小米集團－Ｗ

進入2026年，全球資本市場對AI產業的投資邏輯，正在經歷一場從“願景敍事”到“實效驗證”的靜默轉向。相較於2024-2025年對宏大未來的充分想象，當前市場更關注的是技術落地、商業閉環與財務回報的清晰路徑。

在此背景下，小米(01810)憑藉其在中國AI生態中稀缺的戰略級卡位優勢——貫穿技術層(大模型、芯片、操作系統)、應用層(Miclaw/Miloco)、硬件層(手機/IoT/汽車/機器人)、製造層(自有工廠)的全棧式佈局，始終吸引着市場的集中審視。

小米貫穿產業鏈關鍵環節的深度佈局，使其不再只是一家消費電子或汽車公司，而是成為了觀測“AI與實體經濟深度融合”能否走通商業模式的關鍵樣本。小米的業績，已超越單純的財務數據範疇，而是檢驗全棧AI模式商業成色的試金石。

3月24日，小米放榜2025年的業績公告，其以史上最強的業績，對市場的實效追問給出了有力迴應。財報顯示，2025年小米總收入達4573億元，同比增長25.0%;經調整淨利潤392億元，同比大增43.8%。

收入、利潤均創歷史新高的背後，得益於小米增長動能的根本性切換：汽車與AI，已從戰略投入轉化為實實在在的新增長引擎。尤為關鍵的是，進入2026年，小米在MiMo大模型、Miloco全屋智能、CyberOne人形機器人等多條戰線的加速推進，標誌着小米AI戰略已進入“從願景敍事到規模化應用”的全新階段。

至此，小米向市場傳遞的信號已足夠清晰：在汽車與AI成為新增長引擎的驅動下，隨着公司持續加碼研發、並加速推動AI走向物理世界，具備戰略級生態卡位優勢的小米有望迎來內在價值的加速裂變。

基於小米亮眼財報所展現出的穩健基本面以及公司未來在物理AI新週期中的成長潛力，多個券商機構和投行均發佈研報表示看好小米未來發展，其中高盛、花旗、華林證券等均給出小米“買入”評級，目標價分別為41港元、42港元、44港元。參照3月26日港股開盤價，小米的股價還有20%以上的上浮空間。

增長動能全面切換，高端化戰略獲全新突破

縱觀小米2025年財報，各業務板塊協同發展，共同推動了整體業績再創新高。其中，IoT與生活消費產品、互聯網服務兩大業務表現穩健，持續發揮壓艙石作用，為公司貢獻穩定現金流與利潤，有效增強了集團的抗風險韌性。

報告期內，AIoT平台連接設備數同比增長19.3%達10.79億台，這帶動IoT與生活消費產品業務全年收入實現1232億元，同比增長18.3%。互聯網服務得益於境外業務的亮眼表現以及全球月活躍用户數升至7.54億，全年收入錄得374億元，同比增長9.7%。

若説上述兩大業務持續夯實了小米穩健成長的基本盤，那麼智能手機、汽車與AI等創新業務則是小米業績再創歷史佳績的“重頭戲”，二者凸顯了小米高端化戰略持續取得顯著成效，品牌高端心智得到極大鞏固。

2025年中，中國智能手機出貨量約為2.85億部，同比下降3.3%，整體呈現小幅收縮態勢，這讓內部品牌競爭越加激烈。但就在這樣的行業背景下，小米手機高端化獲逆勢突破。

數據顯示，小米2025年中國大陸3000元以上智能手機銷量佔比27.1%，創歷史新高;4000-6000元佔比17.3%，同比繼續提升，這帶動小米國內手機高端佔比創歷史新高。

同時，海外高端銷量再上新台階：2025年小米西歐高端機銷量增長約40%，Xiaomi T系列Pro版銷量佔比超55%;Xiaomi 17 Ultra 徠卡版歐洲起售價比1T版本iPhone 17 PM還貴，仍然大受歡迎。

