港股存在溢價，其中約60%的科技個股AH溢價率超過50%，可見兩地上市股中A股科技股價格也較港股更高。投資者結構差異，導致港股科技存在流動性折價。當前兩地科技板塊的流動性存在較大差異。A股市場中機構投資者參與度並不高，截至26Q1自由流通市值口徑下機構投資者持股佔比為39%，其中險資、國家隊、長線外資等配置型資金佔比或不足20%，疊加險資等長線投資者持倉更多集中在傳統價值板塊，因此A股科技的交易活躍度或相對較高。港股市場中機構投資者佔據絕對定價權。當前外資在港股市場中佔比達56%，其中接近七成的外資為交易頻率更低、偏長線配置的穩定型外資。進一步從前文劃分的港股科技股票池看，外資持有港股科技板塊市值佔為61%，其中長線穩定型外資、短線靈活型外資佔比分別為40%、21%，可見港股科技中配置型資金佔主導優勢。在此背景下，港股科技交易活躍度低於A股，導致港股科技板塊較A股存在流動性折價。截至今年4月，過去5年A股、港股科技板塊月整體換手率（月成交額/月均流通市值）的中樞值分別為39%、8%。1.3 基本面特徵：A股科技製造盈利更優近年來A股盈利增速明顯較港股更優。從收入端看，近年來A股科技與港股科技營收增速大致趨同，A股科技營收合計同比增速從24年的6%上升至25年的12%，港股同期則自8%上升至12%。從盈利端看，近年來A股盈利增速提升更加明顯，A股科技歸母淨利潤增速、ROE自2.5%、6.3%提升至18.7%、7.2%，港股科技則自30.6%、9.4%下滑至7%、9.3%。從細分板塊看，A股科技製造板塊景氣度上升較快，25年營收增速、歸母淨利潤增速、ROE分別較24年上升7個百分點、13個百分點、0.9個百分點，而港股應用生態板塊景氣度明顯走弱，除營收增速有所上升之外，歸母淨利潤增速、ROE同期分別下降31個百分點、0.3個百分點。盈利景氣度不同，當前AI硬件產業鏈已釋放業績，中下游應用端盈利兑現或還需等待。自2022年ChatGPT大模型推出以來，全球生成式AI步入飛速發展階段。AI算力需求和對大模型訓練的存儲需求同步激增，推動25年以來內存芯片與算力成本等上游核心硬件價格明顯上升，例如DDR5內存條現貨平均價自25年初約5美元快速上漲至26年4月接近40美元等。A股科技中上游硬件占主導地位，在硬件量價齊升的背景下，A股科技板塊景氣度較高。與之相對的，上游成本的攀升直接影響大模型、雲計算等中下游玩家的利潤率，而港股科技中應用生態類資產佔主導，並且主要分佈在AI產業鏈中下游環節，疊加下游AI應用在正式商業化落地上仍未現明顯進展，短期盈利兑現具備不確定性，加上港股科技企業競爭加劇，拖累盈利表現。2. 兩地科技分化的決定變量是什麼？前文該行分析過，A股科技中科技製造板塊佔比較大，而港股的應用生態科板塊優勢明顯。若選擇創業板指和恆生科技作為A、港兩地科技資產代表，可以發現二者行情走勢時常出現明顯分化。那麼A股和港股科技板塊行情分化背後由哪些因素影響，本部分進行分析。2.1 產業敍事：AI技術突破期港股佔優，盈利驗證階段A股跑贏2022年末以來，全球資本市場掀起一輪AI科技浪潮，期間中國科技資產均有亮眼表現。由於A股與港股在科技產業鏈上各有側重，這導致在AI產業趨勢演化的不同階段，“遠期預期驅動”與“即期盈利驅動”交替影響A股和港股科技板塊表現。大模型技術迎來突破，催化港股科技跑贏。恆生科技應用生態類成分股含量較高，其核心價值在於龐大的用户網絡、豐富的應用場景和強大的生態變現潛力，如騰訊、阿里、美團等。因此，當AI大模型技術取得明顯突破，市場首先交易的是技術重塑商業模式和打開全新增長空間的宏大敍事。例如，22年末ChatGPT的爆發式普及，以及2025年初Deepseek技術突破，AI商業化敍事加速帶動港股科技資產重估行情展開。22年11月-23年1月、25年1月-3月期間，恆生科技指數相較創業板指的超額收益分別為45、23百分點。A股科技在資本開支高增下的盈利驗證行情中佔優。A股硬核科技屬性更明顯，涵蓋了從半導體設計、製造到AI算力基礎架構的產業集羣。當應用端缺乏明顯催化時，市場關注重心聚焦於AI資本開支的盈利驗證。25Q2以來，儘管沒有新的“殺手級應用”出現，但為爭奪AI發展主導權，全球科技巨頭資本開支持續高增，四大北美雲廠商25年資本開支總額近千億美元，較24年增長74%。