- 2026-04-07 07:59:16
銀河證券：港股大概率維持震盪分化格局 關注三條主線
智通財經APP獲悉，銀河證券發佈研究報告稱，港股正處於地緣風險反覆、財報季業績驗證與資金面分化的三重窗口期。整體來看，市場大概率將維持震盪分化格局，難以出現趨勢性行情，投資策略應從過去的“普漲博反彈”轉向“結構賺確定”。投資策略上應把握三條主線：週期板塊、金融與可選消費以及科技板塊。一是週期板塊，聚焦黃金、能源等避險資產及供給收緊的化工品(如甲醇、聚乙烯)，暫緩波動劇烈的軍工與關鍵金屬。二是金融與可選消費。金融板塊(銀行、保險)估值處於歷史低位(PB約0.6倍)，股息率超4%，安全邊際充足，適合作為底倉配置但不宜追高；可選消費中，建議精選出口強勁、業績已獲驗證的汽車產業鏈標的，同時規避已發盈利預警或增速放緩的個股。三是科技板塊。優先關注AI應用端(如詞元經濟)中已有商業化落地、業績兑現度高的公司；互聯網龍頭獲南向資金逆勢加倉，可作為防禦性底倉。半導體等上游硬件面臨資本開支過大、盈利擔憂及地緣風險，建議暫緩左側佈局，等待拐點明確。上週港股行情表現：(1)上週(3月30日至4月3日)，恆生指數漲0.66%，恆生科技指數跌2.07%，恆生中國企業指數上漲0.04%。(2)港股一級行業中，上週6個行業上漲，5個行業下跌。其中，醫療保健上漲6.77%、材料上漲3.01%、金融上漲2.37%；能源下跌3.48% 、信息技術下跌1.02%、公用事業下跌0.98%。從二級行業來看，上週醫藥生物、有色金屬、銀行、食品飲料、汽車與零配件漲幅居前，耐用消費品、煤炭Ⅱ、造紙與包裝、石油石化、半導體跌幅居前。上週港股流動性：(1)上週港交所日均成交額2692.07億港元，較上週減少403.98億港元。(2)上週南向資金累計淨流入53.71億港元，較上週淨流入額減少197.75億港元。(3)截至4月1日的近7天，港股中資股中，全球主動型外資基金淨流出0.90億美元，全球被動型外資基金淨流出7.61億美元，分別較上週淨流入額增加1.88億美元、減少13.69億美元。港股估值與風險偏好：(1)截至2026年4月2日，恆生指數的PE、PB分別為12.31倍、1.24倍，分別處於2010年以來80%、57%分位數水平。(2)10年期美國國債到期收益率較上週五下行13BP至4.31%，港股恆生指數的風險溢價率為3.82%，為3年滾動均值-1.68倍標準差，處於2010年以來3%分位。(3)恆生滬深港通AH股溢價指數較上週五下降1.29點至119.19，處於2014年以來14.94%分位數的水平。美伊衝突短期：當前美伊衝突在4月乃至整個二季度都難以看到明確終點。霍爾木茲海峽的油輪流量已降至正常水平的3%左右，油價在90至110美元每桶的高位區間震盪，已成為基準情景。市場目前已經基本定價了“通脹衝擊”，但對“增長衝擊”——即高油價可能抑制全球需求——的擔憂，很可能成為下一個需要警惕的風險。在此背景下，港股正處於地緣風險反覆、財報季業績驗證與資金面分化的三重窗口期。整體來看，市場大概率將維持震盪分化格局，難以出現趨勢性行情，投資策略應從過去的“普漲博反彈”轉向“結構賺確定”。
- 2026-04-06 20:03:56
銀諾醫藥-B（02591）：2025年虧損擴大近1倍，轉型陣痛下股價腰折超7成
2025年對銀諾醫藥-B（02591）而言是戰略轉型的關鍵一年，公司從專注研發的公司轉型為研發與商業化並行的公司。年內，公司核心產品依蘇帕格魯肽α順利完成2型糖尿病（T2D）適應症的獲批、中國內地及中國澳門商業化上市，同時實現醫保準入與海外註冊申報，代謝性疾病管線佈局也持續推進。受益於依蘇帕格魯肽α商業化落地，銀諾醫藥2025年首度實現規模化營收，全年實現收入約1.32億元（人民幣，下同）。然而，營收突破的背後，仍凸顯創新藥企商業化初期典型的業績陣痛。受研發投入加碼、銷售團隊擴張及市場開拓力度加大影響，公司年內虧損金額約3.41億元，虧損幅度同比擴大95.4%。與此同時，公司流動負債大幅攀升也提升了短期償債壓力。資本市場層面，銀諾醫藥股價表現反映出市場對其投資的審慎態度。該股自上市初期創下74港元的歷史高點後，呈現震盪下行態勢，截至2026年3月24日，盤中一度下探至19.05港元，較歷史高點最大跌幅超74%。截至2026年4月2日收盤，公司股價報20.86港元，年內跌幅達31.92%，市場信心仍需進一步修復。高研發、銷售投入壓制利潤智通財經APP瞭解到，依蘇帕格魯肽α為一款在中國獲批的人源化長效GLP-1受體激動劑，具有超長半衰期及良好的安全性及耐受性，並在給藥便利性、血糖控制及代謝獲益方面展現出差異化潛力。該產品於2025年獲批用於治療2型糖尿病（T2D），並於同年12月被納入國家醫保藥品目錄，自2026年1月1日起生效；同時獲納入《國家基層糖尿病防治管理指南(2025)》，提升了產品的學術認可度與基層推廣空間。除T2D外，公司正推進該產品在肥胖、超重及MASH領域的臨牀開發，並在部分海外市場佈局註冊。2025年，銷售依蘇帕格魯肽α為銀諾醫藥營收的主要來源。由於會計政策將商業化上市前的生產成本計入研發開支，公司2025年銷售成本僅為1445.2萬元，毛利率達到89%。這一高毛利是階段性會計處理形成的結果，並不代表產品真實的全成本盈利水平，未來隨着規模化生產與運營逐步成熟，毛利率或將回歸。