超盈國際控股

智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予超盈國際控股(02111)“買入”評級，公司作爲彈性面料製造商龍頭，成立以來憑藉強大的製造效率逐步深入綁定維密等內衣品牌龍頭，12年切入FILA、Lululemon等運動品牌，東南亞化纖彈性面料產能稀缺，以全球化產能佈局+強大研發創新能力逐步提升運動品牌訂單份額，未來增長潛力巨大。預計公司25-27年歸母淨利潤分別爲6.0/6.5/6.9億港元。

浙商證券主要觀點如下：

全球彈性面料龍頭，切入運動服裝面料打造發展新動能

公司作爲全球彈性化纖面料龍頭製造商，於1994年創立，以內衣織帶業務起家，2003年切入內衣彈性織物面料市場，到2014年港股上市時已成長爲全球內衣面料龍頭，並開啓切入運動服裝市場打造第二成長曲線。

2023年運動服裝彈性織物面料、內衣彈性織物面料、彈性織帶、蕾絲收入佔比分別爲51.9%/26.7%/19.9%/1.5%，14-23年收入CAGR分別爲32%、1%、3%、5%，運動服裝彈性面料成爲收入增長主引擎。

彈性化纖產業鏈景氣度高，運動服裝面料空間廣闊

公司作爲彈性服飾面料製造商，處於高景氣彈性服飾賽道產業鏈中游。從上游原材料端來看，錦綸和氨綸產量穩步向上，價格逐漸走低，原料價格下降帶來成本端紅利，有望進一步打開終端應用場景。從下游客戶端來看，受益於彈性面料終端消費需求旺盛，公司憑藉全球化產能佈局疊加較強的研發創新能力，切入運動品牌客戶並逐漸提升份額。

成功切入運動品牌供應鏈，越南產能持續加碼，全球化佈局提升競爭力

注重創新研發，產品具備競爭力，上市以來研發費用率保持2%-3%，擁有300餘個專利發明，2011年以來持續獲得中國高新技術企業認證，2016年成立超盈技術研究院定期聘請專家對員工進行培訓，2018年切入頂尖戶外品牌始祖鳥供應鏈，規模處行業中等水平毛利率淨利率均處行業第一梯隊，彰顯公司重視面料專利創新，研發能力築深厚護城河。

從客戶角度來看，公司深度綁定維密、愛慕、黛安芬等內衣品牌，逐步成長爲全球內衣面料龍頭，2012年起切入運動服裝面料市場，與優衣庫、FILA、Lululemon、UA、Nike、Adidas等品牌綁定，以全球化產能佈局+強大研發創新能力逐步提升訂單份額，未來增長潛力巨大。

從產能佈局來看，前瞻性海外佈局響應客戶偏好，越南產能建設加碼。公司在全球有三大生產基地，國內與國外產能保持1：1的均衡配置，目前越南/斯里蘭卡的產能佔比約爲30%/20%，25年啓動越南新產能建設，預計項目一期有望提升總設計年產能10%-15%。

風險提示

全球貿易摩擦，終端需求不及預期，產能拓展不及預期