鉅額AI資本開支使得算力芯片巨頭英偉達成為AI時代“賣鏟人”，A股光模塊、PCB、液冷等算力基建領域企業深度綁定海外算力巨頭，盈利持續驗證推動25Q2以來A股科技板塊跑贏港股科技，創業板指跑贏恆生科技86個百分點。2.2 流動性環境：港股科技對美元流動性敏感，A股更具獨立性港股科技與A股科技在投資者結構方面存在明顯差異，海內外流動性環境的變化影響兩地科技資產走勢。截至26Q1，A股創業板指成份股中，北向資金持股在流通A股中佔比均值為3%；而港股恆生科技成分股中，國際中介在港股流通股中佔比均值為52%。可見港股市場外資佔比更高，港股科技股估值受美債利率影響更大。並且在聯繫匯率制度下，中國香港的貨幣政策與美聯儲高度綁定，美元流動性成為影響港股科技板塊行情的重要因素。美元指數明顯走弱時，港股科技更易跑贏A股。24年4月-9月期間，由於美國新增就業放緩、消費信心回落，美聯儲降息預期明顯升温，美元指數持續走弱。此外，25年上半年特朗普關税政策削弱美元信用，美元指數同樣大幅走弱。在這兩次美元走弱時期中，恆生指數較創業板指而言超額收益明顯，分別為17、18個百分點。而在24年1季度，由於美國通脹下行停滯的擔憂升温，美聯儲降息預期大幅收縮，恆生科技小幅跑輸創業板指。相比之下，A股市場的流動性與海外的聯動性相對較弱，更多由國內貨幣政策和市場風險偏好驅動。24年10-11月，924政策轉向帶動市場情緒回升，個人投資者活躍度有所提高，融資資金持續流入，此時創業板指表現明顯優於恆生科技。2.3 風險偏好：中美關係變化和地緣風險或壓制港股表現此外，地緣風險事件和宏觀經濟修復情況同樣會導致A股和港股科技表現分化。一方面，大國博弈加劇時，港股科技風偏承壓，不過A股或有國產替代行情。港股作為離岸市場，資金定價權更加依賴外資投資者，這也導致港股對地緣政治風險的容忍度較低。例如2022年俄烏衝突爆發疊加中概股審計監管風波影響下，恆科明顯跑輸創業板指。對於A股科技而言，科技製造板塊特色更加明顯，地緣局勢緊張反而會強化國內政策支持與訂單傾斜的預期，且A股內資主導力量更強，往往催生國產替代行情。18-19年中美博弈加劇，特朗普政府對我國科技企業採取限制措施，催生A股半導體、信創等科技板塊的國產替代行情。另一方面，過去港股科技與宏觀經濟基本面相關性高，不過22年後其順週期屬性已不太明顯。港股科技中互聯網平台佔比較高，其盈利模式與國內消費復甦相關性高，因此呈現一定順週期屬性。而A股科技板塊盈利由科技產業趨勢決定，科技股走勢與經濟基本面弱相關。不過22年末AI浪潮演繹以來，港股科技企業紛紛加碼AI佈局，其定價錨逐漸轉變，與宏觀經濟的相關度已經明顯降低。3. 兩地科技資產前景如何演繹？今年以來，A股和港股兩地科技資產表現迥異，年初至今創業板指漲幅達26%、指數點位已創歷史新高，而恆生科技下跌7.6%。該行在上文提出，產業趨勢和流動性環境決定了A股和港股科技資產的走強，那麼往未來看，中國科技資產行情如何演繹，A股和港股科技孰優孰劣？3.1 產業敍事：短期A股科技確定性更強A股牛市延續，業績確定性更強的A股科技或繼續跑贏。今年以來，美股映射下，A股AI產業浪潮持續演繹，TMT板塊擁擠度已明顯提升。一是26Q1電子通信基金持倉佔比分別達21.7%、13.0%，處13年以來96%、100%氛圍。二是綜合估值、成交、換手來看，以光通信為代表的通信設備、元件交易熱度已處於歷史高位。不過借鑑12-15年移動互聯產業和19-21年新能源產業演變歷史，產業景氣週期還未結束時，相關產業鏈的基金配置和市場熱度將長期持續在高位。往後看，美股映射下的海外算力鏈、國產替代下的國內算力鏈高景氣延續；且流動性層面，A股牛市步入第三階段，市場情緒持續升温之際，資金加速流入同樣有望支撐A股科技行情延續。產業趨勢：AI產業敍事繼續演繹，海內外算力產業鏈支撐A股科技行情延續。從科技資產結構來看，A股在存儲、液冷、光模塊、電網配套等AI科技硬件環節擁有產業集羣優勢。由於AI算力需求和對大模型訓練的存儲需求同步激增，全球AI產業仍處於“基礎設施建設”的爆發期，2026年北美四大雲廠商預計資本開支或接近7000億美元、同比增速超過80%。