儘管賬面毛利表現突出，公司仍出現較大幅度虧損。2025年基本每股虧損0.79元，較2024年的0.42元明顯擴大，核心原因在於研發與銷售的高強度投入，顯著超出了當期收入水平。另一方面，公司分別於2025年2月和9月在中國內地和中國澳門商業化推出用於治療T2D的依蘇帕格魯肽α，收入覆蓋週期偏短，而費用已按完整年度計提，由此形成階段性投入產出錯配。從費用結構看，2025年研發開支從2024的約1.03億元翻倍增長至約2.06億元，主要用於依蘇帕格魯肽α的生產工藝優化、肥胖及超重適應症的臨牀推進與相關物資投入。銷售及分銷開支則從238.6萬元大幅提升至約1.77億元，主要由於公司快速搭建起商業化團隊，人員規模從5人擴充至89人，並同步開展學術推廣與渠道建設，相關投入同步增加。費用擴張帶來的資金壓力，一定程度反映在負債端。2025年末，公司流動負債從2024年的約1.38億元增至約5.05億元，增幅265.4%，資產負債率同比提升18個百分點至33%。其中，一年內到期的無抵押計息銀行借款從990萬元激增至1.5億元；應付CDMO生產及工藝改進款項增加1.34億元，疊加營銷相關應計費用8890萬元，經營性應付款壓力有所加大，短期償債壓力相應上升。GLP-1減肥賽道難逃“內卷”面對業績及短期償債壓力，銀諾醫藥改善處境的路徑較為清晰，其重心是加快核心產品依蘇帕格魯肽α的銷售放量。公司在財報中指出，預期2026年將持續推進該產品用於治療T2D的商業化進程。此舉若進展順利，公司可通過營收增長對衝固定費用壓力，逐步改善經營性現金流。此外，代謝性疾病管線能否轉化為實際的臨牀成果和市場收益，也成為值得關注的焦點。其中，肥胖及超重是公司管線拓展的重要發力點，也是GLP-1賽道的黃金賽道，市場需求巨大。財報顯示，2025年銀諾醫藥在中國持續推進依蘇帕格魯肽α用於治療肥胖及超重的III期臨牀研究，年內已完成該適應症的中國III期臨牀患者入組，頂線數據預計2026年底前公佈。依蘇帕格魯肽α在超重及肥胖患者中展現出約280小時的超長半衰期，並已在體重管理方面顯示出良好的開發潛力。IIb期臨牀研究中20毫克每週一次給藥方案在第18周實現10.6%的體重降幅，且未出現平台期，20毫克雙週一次方案也實現9.7%的體重降幅，同時還能改善患者身體成分，肌肉脂肪比平均提升19.7%。海外方面，澳大利亞的肥胖及超重II期臨牀已完成入組，將探索每週、雙週、每月一次的多樣化給藥方案，為全球臨牀開發鋪路。此外，公司還在推進青少年體重管理這一新適應症，瞄準該領域未被滿足的臨牀需求。值得注意的是，GLP-1藥物雖有着良好的增長前景，但轉化為公司的業績增量過程中，仍需要面臨諸多挑戰。智通財經APP瞭解到，不少國內外藥企正在發掘GLP-1藥物的商機，爭相進軍減肥市場。例如，諾和諾德減重版司美格魯肽（諾和盈®）2024年在中國上市，核心化合物專利2026年3月20日到期後仿製藥將密集獲批，市場競爭加劇的同時，產品價格有望顯著下降。此外，銀諾醫藥還可能面臨海外臨牀研發存在成本較高、週期較長、審批流程不確定等風險，候選藥物可能面臨研發、審批及商業化不及預期的情況。2026年面臨三大關鍵考驗2026年是驗證公司轉型成效的關鍵年份，核心觀察點集中在三方面：一是醫保落地後依蘇帕格魯肽α的真實銷售放量能力，作為公司當前核心營收來源，其渠道覆蓋速度與銷售規模增長，將直接影響公司經營性現金流改善及減虧進度；二是肥胖及超重適應症III期臨牀數據，該適應症為GLP-1賽道核心藍海市場，若數據能延續IIb期的減重效果與安全性優勢，將為後續上市申報奠定關鍵基礎，進一步拓寬產品市場空間；三是海外註冊進展，公司已向中國香港、東南亞、拉丁美洲國家提交BLA申請，相關市場的審批進展將成為公司全球化佈局的重要里程碑，為長期增長提供新支撐。當前GLP-1賽道競爭日趨激烈，銀諾醫藥需依託產品依從性、安全性的差異化優勢，藉助醫保紅利加快渠道滲透，快速提升市場佔有率。對於投資者而言，公司仍處於創新藥典型的高投入週期，業績波動與現金流壓力較為明確，需警惕臨牀數據不及預期、醫保放量速度未達預期、仿製藥價格戰導致毛利率下滑等風險。投資者可聚焦2026年相關營收數據、肥胖臨牀數據及海外註冊進展等關鍵節點，結合商業化落地成效與管線推進節奏綜合判斷，而非單純以短期盈虧定義其價值。
- 2026-04-06 15:17:28
中金：4月伊朗局勢大概率仍會反覆 建議分三個層次應對
智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，短期尤其4月局勢大概率仍會反覆;中期看局勢最終失控仍非基準情形;不考慮伊朗局勢，二季度本就是中國信用週期的偏弱階段。建議分三個層次應對：1)倉位輕，可左側佈局已充分反映悲觀預期的資產，如恆科、黃金、創新藥等;2)倉位重，可適度降倉，或以低波紅利資產對衝波動;3)受益方向如儲能、煤炭可持有，但因共識趨同、交易擁擠，也不宜過度追高。中金主要觀點如下：1.EPFR口徑(截至週三)，主動外資流出港股0.9億美元(vs. 上週流出3.3億)，流出A股1.1億美元(vs. 上週流出0.9億)。港股被動外資流出6.7億美元(vs. 上週流入3.7億)，流出A股9.7億美元(vs. 上週流入8.2億)。來源上，專注中國和亞洲除日本的基金流出較多。