高端產品在全球市場獲認可帶動小米智能手機業務穩中有進，2025年全年收入1864億元，出貨量連續五年穩居全球前三。

而與智能手機業務的穩中有進相比，小米汽車在2025年的表現則堪稱“現象級”。其以驚人的速度從行業新晉者躍升為主流玩家，憑藉“雙車爆款+快速盈利”的組合拳，展現了強大的產品定義、生態協同與運營效率，成功邁入“規模化增長”的新階段。

2025年，小米汽車全年交付超41萬輛，同比大增200.4%;在均價增至25萬元的同時，帶動智能電動汽車及創新業務營收首次突破千億，達到1061億元，同比增長223.8%，並實現年度經營收益轉正。至第四季度，該分部收入佔比已升至32%，已逼近手機業務，成為集團最強的增長動能。

在規模突破的同時，小米汽車的高端勢能全面釋放：新一代SU7開售3天鎖單即突破3萬台，且首款超跑概念車驚豔全球。小米攜手GT發佈了Xiaomi Vision Gran Turismo，並亮相WMC收穫極高關注度。

小米的該款超跑概念車是全球首個被知名模擬駕駛平台GT邀請設計的中國品牌，這標誌着小米汽車不僅在銷量上站穩主流，更在創新力和品牌勢能上開始與國際頂尖品牌同台競技，公司的汽車高端實力得到國際認可。

貫徹長期主義堅定投入，從多個維度加速推動AI走向物理世界

如果説增長引擎的全面切換是小米2025年財報的顯著亮點，那麼持續的研發投入，則是夯實其長期競爭壁壘的戰略基石，更是支撐公司基本面穩健、實現持續成長的核心基礎。

2025年中，小米研發投入331億元，接近全年利潤，同比增長37.8%。公司研發人員總數達25457人，同比增長20.1%。據財報最新披露，過去五年(2021-2025)，小米已累計投入研發1055億元。未來，小米將持續貫徹長期主義，繼續堅定投入，公司將在2026年開始的未來5年加碼至2000億元，其中未來三年AI領域投入至少600億。

持續的研發投入，正推動小米的AI成果實現全面的加速應用，將AI敍事從構想轉變為可演示、可量產的產品，並在2026年以來得到了集中的體現。最顯著的例子莫過於小米的AI基座模型能力已衝進全球第一梯隊。

近期，小米一舉發布包括Xiaomi MiMo-V2-Pro在內的三款面向Agent時代打造的自研大模型。其中，Xiaomi MiMo-V2-Pro是小米推出的首個萬億級參數MoE模型，專為Agent時代而生。在早前的測試階段，Xiaomi MiMo-V2-Pro上線全球API平台OpenRouter後不到一週，便拿下調用量周榜第一。

在強大AI基座模型能力的支撐下，小米的“人車家全生態”正展現出獨特的競爭優勢，為公司全線業務注入更強勁的成長動能。其中，搭載於手機端的系統級AI智能體 Miclaw，有望成為小米在AI手機競爭中構築差異化壁壘的關鍵。

在今年3月，小米已正式發佈了移動端Agent產品Xiaomi miclaw，並開啓小範圍封閉測試。與市場上其他AI執行方案相比，小米Miclaw的路徑具有本質不同。

無論是此前以獨立硬件形態探索的“豆包AI手機”，還是作為開源框架的“龍蝦”(OpenClaw)，其發展均受制於生態博弈或安全合規挑戰。豆包AI手機因直接調用系統權限、跨應用自動化操作，觸及了超級應用的流量與商業閉環，遭遇封禁;“龍蝦”作為開源工具，則主要面臨碎片化與安全風險問題。