海內外科技巨頭資本開支高增預計將持續對光模塊、液冷等算力基建產業鏈訂單形成支撐。美股映射下，海外算力產業鏈業績兑現路徑清晰。此外，4月24日 DeepSeek V4 發佈，其在Agentic能力Coding評測中已處於開源模型領先水平。隨後，華為計算宣佈昇騰超節點已完成對 DeepSeek V4 的適配，國產先進模型與國產算力底座正在形成協同。往後看，大國科技博弈加劇背景下，國產GPU、服務器及AI芯片企業正逐漸從政策驅動轉向產業自證，或也將催化國產算力產業鏈行情展開。流動性：26年牛市走向後半段，微觀資金有望加速流入，或也利好A股科技行情展開。當前市場仍處在牛市中，歷史上看牛市轉熊市需要看到在整體股市情緒過熱、宏觀環境明顯走弱等信號。就本輪情況而言，尚未看到過熱信號出出現。在國內來看，近期政策基調延續積極、基本面穩步修復中，26Q1全A歸母淨利增速由25Q4的2.0%回升至6.8%。海外來看，儘管目前美伊局勢仍在反覆拉鋸，但地緣局勢變化對A股市場的影響正在減弱。海內外積極因素推動下，A股牛市向縱深演繹，散户活躍資金有望進一步入市，公募和外資資金或得到改善，或也將對A股科技行情起到支撐。3.2 中期港股科技存在補漲空間港股科技機會需關注AI浪潮嚮應用端擴散的節奏，以及降息預期的變化。當前港股科技的低估優勢明顯，恆生科技PE（TTM）為21倍，處2020年有數據以來由低到高17%的中低位水平，所處分位低於創業板指（49%）、恆生指數（63%）、滬深300（70%）、納斯達克指數（78%）等主流寬基指數。中期看若AI應用端突破推動盈利回暖、流動性環境邊際改善，低估的港股科技或將具備較好投資機會。短期看特朗普訪華支撐風險偏好，港股科技或能維持韌性。產業趨勢：短期AI應用業績能見度較低，中期借鑑12-15年經驗，若應用突破推動下游盈利回暖，港股彈性更大。回看12-15年移動互聯行情，伴隨13-14年4G全面商用，疊加智能手機加速滲透，移動互聯浪潮走向應用落地的爆發期，在此期間軟件等應用生態企業的業績和股價均迎來明顯改善，其中，港股應用生態彈性更大。再看當下，22年ChatGPT推出以來，在AI算力需求爆發的背景下，算力硬件板塊盈利持續驗證，AI算力指數累計漲幅達386%，大幅跑贏AI應用指數和恆生科技指數。往後看，儘管短期AI應用端或未見明顯催化，業績能見度較低，但借鑑12-15年移動互聯浪潮從硬件向軟件擴散的經驗看，若未來AI應用端取得突破進展，推動應用生態企業盈利回暖，本輪科技行情或有望從上游硬件基建向下遊應用傳導。進一步看，港股科技龍頭涵蓋大模型開發、商業應用及終端生態等環節，在AI領域已取得較為領先的技術優勢，並在AI雲等重要領域已形成以港股互聯網廠商為主導的頭部格局。此外，在AI需求強勁預期下，騰訊、阿里等互聯網廠商在一季度財報中進一步上調資本開支預期，提高自身在AI軍備競賽中的競爭力。類似13-14年，未來若AI商業化應用加速，港股科技業績和股價具備較大彈性。流動性：中期若流動性環境改善，或利好港股科技表現。前文提到，美元流動性是影響港股科技板塊行情的重要因素，當聯儲降息預期升温時，港股科技表現或較優。短期來看，在就業尚且穩健、通脹維持高位的背景下，聯儲繼續觀望的可能性較大。一方面，當前美國就業市場相對穩定，4月美國新增非農就業人數11.5萬人，超出市場預期；另一方面，受油價上漲影響，4月美國CPI同比增速為3.8%，較上月上漲0.5個百分點，高於預期的3.7%。中期來看，需關注海外流動性環境能否出現邊際改善。首先，當前美國就業市場仍維持緊平衡，4月美國勞動參與率和就業率均在延續下行；其次，若中東地緣衝突局勢趨於穩定，油價或自高位回落。通脹壓力減輕，疊加中期選舉背景下，美聯儲貨幣政策可能存在寬鬆空間。此外，近期特朗普訪華提振風險偏好，短期港股或能維持韌性。美國總統特朗普已於5月13日至15日對中國進行國事訪問，雙方表示將構建“中美建設性戰略穩定關係”，為未來3年乃至更長時間的中美關係提供指引。中美關係趨穩或推動市場風險偏好修復，對港股科技行情可能有提振作用。風險提示：通脹上行制約美聯儲降息；AI商業落地不及預期，科技巨頭資本開支指引下修。
- 2026-05-24 19:19:17
中泰證券：如何把握本輪“魚尾行情”？