2.南向：依然波動，週一週三流出、週二週四流入，總流入53.7億港元(vs. 上週流入251億)，日均流入13.4億港元(vs. 上週流入50.3億)。流入最多為騰訊(00700)、小米(01810)，流出中海油、恆科和阿里(09988)。伊朗局勢已進入第6周。經過初期情緒的快速宣泄，市場過去一兩週看似進入相對“平穩期”，但這一平靜也很容易被打破。首先，距特朗普此前推遲的重啓襲擊時間4月7日還有不到兩天。其次，隨着時間不斷推移，如果市場意識到影響將從此前情緒和交易層面的“紙面擔憂”，逐漸變成對生產活動的“實際衝擊”，那也需要重新定價。舉例而言，衝突爆發以來，美股和A股市場盈利預期反而分別上修了4%和1.5%，港股盈利下修也大部分與自身行業拖累結構有關，並非因高油價拖累。這説明，盈利對油價衝擊的定價還沒有顯現，這也是提示權益市場對悲觀情形的定價普遍不充分的原因之一。往前看，4月是關鍵節點，除局勢本身是否升級外，也要重點關注東南亞地區。按正常航速估算，4月初東亞各地油輪將進入“實際斷供”狀態，關注作為“薄弱環節”的東南亞的生產活動是否受到影響，果真如此，市場可能迅速轉向衰退交易。上週五公佈的美國3月非農再次大超預期，但細看內部結構，此次數據也沒有表面上顯得那麼強：1)修復主要是罷工和天氣因素消退的結果;2)金融和信息業就業繼續下滑，體現AI對就業替代的負面效果;3)工資增速同環比都回落。因此，對美聯儲決策而言，油價走勢依然是主要矛盾，此次非農邊際影響有限。只要衝突不持續到下半年，導致油價中樞維持在100美元以上，美聯儲依然可以降息。
- 2026-04-06 13:46:41
國泰海通：警惕美元信用降級與能源衝擊 但技術進步為軟着陸留空間
智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，1970年代，美元脱鈎黃金，帶來了全球對紙幣體系信用的降級，之後又趕上了能源危機的衝擊，大類資產價格波動明顯加大。當前全球化秩序重塑，受益於全球化的美元信用再度受到挑戰，近期全球能源衝擊也在加大。當前美國與1970年代的相似性在於“紙幣信用降級”疊加能源衝擊：美元儲備佔比回落，中東衝突推高油價，加之貨幣超發與財政擴張，通脹存在脱錨風險。但關鍵差異在於：AI革命提升全要素生產率，頁岩油使美國轉為出口國，且工會覆蓋率與工資指數化條款弱化，“工資—物價螺旋”剛性遠低於當年。沃爾克啓示是政策需展現決心以重建信譽，但當前技術進步為軟着陸創造空間，美聯儲不必照搬休克療法；若美元信用持續惡化、通脹脱錨，70年代的部分經驗值得參考。國泰海通主要觀點如下：1970年代，美元脱鈎黃金，帶來了全球對紙幣體系信用的降級，之後又趕上了能源危機的衝擊，大類資產價格波動明顯加大。當前全球化秩序重塑，受益於全球化的美元信用再度受到挑戰，近期全球能源衝擊也在加大，我們需要從70年代的歷史中總結經驗教訓。掛鈎黃金：美元霸權的確立與危機。佈雷頓森林體系通過“雙掛鈎”原則確立了美元的國際主導貨幣地位，但是面臨“特里芬難題”。二戰後，隨着西歐、日本經濟復甦，美國黃金儲備持續外流。1960年代中後期，越戰與“偉大社會”計劃導致美國財政赤字攀升、貨幣超發，最終使佈雷頓森林體系難以為繼。資產表現上，1945至1960年代中期，美元資產股強債穩、匯率堅挺；1960年代中後期，通脹升温、美聯儲緊縮，美債實際收益轉負，美股震盪走弱，美元貶值壓力加劇。捆綁石油：美元霸權的重塑與滯脹。佈雷頓森林體系瓦解後，美國通過與沙特等國的“石油美元”協議，將美元與石油交易綁定，重塑了美元霸權。產油國通過出售石油獲得美元盈餘，再回流購買美國資產，為美國提供了低成本融資。然而，70年代的兩次石油危機引發油價暴漲，疊加前期貨幣超發，導致美國陷入嚴重滯脹。資產表現上，黃金脱離官價約束大幅上漲，石油、農產品等大宗商品價格普遍上行。債券市場步入熊市，收益率曲線數次倒掛；美股整體疲弱，經歷漫長殺估值，僅能源、原材料板塊相對抗跌。沃爾克抗擊通脹：強勢美元的捍衞。面對失控的通脹，沃爾克在1979年執掌美聯儲後推行激進的緊縮政策，通過嚴控貨幣供應並將利率推高至歷史高位，不惜以短期衰退為代價打破通脹預期，重建美聯儲的信譽與美元的強勢地位。資產表現上，在緊縮初期，債市深度下跌、收益率曲線倒掛；美元因高利率吸引資本而強勢走升。股市先抑後揚：高利率壓制估值與盈利，市場承壓；在通脹回落、利率下行後，盈利修復與估值擴張共振，美股開啓長牛。大宗商品與黃金因持有成本上升、美元走強而大幅回落。最終，債市迎來數十年牛市，強勢美元地位鞏固。當前美國滯脹預期：與1970年代的異同。當前美國與1970年代的相似性在於“紙幣信用降級”疊加能源衝擊：美元儲備佔比回落，中東衝突推高油價，加之貨幣超發與財政擴張，通脹存在脱錨風險。但關鍵差異在於：AI革命提升全要素生產率，頁岩油使美國轉為出口國，且工會覆蓋率與工資指數化條款弱化，“工資—物價螺旋”剛性遠低於當年。沃爾克啓示是政策需展現決心以重建信譽，但當前技術進步為軟着陸創造空間，美聯儲不必照搬休克療法；若美元信用持續惡化、通脹脱錨，70年代的部分經驗值得參考。風險提示：地緣政治衝突升級、全球滯脹風險加劇、貨幣政策超預期收緊等。
- 2026-04-06 11:43:09
同程旅行(00780)：6天“小黃金週”催熱春季出遊 親子游、研學遊熱度同比漲超100%
