天虹國際集團

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予天虹國際集團(02678)“增持”評級。公司作爲全球紗線龍頭，具備規模及客戶優勢，且提前在越南佈局有成熟規模產能。該行看好公司高位庫存基本出清完畢、盈利進入上行期。該行預計公司2025-27年歸母淨利潤分別爲8.9、10.4、11.3億元，給予公司2026年PE 8X，按照1港元=0.89元人民幣換算，目標價10.20港元。

國泰海通證券主要觀點如下：

全球紗線龍頭，盈利進入上行期

天虹國際集團創立於1997年，是全球最大的包芯棉紡織品供應商之一。公司自2006年起前瞻佈局越南紗線產能，歷經特殊時期棉價快速上升、供應鏈擾動等衝擊，公司積極應對，當前高位庫存基本出清完畢、盈利進入上行期。公司創始人&實控人洪天祝先生持股52.9%，股權相對集中於核心高管。

受棉價影響呈現週期性，當前投資趨穩、加快償債

公司76.1%的成本爲原材料棉花，該行預計保有3-4個月的棉花庫存，利潤波動受棉價週期影響呈現出週期性。2024年受益品牌補庫&高位庫存基本出清，已成功扭虧爲盈。當前時點公司資本開支趨於穩定，經營現金流充沛，並加快償債。

預計2025-32全球紗線規模CAGR+5.9%

2025年全球紗線行業規模預計達8456.6億元，到2032年將達到12602.9億元，CAGR預計達5.9%。2024年天虹國際集團紗線收入179.1億元，佔比2.1%。

未來展望

1)償還債務、降低槓桿帶來財務費用節降。當前公司處於積極償債階段，該行認爲短期可展望降槓桿帶來財務費用節降、增厚利潤。預計25-27年公司每年償債8-10億元，分別節降利息支出1.3/0.5/0.4億元。

2)產地多元佈局趨勢&品牌溯源要求提升帶來提份額機遇，對等關稅背景下品牌加強對供應鏈產地多元化的訴求，公司憑藉成熟海外產能有望獲得更多訂單。此外品牌對外棉的溯源要求提升進一步強化海外產地競爭優勢，看好公司份額持續提升。

3)內部技改&光伏投入實現內延式增長。公司積極通過內部技改&光伏投入實現內延式增長。每單位收入中工資部分已由2017年的0.084元下降爲2024年的0.075元，並計劃2025年建設180兆瓦光伏電站。有望降低綜合生產成本，實現利潤內延式增長。

風險提示

原料價格波動，關稅擾動，需求疲軟，產能利用不足。