智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，目前市場接近去年9月行情，上證指數在6月中旬前仍有望衝擊前高甚至創出新高，但其間輪動加速、賺錢效應明顯減弱，屬於典型的"魚尾行情"。重點關注科技板塊中與IPO巨頭產業鏈關聯度較高的存儲、機器人方向，受益於6月IPO密集期的催化；新能源/電池/電力設備及有色。中泰證券主要觀點如下：一、本週市場行情進一步集中，AI上游一枝獨秀本週A股在重大內外宏觀事件交織下呈現極端分化格局。外部方面，5月20日上午，國家主席同俄羅斯總統普京舉行會談。兩國元首一致同意《中俄睦鄰友好合作條約》繼續延期。國內政策層方面，本週國家發改委印發《"法治護航民營經濟"行動方案》，國家發改委召開民營企業座談會，圍繞當前經濟形勢及宏觀政策落實情況聽取意見建議，智譜等5家企業負責人蔘會。在此背景下，A股整體窄幅震盪，但行業層面極端分化：電子以+6.56%的周漲幅一枝獨秀，而農林牧漁、鋼鐵、輕工等傳統行業全面回調，市場呈現"科技強、週期弱"的明確結構特徵。二、當前時點如何把握“魚尾行情”？當前市場或接近2025年“9.3閲兵行情”後至10月中旬的行情階段。參照該階段特徵，上證指數在6月中旬前仍有望衝擊前高甚至創出新高，但其間輪動加速、賺錢效應明顯減弱，屬於典型的"魚尾行情"。宏觀方面，美伊衝突仍在持續，地緣風險結構性重構。當前伊朗實際控制霍爾木茲海峽或正成為"既成事實"。隨着特朗普民調壓力進一步上升，且政治資源進一步消耗，其最優策略是儘快妥協、避免選情進一步惡化。一旦妥協落地，伊朗主導中東秩序將導致高油價常態化，進一步衝擊美元信用根基。在這一邏輯下，黃金與有色等資產的中期價值正在重估，港股也因美元弱化預期而獲得新的上行驅動。國內政策方面，4月底政治局會議確認"主要指標全面超預期"，這一表述具有明確的政策信號意義。參考歷史相關表述後的經驗，當高層認為經濟指標超預期後，往往伴隨一個季度的政策回收期：短端資金利率（如D2007）已出現上行跡象，且金融監管進一步收緊。中美元首會晤等階段性外部約束消除後，央行"適度寬鬆"的操作空間收窄，流動性將逐步向中性迴歸。6月是IPO密集落地的關鍵窗口，相關板塊的資金關注度和風險偏好有望在IPO前後持續維持高位。時間窗口上，6月中旬是關鍵節點：一方面，國內兩大存儲芯片巨頭迎來上市關鍵時期。5月17日，長鑫科技更新IPO招股書（申報稿），審核狀態恢復為“已問詢”。與此同時，長江存儲也在穩步推進IPO籌備與大規模產能擴建工作。5月19日，證監會官網披露，長江存儲已正式完成IPO輔導備案。商業航天方面，5月20日，SpaceX正式向美國證券交易委員會（SEC）提交S-1版註冊聲明（招股書），路透社報道SpaceX計劃於6月12日上市，有望創下史上規模最大的IPO。就本輪牛市而言，重大IPO上市消息公佈，以及成功上市後市場均出現明顯的資金聚集趨勢。熱點行業密集 IPO 或帶來新一輪行情演繹，其核心不在於 IPO 本身增加供給，而在於 IPO 過程會集中釋放產業信息、提升市場關注度並強化資金風險偏好。例如，國產兩大GPU龍頭摩爾線程和沐曦股份IPO於2025年6月30日獲受理，隨後科創芯片迎來新一輪行情，持續約3個月。2025年底兩大巨頭上市，相關板塊迎來新一輪行情，持續約兩個月。長鑫科技去年年底IPO獲受理後，存儲芯片板塊迎來一輪行情；同期商業航天板塊IPO也帶來一輪行情，持續約1個月。三、投資建議當前市場或接近去年"9.3閲兵行情"後至10月中旬的階段。指數6月中旬仍有望衝擊前高甚至創出新高，但其間輪動加速、賺錢效應明顯減弱，屬於典型的"魚尾行情"。建議關注：一是科技板塊中與IPO巨頭產業鏈關聯度較高的存儲、機器人方向，受益於6月IPO密集期的催化；二是新能源/電池/電力設備，其核心邏輯在於一季度因算力缺電相關投資以企業端為主、尚未放量而低於預期，但伊朗局勢引發的全球能源安全焦慮將加速各國綠電投資，疊加中報季景氣度有望顯著回升。三是有色，受益於美元信用弱化下的全球資產重定價。風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的複雜性超預期，政策變化的節奏複雜性超預期等。