智通財經APP獲悉，2026年的春天，旅遊市場迎來了一次奇妙的“化學反應”。當中小學春假在多地首次推行，並與清明節相遇，一個長達6天的“小黃金週”應運而生，為春季旅遊市場注入了新的活力。4月6日，同程旅行(00780)發佈的《2026春假及清明假期旅遊總結報告》（下稱《報告》）顯示，4月4日至6日清明假期期間，傳統鄉村遊、賞花遊、登山遊等春季主題依然最受追捧，旺盛的出遊需求帶動了周邊遊市場的繁榮，周邊高品質酒店預訂熱度環比增長60%，提供春季限定活動的民宿預訂熱度環比增長90%。親近自然的露營體驗與沉浸式的漢服旅拍也備受青睞，相關產品預訂熱度環比上漲230%。而更顯著的變化源於“春假+清明”構成的6天連休。《報告》顯示，4月1日至6日整體旅遊產品預訂熱度環比上漲近一倍，主題樂園、文博景區、動物園等預訂熱度環比漲超120%。充裕的時間讓長線遊成為可能，親子家庭800公里以上航段機票預訂熱度環比增長80%，出境遊預訂熱度同比增長超過45%。一場以家庭為單位、以知識收穫為核心的“學習型旅行”浪潮，在這個春天清晰涌現。連休效應釋放：春假城市出行熱度同比增長130%，親子長線遊訂單同比翻倍清明假期，祭祖、踏青與近郊休閒交織，國內旅遊熱度持續攀升。《報告》數據顯示。春假及清明期間，國內熱門目的地城市包括：上海、杭州、成都、南京、北京、深圳、廣州、蘇州、重慶、西安。然而，真正重構市場格局的，是“春假+清明”拼出的6天小長假。根據《報告》，春假及清明期間親子長線遊訂單同比翻倍，度假訂單中親子人羣佔比達到四成，同比增長近20個百分點。國內民航旅客中，18歲以下乘客數量同比上漲47%，孩子們真正成為了這個假期的“主角”。《報告》顯示，春假政策對出行需求有顯著的拉動效果。在有春假安排的客源地，國內出行整體預訂熱度平均環比提升130%，超出大盤增幅30個百分點。從住宿預訂來看，春假及清明期間，酒店預訂熱度增幅最高的目的地包括：貴州、雲南、四川、江蘇、重慶、安徽、西藏、新疆、海南、浙江，這些地區也多為春假政策覆蓋區域。6天的充裕時間，大幅延伸了家庭出遊半徑，也改變了清明假期目的地客流格局。以往受限於3天假期而“遙不可及”的南北遠端城市，旅遊熱度在這個清明迎來了顯著增長。同程旅行數據顯示，親子家庭長線遊訂單同比翻倍，800公里以上航段機票預訂熱度環比增長80%。品牌酒店數據也印證了這一趨勢，萬達酒店及度假村清明假期預訂熱度同比增長34%，大理、騰衝、西雙版納等長線目的地領銜增長。與此同時，自駕遊市場也迎來了量級的增長，租車諮詢量同比增長170%，3天以上的長租訂單同比增長超65%，SUV車型因寬敞舒適備受“帶娃家庭”青睞，一場車輪上的“春季遷徙”同步上演。家庭變身“行走的課堂”：親子研學訂單同比翻倍，多代同遊同比增長160%這個“春假+清明”，旅行的決策權發生了有趣的讓渡。當孩子握有專屬假期，他們便自然成為了家庭旅行“項目”的發起人與核心。家庭，成了一個圍繞特定興趣展開研究與體驗的“學習型組織”。同程數據顯示，春假清明期間，親子研學訂單同比增長超過100%。這個“組織”的“研究選題”，深刻重塑了全國的目的地榜單。北京、西安、南京、成都——這些擁有頂級博物館、科技館或超級IP的“知識富礦”型城市，成為最熱門的“研學基地”。南京、成都等城市則呈現出有趣的“雙向繁榮”：既是旺盛的客源地，也因紅山動物園、熊貓基地等獨特IP，吸引了全國各地的“同好家庭”前來“學術交流”。深度體驗從“選修課”變成了“必修課”。一半以上前往雲南的家庭，在行程中都會加入如雨林科考、古法制茶或非遺扎染的體驗模塊。在江西景德鎮，陶藝體驗工坊在清明假期一天加開2期課程仍被秒光；在浙江安吉，融合了採茶、炒制、品鑑的“茶文化一日課”，需要提前兩週預訂。這份由興趣驅動的“課題式旅行”，也促成了更多多代同遊的温馨場景。《報告》數據顯示，今年清明假期，包含祖孫三代的家庭旅行訂單同比增長超過160%。在深圳工作的趙女士，今年策劃了一場“尋味廣府”的家族旅行，帶着父母和孩子，從廣州的早茶樓到順德的私房菜館，再到中山的臘味作坊，完成了一次“三代同堂”的美食文化溯源。一批“黑馬”目的地也因獨特的“知識稀缺性”脱穎而出。海南文昌、廣西崇左、山西晉中、雲南普洱、甘肅張掖，憑藉其無可替代的深度知識場景，吸引了那些不願扎堆、追求“一課一程”獨特收穫的家庭。與此同時，一批聚焦深度體驗與親子互動的景區也迎來客流高峯。在海南，呀諾達熱帶雨林憑藉親子手作等沉浸式活動，春假期間遊客量同比增長20%；在蘇州，青靛甪直景區通過“非遺市集+春假兒童免票”等舉措，大幅帶動了遊船和民宿消費。與此同時，6天假期讓“出境遛娃”變得從容。除了中國香港、中國澳門、新加坡等經典選擇外，擁有豐富生態體驗與成熟度假配套的泰國象島、以及坐擁樂高樂園的馬來西亞新山等目的地，正受到越來越多追求差異化體驗的家庭青睞。父母的消費邏輯也同步進化，追求“雙重滿足”。他們既要通過專業講解、獨立研學營等讓孩子“學有所得”，也需要高品質度假酒店、目的地特色體驗來尋求“帶娃不累”的休閒之旅。這使得“親子友好型度假村”和“日營+自由行”組合產品銷量大漲。跨境流動熱：港人北上酒店熱度同比漲8倍，國際青年開啓“東方田野調查”清明節承載着祭祖掃墓的傳統禮俗。今年，恰逢與海外復活節相連形成了5天長假，許多香港居民在返鄉祭祖之後，擁有了更充裕的時間將旅程延伸至更廣闊的內地。