綠城服務

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮綠城服務(02869)提質增效的積極態勢與報表端賬款減值的潛在壓力，上調2026-27年核心經營利潤預測4%和5%至21.6億元和23.7億元、下調歸母淨利潤2%和4%至9.9億元和10.9億元。維持跑贏行業評級和目標價6.0港元，對應2026年17倍目標P/E和41%上行空間。公司當前交易於12/11倍2026/27 P/E。

中金主要觀點如下：

2025年業績基本符合該行預期

公司公佈2025年業績：收入192億元，同比增長7%;核心經營利潤同比增長25%至18.8億元;歸母淨利潤8.8億元，對應上年重列後同比增長30%、重列前12%，基本符合該行預期。公司公告全年分紅0.24港元，派息比例76%、股息收益率5.0%。

基礎業務穩步發展，盈利能力全面提升

2025年底在管面積同比增長11%，拉動基礎物業板塊收入增長10%;全年新拓年飽和收入40億元，同比增長7%。三大業務板塊毛利率均較去年同比提升，綜合毛利率提升0.5ppt，同時銷管費率下降0.9ppt。

現金流穩健、在手現金充裕，應收賬款減值力度加強

全年經營性現金流錄得15.3億元流入，同比增長4%;賬面現金及定存70億元，同比增長17%。公司新增計提貿易應收款減值5.5億元(去年同期為2.2億)，其中核銷部分為3.5億元、計入撥備1.9億元，帶動累計撥備比例同比提升2.4ppt至12.4%。

邁向新三年高質量發展，股東回報取態料延續積極

公司將延續高質量發展的戰略規劃，持續推動經營效率深化，目標2028年核心經營利潤較2025年增長45%;同時目標2026年核心經營利潤增長15%，對應基礎物業保持10%的增長，毛利率和銷管費率分別改善0.5個百分點。股東回報方面，公司2023-25年派息比例為72-76%，年內累計回購金額佔當年歸母淨利潤比例9-22%，該行預計其積極的股東回報取態有望延續。

減值趨勢料保持相對平穩

公司長賬齡賬款核銷為當年撥備增加的主要原因，核銷後2025年底貿易應收款餘額同比增長5%至51億元、賬齡分佈較上年大致穩定，該行認為2026年新增減值撥備體量較上年或温和增長。

風險提示：新拓合同額不及預期，收繳情況超預期惡化。