- 2026-05-24 18:48:58
國金證券：新一輪HALO交易或本輪行情終結 取決於霍爾木茲海峽 建議關注原油供需格局變化
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，當前，一側是海峽的持續關閉衝擊了全球脆弱行業，現在正通過貨幣政策和政治因素，向最有韌性的部門施加影響；另外一側，是最具景氣的產業正在將景氣度向傳統行業擴散。如果當霍爾木茲海峽重新通航，景氣擴散與經濟修復將是全球順週期資產與實物資產的最強共振，新一輪HALO交易或在到來；如果海峽持續關閉最終導致貨幣政策變化，則是全球風險資產反彈的終結。國金證券主要觀點如下：基本面帶來的極致分化，尋找下一個路口近期市場高位震盪中呈現出一定的“縮圈”特徵：上漲個股數量佔比和上漲行業佔比均是4月反彈以來的最低位。極致分化下，科技開始嘗試從主航道往其上游和周邊擴散以尋找阻力更小方向。市場的分化背後，是極致的基本面分化：(1)從市場面看，TMT相較中證紅利的相對收益已經超過2026年初的水平，同時，無論是成交額佔比還是換手率，TMT相較於中證紅利的差異也已達到2011年以來的99%歷史分位數水平。(2)然而，當前估值分化並不算極端，尚未達到2025年Q3的水平，距離2025年中和2020年中的歷史極值仍有較大的差距，意味着TMT板塊的盈利景氣仍是分化的重要支撐，未來風格演繹核心不在於貼現率變化，而是分子端基本面景氣的趨勢以及是否擴散，這也意味着科技的擴散更應該關注基本面的傳導(比如從投資鏈內部往上游)，而非邏輯與主題輪動(例如轉向其他科技主題)。另外一側，從跨市場相關性來看，美股、MSCI全球股指與美債收益率、油價的相關性相比於此前的正相關，重新回到了負相關的特徵，通脹與貨幣政策的考量可能正在重新回到視野。兩個閘門，6月見分曉當前市場定價正在進入關鍵節點，後續有兩個變量值得重點關注：(1)4月美聯儲FOMC會議紀要以及以沃勒為代表的委員表態均偏鷹派，市場開始定價2026年美聯儲將加息納入政策選項的可能性，而在沃什正式出任美聯儲主席後，是否將控通脹作為政策的優先事項，甚至轉為加息則需要持續觀測。(2)霍爾木茲海峽流量恢復較為緩慢，全球供應鏈壓力不斷攀升，並正在向製造業進行傳導。5月美國和歐洲的供應鏈交付時間繼續延長，同時投入成本也出現了大幅上漲，尤其是歐洲的經濟基本面則面臨更大的壓力。美聯儲的貨幣政策閘門和霍爾木茲海峽的閘門，將在6月形成交匯。如果後續海峽能夠迎來開放，對全球順週期資產而言，將構成較為積極的定價變化：美國AI投資正在向更廣泛的製造業領域擴散，最近幾個季度美國中小企業的資本開支開始出現底部邊際修復的跡象，全球補庫週期的開啓，將與科技的上游需求一起對實物資產形成共振，出現去年4季度HALO交易的概率將上升。值得一提的是，得益於能源供給穩定和供應鏈優勢，中國出口的相對韌性值得關注。結構上，除了科技產品保持較強表現外，以新能源相關設備為代表的資本品外需同樣亮眼。另外，能源側上，中國原油進口來源更加多元且燃料油、煤油等石油產品出口份額自2010年以來持續提升，這也體現出中國煉化產能在全球能源供應鏈中的價值。當然，另外一種可能是海峽的關閉最終也關閉了美聯儲貨幣政策的閘門，最終也會對當下景氣資產形成潛在衝擊。原油：美伊衝突下，供需格局的新變化值得關注不同於過去幾年供給過剩的格局，當前原油供需正在出現新的邊際變化，或將推動油價中樞上移。一方面，供給端上：過去10年全球油氣勘探投資維持低位，大概是2013年高峯時期42%的水平；同時美伊衝突導致OPEC產能受損，短期可恢復的剩餘產能接近於0，而美國鑽機數量近年來持續下降，這意味着後續供給的修復可能較為緩慢；另一方面，從庫存的視角來看，當前全球石油庫存正在加速去化，OECD國家石油商業庫存已經快要接近2022年3月的最低水平，而根據EIA預測，即便海峽迎來開放，但較為緩慢的供給修復可能使得石油庫存需要先經歷去庫再進入補庫，屆時OECD石油商業庫存可能將下降至2003年以來的最低水平。該行以石油商業庫存/石油需求進行衡量，即便是按照EIA所預期的石油補庫節奏進行測算，2027年底該數值也仍低於歷史中樞水平。