一股“北上”休閒度假的熱潮，在港珠澳大橋和各大機場同步涌現。同程旅行旗下國際平台HopeGoo數據顯示，假期港人赴內地機票預訂熱度同比激增近4倍，酒店預訂熱度同比增幅更是高達8倍。他們的北上之旅，已升級為一份精心規劃的“跨境品質生活提案”：消費重心從傳統的“購物掃貨”全面轉向“休閒生活”與“深度體驗”。大灣區“一小時生活圈”的便捷，催生了前往深圳、廣州、佛山等城市的“即日來回”式高頻消費；與此同時，消費半徑顯著向更遠端延伸，上海、北京、成都、杭州、長沙、三亞等成為長線旅遊的熱門選擇，其中融合了在地文化的人文探索、身心療愈等深度體驗項目，正成為吸引港人北上、提升旅程品質的核心驅動力。與之呼應，內地居民赴港遊熱度同步升温，假期高品質酒店預訂熱度同比增長近三成，消費呈現出鮮明的“特色體驗+時尚購物”雙重特徵。香港故宮文化博物館、M+博物館、戲曲中心等文化地標，以及各類獨具風格的設計酒店與買手店，正成為吸引內地年輕客羣的新興打卡點，兩地市場呈現出“品質升級、雙向互補”的格局。此外，當中國家庭在境內深耕“學習課題”時，另一批年輕的“國際課代表”也利用春假和復活節假期抵達中國，進行他們的“東方田野調查”。HopeGoo數據顯示，2026年清明假期入境遊相關訂單總量同比增長超過70%。這些來自泰國、新加坡、馬來西亞、越南、韓國等亞洲國家，以及歐美的青年羣體，旅行主題鮮明，不再滿足於泛泛的觀光，而是圍繞“一門具體的文化或自然課題”展開深度體驗。例如，體驗江南園林營造美學、學習中國功夫或書法、研修中國茶道與製茶工藝成為熱門選擇。他們的旅行方式更接近“短期遊學”：停留時間更長，更偏愛能參與當地生活的精品民宿或文化客棧，對配有專業講解或工作坊的小團、研學產品需求旺盛。這標誌着中國入境遊正從“風景消費”向“知識與文化消費”進行價值升級。前瞻五一：搜索熱度環比漲超320%，精明旅行者開啓“價值勘探”清明假期掀起的旅遊風潮，為春季旅遊市場開了個好頭，也預示着即將到來的五一大假有望延續並放大這一趨勢。同程旅行平台觀測數據顯示，清明假期的熱度已形成“漣漪效應”，五一假期（4月30日至5月4日）的旅遊產品搜索熱度，在清明期間環比提升超過320%。值得注意的是，由於航線燃油附加費上調的預期，許多旅行者已開始提前囤購五一期間的機票以鎖定出行成本，這也進一步推高了五一預訂熱度。熱門國內“囤機票”目的地仍集中在北上廣深等重點城市，出境熱門目的地則主要包括中國香港、中國澳門、泰國、韓國、新加坡、馬來西亞、越南、印度尼西亞等目的地。此外，在免籤政策及特色資源吸引下，格魯吉亞、阿塞拜疆、塞爾維亞、烏茲別克斯坦等小眾目的地熱度也大幅攀升。面對五一期間酒店價格普遍上揚和預期中的“人潮”，“價值勘探”能力成為出行者的關鍵技能，“反向旅遊”熱度持續攀升。不少追求高體驗性價比的家庭，也將目光投向萬寧、天水、景德鎮、芒市等消費更具親和力、文化獨特性鮮明的新興目的地，在尚未過度商業化的“價值窪地”中，完成深度的體驗與探索。與此同時，藉助AI等智能工具進行行程規劃，也逐漸成為遊客的普遍選擇。同程研究院認為，2026年清明假期驗證了“錯峯休假+傳統假期”組合模式對激發消費的巨大潛力。當遊客從“觀光打卡”轉向“知識收穫”，當家庭成為“行走的課堂”，這不僅推動了文旅產業從“資源供給”向“內容創造”升級，也進一步釋放了假期經濟對地方消費與產業轉型的拉動作用，為可持續的旅遊發展提供了鮮活案例。
- 2026-04-06 07:32:39
中信建投：港股牛市中期調整而非終結 把握年內首次做多窗口
智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，自2026年2月，港股開啓快速調整，恆生指數與恆生科技指數同步大幅回落，階段性回撤幅度顯著。但港股牛市格局並未終結，此輪迴撤屬於典型的牛市中期調整，而非趨勢性反轉，當前正是值得積極把握的年內首次做多窗口。從長期趨勢來看，本輪調整僅衝擊市場估值與短期風險偏好，並未動搖港股盈利修復的核心主線；從海外流動性來看，TACO近日表態釋放邊際改善信號，外部流動性與市場情緒壓制已出現緩和跡象，對機構投資者而言，已具備左側佈局條件。若後續外部衝擊不再進一步升級，港股大概率脱離調整區間、重回震盪抬升通道，本輪行情後續也將從前期估值驅動切換至盈利驅動，主線聚焦結構性優質機會。中信建投主要觀點如下：近年AH股分離，映射當下“超級週期”，即科技週期、供應鏈重塑週期和財政週期共振。超級週期表達全球新舊秩序更迭。AH股分別囊括AI硬件和軟件企業，所以AI產業鏈交易側重不同，AH股（尤其科技板塊）分歧顯露。AH股含中國新老經濟成分有別，供應鏈重塑週期之下中國製造加速崛起，福利國家制造業空心化加速。中國藉助這一趨勢東風推進經濟新舊轉換。中國經濟新舊交替過程，也是AH股分歧加深過程。AH市場流動性構成不同，貨幣流動性在財政週期中深受財政牽引。美元指數和人民幣匯率關聯度發生變化，不再單純的節奏同步，故而AH股流動性也走向分歧。AH從協同走向分歧，最終將再度迴歸協同。屆時全球走出混亂期，中國資產在全球的影響力更進一步。我們曾經的專題研究中，覆盤2000年以來五輪中國A股和港股牛市的聯動，發現二者絕大多數時候聯動性極強。二者鮮少的節奏背離也主要與特殊時期，中美貨幣分歧有關。