與此同時，供給體系的脆弱性也可能使得全球經濟體未來將傾向於持有更多的實物資產以增強自身抵禦風險的能力，預計後續原油的補庫週期仍具備持續性。6月之後，觀測實物側的共振6月，權益市場將在迎來答案。該行以樂觀思維作如下推薦：第一，關注宏觀修復與AI人工智能投資往傳統經濟部門的擴散和價格傳導兩條主線：工業金屬(銅、鋁、鋰)，化工(AI上游材料、煉化等)，能源補庫與其他大宗品安全庫存構建週期的受益品種(油運、幹散貨)。第二，能源價格中樞上移(油、煤炭，鋰電、風光)；第三，產能週期見底，隨着後續全球工業需求回暖將迎來高彈性的商用車、電網設備、紡織製造、電子化學品等。風險提示：國內經濟修復不及預期，海外經濟大幅下行。
- 2026-05-24 16:54:18
股價連跌9個月，心泰醫療(02291)進入“保通倒計時”
自去年8月發佈“控股股東減持”公告以來，心泰醫療(02291)股價便進入了持續下跌區間。今年年初至今，公司股價已累計跌幅已超過25%。5月14日，心泰醫療盤中股價跌至最低10.94港元，刷新上市新低，對應市值跌破40億港元。值得一提的是，在經過長時間的股價下行後，心泰醫療當前股價及日均市值表現已明顯低於港股通門檻。在距離港股通最新一輪調整考察期結束還有1個多月時間的關鍵節點，心泰醫療的保通壓力正與日俱增。股價兩度衝高回落，還能實現保通?去年8月的控股股東減持公告發布後，心泰醫療當日股價開盤後迅速走低，1分鐘內股價跳水近9%;半小時內股價最大跌幅超過12%。最後公司股價全天低走，最終收跌12.75%，27.60港元開盤價成為心泰醫療當日最高點及其之後的階段性高點。至此之後，心泰醫療開啓了一段持續至今的長達9個多月的下行週期。從技術面來看，8月26日大跌直接將公司股價從BOLL線上軌暴力拉低至下軌，然後“七連陰”帶動BOLL線持續向下擴大開口。雖然之後心泰醫療股價分別在去年9月、10月及今年1月出現反彈跡象且股價存在明顯衝擊或觸及BOLL上軌的動作，但未觀察到明顯的成交量放大支持，未能形成有效實體K線突破，在技術面上屬於BOLL線指標“假突破”。因此在隨後行情中，心泰醫療股價重返BOLL線下軌，而後在波動收窄的BOLL線中下軌之間持續下跌。值得注意的是，在今年的3月26日和5月19日，心泰醫療在日K圖上均拉出一根明顯的長上影線，並伴隨了顯著的單日成交量放大。由於兩次均在公司股價脱離下BOLL線上攻週期中，並且均在長上影線日之後2-3個交易日內走出縮量小陽線，因此很容易讓投資者聯想到K線形態中象徵着主力資金上攻試盤的“仙人指路”。從經典形態來看，“仙人指路”通常出現在一隻股票的階段性底部或拉昇階段的初期，是主力資金測試盤面籌碼穩定度和上阻力的動作，通常被場內投資者當做主力資金加大建倉力度、展開向上攻擊前的試盤動作。不少投資者會因此技術形態選擇跟隨性交易策略。然而回到心泰醫療，在3月26日走出長上影線之前，公司股價處於長期的下跌區間，雖然公司股價當日向上刺破重要阻力位後快速回落，但BOLL線並未向上打開，預示着整體仍趨勢向下，此時出現長上影線更多代表着技術面的“誘多”。而在5月19日，公司股價再次出現長上影線時，其當日場內資金淨流出703.30萬港元。值得注意的是，恆生指數和港股通下一輪定期調整時間在今年9月，檢討結果公佈時間在8月25日，檢討週期則為2025年7月1日至2026年6月30日。目前心泰醫療該檢討週期內日平均市值為60.95億港元，僅較目前67.13億港元市值門檻低6.18億港元。考慮到現已時至5月下旬，距離港股通最新一輪調整考察期結束僅有不到40天時間。因此根據智通財經APP數據測算，心泰醫療需要在接下來的剩餘交易日中，股價回升至29.66港元才能在當期順利保通，保通目標價較心泰醫療現價高出147.16%。出通壓力下加速買入，“北水”在博弈什麼?實際上，心泰醫療近期的股價震盪與大盤資金偏好與流動性因素同樣有關。智通財經APP觀察到，過去一年，南下資金對港股藥械股的持倉整體增幅約2個百分點。截至今年3月，港股通標的中，南向資金持股比例超20%的個股多達250只，其中醫療保健業以54只高居榜首。不過南向資金對於港股藥械股而言，既是“壓艙石”又是“雙刃劍”。近期，南向資金的板塊偏好已經明顯轉移：互聯網、銀行板塊吸引了南向資金近期的邊際增量，而藥械板塊在港交所主板總成交佔比則從年初7%回落至低位。心泰醫療股價跌跌不休部分原因正是當下港股藥械板塊的集體回調和流動性折價導致。不過另一方面，港股通創新藥ETF(520880)近10日累計淨申購超5.35億元，份額升至53.42億份新高。這一趨勢的背後意味着，雖然主流資金在醫藥板塊流出，但不乏聰明錢低位逆勢建倉。這個信號對心泰醫療來説同樣也是個好消息。實際上，近期心泰醫療場內交投情況明顯活躍，背後便有港股通資金的助推。智通財經APP觀察到，心泰醫療的港股通持股比例在近日明顯拉高。結合經紀商交易數據來看，近20日，心泰醫療賣方席位前三位分別為香港上海匯豐銀行、摩根士丹利和法國巴黎銀行，分別賣出129.34萬股、96.26萬股、30.60萬股和6.11萬股;而買方來看，港股通(滬)為最大買方累計買入106.40萬股，其次為港股通(深)累計買入90.60萬股。按持股比例計算，目前中國投資(滬港通)和中國創盈(深港通)對心泰醫療持股比例分別為2.10%和1.98%。在心泰醫療出通壓力下依然逆勢買入，“北水”在博弈什麼?從心泰醫療基本面來看，根據公司公佈2025年業績，其當期收入約5.28億元，同比增長11.9%;歸屬於母公司股東的淨利潤約2.4億元，同比下降2.4%。雖然在表明上增收不增利，但這是心泰醫療在面臨集採情況下交出的業績答卷。在這份財報背後，2025年公司整體毛利率84.66%，僅同比下降不到2個百分點。不過公司毛利率下降主要是因為收入結構的變化，2024年可降解封堵器佔封堵器業務的比例約30%，2025年則進一步提升而可降解產品毛利率比金屬產品高10-15個百分點。也就是説，期內收入佔比逐漸提高的可降解產品“對衝”了部分因金屬產品因集採降價拉低公司毛利的負面影響。此外公司的現金流“安全墊”也不容忽視。數據顯示，公司當期現金及現金等價物11.51億元，且經營活動現金流2.21億元，基本與公司當期淨利潤相當，説明公司收現能力穩健且足以支撐日常運營，短期內不用擔心“缺錢研發”或“資金鍊斷裂”的問題。在市場流動性緊縮疊加出通預期背景下，心泰醫療當前PE估值僅15.69倍，明顯低於行業平均的20.29倍水平，也顯著低於公司三年估值中樞約11%，處在低估區間。雖然心泰醫療“保通”壓力較大，但穩健的基本面表現讓其股價還是存在超跌反彈的可能，這或許便是港股通資金選擇入場的邏輯之一。
- 2026-05-24 15:33:20
招銀國際：英偉達(NVDA.US)向全棧式AI工廠平台轉型 全球AI資本開支擴張受益者包括英諾賽科(02577)
智通財經APP獲悉，招銀國際發佈研報稱，英偉達(NVDA.US)4月底止首財季業績再勝預期，並上調7月底止次財季指引，但更重要的啓示在於，AI基礎設施的經濟效益正變得越來越具可持續性。再加上直至2027年的1萬億美元Blackwell/Rubin能見度、新增的Vera CPU變現機會，以及更大規模的資本回報計劃，首財季業績減輕了市場對於2027財年僅為一年性需求高峯的擔憂，並強化了英偉達從GPU供應商向全棧式AI工廠平台的轉型。報告稱，新的業務劃分顯示英偉達不再僅僅是超大型雲端業者資本支出的故事。首財季超大型雲端業者收入達380億美元，按季增12%，而ACIE收入(AI雲端、工業與企業)達370億美元，按季增31%，反映出非超大型雲端業者的AI工廠按季增長更快。市場傾向於透過超大型雲端業者的資本支出強度、ASIC替代風險和客户集中度來辯論英偉達，但ACIE改變了這個討論框架。該行認為，超大型雲端業者證明了該架構的可行性，但ACIE可能成為更廣泛且更高質量的擴張市場。招銀國際表示，Blackwell/Rubin能見度與Vera CPU將英偉達的增長故事從GPU需求延伸至AI工廠平台的控制層。該行將Vera視為英偉達進軍AI智能體中CPU側控制層的舉措，其中CPU負責管理編排、工具使用、內存等，而GPU則負責推理與推論。綜合來看，Blackwell/Rubin提供了多年的平台能見度，而Vera則將英偉達的變現能力從GPU擴展到更廣泛的AI工廠基礎設施。該行亦持續看好全球AI基礎設施資本支出擴張下的國內AI受益者，包括光模組龍頭中際旭創(300308.SZ)、PCB廠商生益科技(600183.SH)以及數據中心電源廠商英諾賽科(02577)。