2025年以來，港股和A股的節奏又開始了分化，並且上下半年AH股相對優勢表現各不同。一、2025年以來港股走出了一輪不同於A股的節奏AH股分化不僅體現在主要寬基指數，同樣體現在科技指數。尤其科技指數，恆生科技與創業板指、科創50分歧更加明顯。2025年AH的節奏錯位非常明顯並且輪動也異乎尋常的快。剛開始，港股領跑；二三季度AH股同步上漲，但是A股更佔優；四季度之後AH股呈現劇烈分化，A股的韌性體現更為明顯。從AH溢價率來看上半年港股佔優，下半年A股相對更佔優。2025年上半年，隨港股走強，溢價率從140快速下行至125左右低位水平。2025年下半年後溢價率在低位企穩窄幅波動，意味着單純基於折價套利的投資邏輯吸引力有所下降。值得注意的是，部分行業龍頭如寧德時代、招商銀行甚至出現了H股溢價，反映出港股對優質資產定價能力的提升。二、港股與A股偏離，第一個因素是AH股分子端存在差異，即上市公司類型不同。同樣是AI產業鏈，A股和港股上市公司在AI產業鏈上所處生態位不同。創業板指與科創50指數以AI硬件端企業為主導，涵蓋了半導體、電子元器件、通信設備、新能源設備等硬科技領域的龍頭企業。相比之下，恆生科技指數以AI應用端企業為主導，尤其以互聯網龍頭企業權重較大，包括騰訊、阿里巴巴、美團、京東等平台型公司。2025年2月DeepSeek一經發布,引發全球對中國AI應用產業的重新評估。這一時期AI應用走強，恆生科技指數明顯跑贏科創50。2026年初，AI Agent的出現衝擊傳統軟件公司商業模式，成為AH科技股分化的又一重要驅動因素。港股市場的互聯網龍頭企業雖然積極佈局AI Agent領域，但其傳統業務面臨的轉型壓力仍然引發市場擔憂。相比之下，A股市場的AI硬件端企業受AI Agent衝擊較小，表現相對具備韌性。同樣映射中國經濟，但A股和港股上市公司在反應新舊動能上有明顯差異。恆生指數中傳統行業權重較大，金融、地產、能源、原材料等週期性行業佔據較高比重，這些行業的盈利表現與國內宏觀經濟週期高度相關。恆生科技中權重較大的互聯網雖然屬於新經濟範疇，但平台經濟普遍具有消費屬性，其業績表現與國內消費市場的景氣度密切相關。A股市場的創業板指與科創50指數中新經濟佔比顯著較高，涵蓋了新能源、半導體、生物醫藥、高端裝備等戰略性新興產業。這些行業雖然也受到宏觀經濟週期的影響，但其增長更多受益於產業政策支持、技術進步與國產替代進程，具有較強的內生增長動力。三、港股與A股偏離，第二個因素是AH分母端存在差異，即中美流動性節奏並不總是相同港股市場作為外資配置中國資產的核心通道，其運行特徵與全球美元信用週期密切相關。港股作為離岸金融市場，外資一直是港股市場投資者的重要資金來源。2021年至今，因為疫情、供應鏈、關税、美元指數波動、地緣博弈等太多因素交織，港股的外資流動性出現了大幅的起落波折。2021年以來，外資對港股的配置持續下滑，配置比例從40%以上降至25%左右。2025年之後，隨着美元走弱和中國經濟韌性顯現，過去外資持續流出的情形開始逆轉，中東資金也開始對港股進行佈局。2026年初因地緣等因素影響，國際資金再度退出港股市場。值得注意的是，長期來看人民幣資產全球吸引力有望提升，港股作為外資配置中國第一站，有望吸引部分外資迴流。近期已有部分跡象表明更多中東資金在港股佈局。A股流動性更受國內因素影響，中美流動性錯位是AH股歷史上節奏分歧 原因，同樣可以解釋2025年AH股節奏分歧。2025年上半年，H股明顯強於A股，恰逢美元指數大幅下行（從110高位持續下探至96附近）。2025年下半年之後，港股表現疲弱，呈現出明顯弱於A股的狀態。這一時期美元指數走強，國內流動性充裕。2025年下半年與美聯儲的限制性立場相反，國內宏觀流動性相對充裕，2025年全年降準50bp並下調政策利率水平，7天逆回購降至1.5%，1年期MLF降至2.2%，5年期LPR下探至3.4%相對歷史低位。此外，2024年央行創設互換便利與股票回購增持再貸款，為權益市場提供了定向的流動性託底。四、港股與A股偏離， 第三個因素是制度因素，即金融監管政策及港股上市擾動金融政策影響近年南向資金對港股的配置。南向資金是港股近年以來重要增量資金，而公募基金和保險資金是南向資金的重要構成。公募新規下，主動公募基金對港股熱門賽道股增配意願下滑。保險資金延續對港股市場增配，重點配置仍在銀行、公用等高股息紅利板塊。港股市場的IPO節奏與解禁規模對微觀流動性環境具有重要影響。近期港股發佈新規進一步鼓勵公司赴港上市，短期IPO對港股流動性的擾動或將延續。港股新股上市之後通常面臨6-12個月鎖定期，2025年大規模發行上市意味着2026年港股還會面臨較大規模的解禁。大規模解禁不僅會增加市場供給壓力，也可能對相關個股的估值水平產生衝擊，解禁節奏與市場承接能力的匹配情況值得關注。五、AH股節奏分歧的本質以及未來港股趨勢港股和A股最大的區別無非就是兩點，一個是上市公司不同，另一個是市場流動性差異。所以AH股聯動節奏偏離，一般可以在分子和分母找到解釋。我們強調當前全球處於非常的“超級大週期”，背後是科技週期、供應鏈重塑週期和財政週期共振。而這一共振的背後是全球新舊秩序更迭。當下科技週期非常重要，科技週期的演繹牽動着不同股票市場表現。中國A股科技以AI硬件端企業為主，港股科技以AI應用端企業為主。