- 2026-05-22 23:13:03
中偉新材(02579)將於7月22日派發末期股息每10股3.8元
智通財經APP訊，中偉新材(02579)發佈公告，該公司將於2026年7月22日派發末期股息每10股3.8元。
- 2026-05-22 22:51:11
華能國際電力股份(00902)擬派發末期股息每股0.4元
智通財經APP訊，華能國際電力股份(00902)發佈公告，擬派發截至2025年12月31日止年度的末期股息每股0.4元。
- 2026-05-22 22:41:15
融創服務(01516)將於6月9日派發末期股息每股0.01元
智通財經APP訊，融創服務(01516)發佈公告，該公司將於2026年6月9日派發截至2025年12月31日止年度的末期股息每股0.01元。
- 2026-05-22 22:41:12
優品360(02360)將於7月14日派發末期股息每股0.09港元
智通財經APP訊，優品360(02360)發佈公告，該公司將於2026年7月14日派發末期股息每股0.09港元。
- 2026-05-22 22:30:12
範式智能(06682)第一季度實現營業收入約14.58億元 同比增長35.4% 客户Token的調用量大幅增加
智通財經APP訊，範式智能(06682)發佈公告，集團2026年第一季度實現營業收入約人民幣14.58億元，同比增長35.4%，毛利率35.1%。本季度公司業績得益於市場需求快速增長，客户Token的調用量大幅增加，各項業務穩步擴張。在當前全球算力資源相對緊張，以及企業對人工智能系統的安全性、穩定性及數據保護要求持續提升的背景下，一方面，企業專屬人工智能部署需求持續增長;另一方面，集團的企業級人工智能平台採用統一核心架構設計，可同時支持API調用場景及企業專屬人工智能部署需求，從而提升整體應用效率及資源利用水平。此外，集團多年來建立的供應鏈管理體系，提升集團可支配算力資源超過200%，有效緩解了因Token需求增長所帶來的供應壓力，持續保障客户服務能力。集團2026年一季度API Token調用量已是2025年一季度的近六倍，並已超過2025年全年調用量近百分的四十。Agentic AI業務也得到長足發展。截至2026年一季度末，Agentic AI在手訂單數量較2025年底增長99%。核心業務進展人工智能技術迭代推動業務效率提升在持續深化數字化員工應用及人工智能賦能業務部門的基礎上，集團產品由研發至上線並實現商業化的週期顯著縮短，有助於提升整體運營效率及客户滿意度。截至本公告日期，信創模盒上線70000多個在國產芯片環境下適配及優化的AI模型，大幅超過此前集團預期。集團5月推出專業級AI視頻生成平台PhanthyMovie，聚焦提升視頻創作的專業性、可控性與穩定性，助力行業實現標準化、規模化內容生產。產品憑藉出眾技術實力與成熟應用能力，打破行業常規商業化落地週期，僅僅數日便與歡喜傳媒集團有限公司訂立長期合作協議，涉及總金額約2億美元的Token使用合作，雙方還將聯合研發全新AI影視內容生產平台，深耕AI文創賽道。核心產品與行業政策發展方向高度契合自2026年5月以來，中國相關人工智能政策圍繞算力基礎設施建設、數據要素供給及開源治理等方面釋放積極信號。集團的HAMi vGPU及信創模盒等核心產品，與上述政策導向及行業發展趨勢保持一致。在算力資源配置方面，相關政策強調跨區域協同及提升算力普惠性。HAMi vGPU具備統一調度及細粒度資源切分能力，有助於提升算力資源利用率並優化數據中心能效表現。在數據及模型治理方面，政策推動高質量數據集建設及合規管理。信創模盒支持多模型適配和調優，並集成數據溯源及安全認證功能，有助於降低企業合規風險。此外，HAMi vGPU支持多芯片統一管理，可提升單卡利用效率;信創模盒通過EngineX引擎實現國產芯片與模型的批量適配，有助於改善兼容性問題，並對重點模型進行調優，提升Token輸出的效率。整體而言，集團通過算力層與模型層的協同佈局，構建“算力-模型”一體化解決方案，針對資源利用、數據供給、安全合規及國產化替代等關鍵問題提供技術支持，並把握相關政策帶來的發展機遇。