不同時期AI產業鏈交易重點不同，AH股（尤其科技板塊）分歧就顯露。供應鏈重塑週期對應的是中國製造業加速崛起，而傳統福利國家加速製造業空心化。在這一過程中，中國藉助全球供應鏈重構東風推進經濟新舊轉換。中國A股創業板指與科創50指數中新經濟佔比顯著較高，恆生指數中傳統行業權重較大，即便恆科包含較高權重的互聯網，也依然具有較高消費屬性。所以中國經濟完成新舊交替的過程，也是AH股分歧加深的過程。財政週期主要指美歐日連續多年財政寬鬆，財政積弊顯露。在這一過程中，歐日美的貨幣政策由於財政壓力而遲遲不肯收緊。而在美國科技讓西方經濟體的財政壓力在不同時間有不同程度的顯露，最終表現為美元指數震盪。人民幣匯率在本輪美元指數週期中表現出更多的獨立性，最終也導致AH股流動性分歧。六、分歧之後未來港股走勢短期維度，強美元環境疊加AI應用端爭議，部分互聯網公司受“外賣大戰”影響下調業績，港股持續調整。3月以來在中東局勢持續升級背景下，全球資金進入“避險模式”，全球市場風險偏好下行，權益市場受到明顯衝擊，疊加市場對能源價格上漲引發“二次通脹”的擔憂，港股作為離岸風險資產直接承壓。中長期維度來看，2025年下半年以來，加權人民幣匯率指數持續走強，反映人民幣升值趨勢，在全球主要經濟體面臨增長動能分化的背景下，中國經濟基本面的韌性逐步凸顯，人民幣資產從“估值窪地”向“增長高地”切換，對全球資金吸引力有望持續提升。此外，當前國內大量具備新質生產力特徵的優質 A 股企業及細分龍頭赴港上市，港股資產池的成分結構正發生根本性優化。優質資產的上市有望吸引全球資金增配港股資產。風險提示：消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復水平有限，未來延續低位震盪，還是能繼續向常態化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續乏力，則經濟回升動力受限。地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行週期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。限於數據可得性存在統計不夠完備的風險，存在模型失效導致的測算誤差風險及數據統計誤差風險。歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。
- 2026-04-05 15:18:26
陳茂波：3月港股日均成交額超3000億港元 同比增加逾8%
智通財經APP獲悉，4月5日，香港特區政府財政司司長陳茂波發表網誌，盤點2026年第一季香港經濟。陳茂波表示，2026年第一季剛過去，全球局勢仍然複雜多變，中東地區衝突的陰霾持續困擾市場情緒。受外部因素拖累，香港股市出現回調，恆生指數今年來下跌約2%，但交易活躍，首兩月日均成交額超過2600億港元，同比升17%。踏入3月，市況更為活躍，港股日均成交額超過3000億港元，較去年同期增加逾8%。這反映在不明朗形勢下，投資者增加在此配置資產，除了視香港為資金可靠避風港，也因內地經濟穩定增長，以及大批優質企業來港上市，為他們提供大量投資機會。與此同時，全球在人工智能等前沿科技的競爭進入了白熱化的階段，由核心技術的攻關、產業鏈上下游的發展，以至更廣泛應用場景的探索，都需要龐大的資金支持。相關企業和產業能否獲得暢通、穩定、持續、高效的融資至關重要。香港上市平台正在這方面發揮關鍵功能，貢獻國家的科技發展與現代化產業體系建設，也吸引全球資金朝這些未來產業彙集。以新股上市為例，香港今年首季IPO市場延續去年強勢，截至3月27日，集資額已超過1030億港元，全球排行第一；連同後續融資等，籌資總規模約2370億港元。更重要的是，來港上市企業愈來愈多屬新興產業 —— 人工智能、半導體、機械人、自動駕駛、生物科技等。目前輪候來港上市的申請個案已超過500宗。可以説，當外圍環境愈不明朗，更多企業視香港為融資與「出海」發展的重要窗口。金融市場表現不俗，香港實體經濟在第一季整體亦見改善，部分領域更錄得顯著的成績。出口方面，受惠於環球電子產品需求回暖及區域產供鏈的重整，今年首兩個月商品出口貨值同比上升接近三成，表現理想。這反映外貿環境雖有不確定性，但香港作為貿易樞紐的角色依然穩固。這幾天，正值復活節長假期，雖然不少市民外遊，但從整體走勢看，零售市道復甦的基礎已相當明顯。今年首兩個月零售總銷貨價值同比升11.8%，連續第十個月錄得增長，升幅較去年第四季明顯加快。這不止是高端消費增加，傢俱、服裝等民生類別亦見回暖，顯示本地消費信心逐步正面擴展。網上銷售亦顯蓬勃，首兩個月同比急升27.5%。這消費模式的改變，帶動着電子支付、物流、數據分析等數碼配套產業發展，正為零售生態注入新動力。勞工市場保持穩定，失業率稍為回落至3.8%，零售及餐飲業就業改善，整體就業收入持續上升，加上股市和住宅樓市氣氛改善，都為本地消費提供支持。
- 2026-04-05 08:15:20
光大證券：上海電氣(02727)25年核聚變、機器人等新興產業持續突破 維持“買入”評級
智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，維持上海電氣(601727.SH，02727)“買入”評級。公司煤電新增訂單規模放緩，疊加資產減值等壓力在一定程度上影響了公司業績表現，審慎起見下調盈利預測，預計公司26~28年歸母淨利潤為15/24/29億元(下調44%/下調27%/新增)，當前A/H股股價對應26年PE為83/35倍。在我國能源結構轉型、產業結構調整的背景下公司有望利用龍頭優勢進一步提升傳統優勢業務市佔率，同時在公司技術研發優勢的支撐下核聚變/四代堆、氫能和機器人等新興業務也有望成為公司新的業績增長點。光大證券主要觀點如下：事件公司發佈2025年年報，2025年實現營業收入1266.79億元，同比+9.03%，實現歸母淨利潤12.06億元，同比+60.3%;2025Q4實現營業收入444.02億元，同比+12.15%，實現歸母淨利潤1.41億元，同比扭虧，環比-42.42%;擬每10股派發現金紅利0.1425元人民幣(含税)。能源裝備收入規模維持高增，工業裝備和集成服務經營穩健2025年公司持續聚焦高端裝備製造主業，各項業務中：(1)能源裝備板塊表現亮眼，在燃煤發電收入規模持續增長的帶動下，板塊營業收入同比+21.48%至750.24億元，但是相對低毛利率的風電業務收入增長也在一定程度上影響了板塊的盈利能力，毛利率同比-1.25個pct至18.44%;(2)工業裝備中的電梯業務受到地產行業影響收入規模有所下滑，板塊營業收入同比-1.49%至380.74億元，毛利率同比-0.47個pct至16.22%;(3)集成服務業務經營穩健，板塊營業收入同比-0.41%至206.49億元，毛利率同比-2.56個pct至11.12%。新增訂單規模持續創新高，風電、核電板塊表現亮眼2025年公司新增訂單同比+12.5%至1728億元創近5年來新高，三大板塊訂單規模均實現增長，其中能源裝備訂單增速有所放緩，主要原因系煤電新增訂單增速放緩(同比-18.5%至265.9億元)，但風電/核電板塊表現亮眼，新增訂單分別同比+32.2%/25.3%至229.7/98.9億元;工業裝備新增訂單同比+5.2%至444.8億元保持穩健;集成服務新增訂單同比+62.9%至361.9億元，未來有望給公司收入規模增長提供有力支撐。持續聚焦公司在核聚變、機器人等新興產業的突破進展公司持續推動戰略性新興產業和未來產業發展，在核聚變領域公司深度參與國家聚變重點項目，成功交付全球首台ITER項目磁體冷態測試杜瓦和CRAFT項目TF線圈盒，後續還將交付BEST項目等多個主機系統核心部件;在四代堆領域公司實現高温氣冷堆核島主設備壓力容器、堆內構件、蒸汽發生器用成套大鍛件首台突破;在機器人領域公司發佈了首款自研人形機器人“溯元”，通過“自主研發+生態合作”雙輪驅動已初步構建起涵蓋工業機器人、特種機器人、智能機器人等細分領域的產業鏈。風險提示：原材料價格上漲致成本承壓;地緣政治等因素帶來的海外業務風險;匯率波動風險等。
- 2026-04-04 19:53:21
招銀國際：維持翰森製藥(03692)“買入”評級 升目標價至46.41港元
智通財經APP獲悉，招銀國際發佈研報稱，維持翰森製藥(03692)“買入”評級。預計2026/2027年的收入將分別按年增長11.1%/5.6%，淨利潤分別增長3.6%/1.8%。基於強勁的產品銷售預期，將目標價從45.26港元上調至46.41港元。翰森製藥2025年業績表現強勁，總收入達150.3億元人民幣(下同)，按年增22.6%，淨利潤55.6億元，按年增27.1%。2025年，公司錄得BD收入21.2億元，主要來自默沙東和葛蘭素史克的付款。自2023年底以來，公司已成功將多款資產授權出海。2025年另有8款新藥進入臨牀，對外授權已成為公司經常性的利潤中心。報告指出，翰森製藥核心後期資產正與合作伙伴加速推進。HS-20093(B7-H3ADC)正開展二線小細胞肺癌全球/中國三期及骨肉瘤中國三期臨牀，預計2026年國內申報上市；近期還啓動了經治非鱗非小細胞肺癌的中國三期。HS-20089(B7-H4ADC)已進入中國卵巢癌三期，GSK也註冊了兩項全球三期研究。代謝領域，默沙東將HS-10535(口服GLP-1)推進至肥胖症臨牀試驗，HS-20094(GLP-1/GIP)正在中國進行肥胖症三期臨牀，同時再生元在美國進行二期研究。該行表示，阿美替尼適應症擴展驅動增長。核心產品阿美替尼憑藉一線市場份額的提升及新適應症獲批，銷售持續強勁。2026年初，其用於局部晚期EGFR突變NSCLC輔助及維持治療新增納入國家醫保，成為首個獲批該設定的國產EGFR-TKI；其聯合化療的一線療法也於近期獲批。此外，2026年2月公司提交了阿美替尼聯合c-Met抑制劑用於二線治療的上市申請，聯合雙抗的一線三期臨牀也在進行中，將進一步支撐其商業化上升空間。
- 2026-04-04 17:15:18
羅淑佩：預計“五一”訪港旅客約100萬 酒店入住率逾九成
智通財經APP獲悉，香港文化體育及旅遊局局長羅淑佩認為，中東局勢未有影響旅客訪港意欲。她表示，估計今年五一黃金週有100萬名旅客訪港，包括800個旅行團。酒店方面，她預計平均入住率達九成以上。羅淑佩接受訪問時稱，雖然環球局勢動盪，但亦能凸顯香港安全、便利和好玩的優勢。她舉例，今年的巴塞爾藝術展有超過9萬人次入場，當中至少3至4成是外地旅客。羅淑佩指，觀音開庫、搶包山等都對外地旅客有吸引力，會研究加強推廣。