而小米的獨特優勢在於，Miclaw 以系統原生應用的身份運行，可深度調用手機底層能力與權限，這使其能真正探索大模型從“對話交互”到“系統級執行”的落地。

從操作路徑上，小米已將超過50項系統級能力(如設置調整、權限管理、跨應用數據獲取等)封裝為結構化工具，並由 MiMo 大模型根據用户意圖動態調用與編排。這實現了AI從“回答問題”到“完成任務”的範式躍遷，是小米基於“芯片—系統—AI—生態”全棧能力所建立的、任何第三方應用或合作方案均無法複製的根本壁壘。

市場預期，基於小米Miclaw以系統原生應用的身份運行的獨特優勢，其Miclaw一經公開推出後有望帶來驚豔效果，實現對AI手機標準的重新定義，從而鞏固公司在下一代智能生態競爭中的領跑地位。

華興證券表示，其預計miclaw在旗艦機型小米17系列上的商業化落地，將有力推動小米產品結構優化與平均售價提升，從而部分抵消存儲成本的壓力。其預計小米智能手機毛利率將在2026年第三季度至第四季度觸底，並於2027年加速復甦，考慮到尚未被投資者充分定價的經營槓桿效應，這將轉化為顯著的利潤上行空間，從而帶來巨大的利潤率修復潛力。

小米在AI系統層面的探索並未止步於手機。今年2月，在MWC大會上，小米首次在海外展示了其智能家居未來探索方案Xiaomi Miloco。作為MiMo大模型在真實生活空間的首個系統級應用，Miloco致力於將AI從手機屏幕延伸至整個生活空間，實現從“個體智能”到“環境智能”的躍遷。它的落地，標誌着小米的AI能力正全面融入用户的物理生活場景。

這一進展對小米IoT業務具有戰略意義。Miloco的推出意味着，小米IoT業務的核心競爭力正從“連接設備的規模與成本”，升級為“理解場景與主動服務的智能”。這不僅是產品的迭代，更是商業模式的進化。當AI通過Miloco真正融入生活空間，小米的IoT業務將突破硬件銷量的線性增長邏輯，轉向通過提升單用户生態價值、開拓軟件服務、強化全棧技術壁壘，實現價值的指數級重估。

IoT業務的智能進化並非孤立發生，其背後依賴着小米龐大的用户生態與交互入口。小愛同學超過1.6億的月活躍用户，是小米在智能體(Agent)時代最關鍵的戰略資產之一。這一龐大的高粘性用户基座，為小米儲備了數據、場景、用户習慣與商業化能力四位一體的核心資源。

當行業競爭從模型參數的競賽轉向實際應用落地與生態構建時，小米憑藉這一資產，已率先佔據了將技術轉化為規模化商業價值的制高點。它不僅證明了小米過去AIoT戰略的成功，更將成為其開啓“生態智能體”新時代最堅實的基石。

與此同時，小米的AI能力佈局已開始系統性地加速向移動空間延伸。在3月19日的小米春季新品發佈會上，小米汽車端到端輔助駕駛迎來了由大模型賦能的架構級革新——小米XLA認知大模型正式發佈。它以“更多模態、更高效、更可控”為核心特性，推動智能駕駛從傳統的“數據驅動”邁向了“認知驅動”的新範式。

這一轉變將從根本上重塑人車關係。其核心在於，讓汽車從一個需要用户學習、適應的複雜工具，進化為能夠主動理解環境、預判需求，並無縫融入用户生活流的“智能夥伴”。技術隱於幕後，體驗走向前台，真正實現從“人適應車”到“車適應人”的體驗升維。這不僅是一次技術迭代，更是小米在智能汽車領域構建長期差異化壁壘的關鍵落子。

此外，小米在人形機器人業務上也取得了實質性突破。今年3月，小米人形機器人正式進入小米汽車工廠，在真實產線上開啓了“實習”——在自攻螺母安裝工位連續自主運行3小時，雙側安裝成功率達90.2%，並完全匹配76秒的產線節拍要求。這標誌着其向規模化應用邁出了關鍵一步。

這不僅是一次從“技術展示”到“生產力驗證”的質變，更是小米“AI+硬件+製造”全棧能力的一次集中體現。它以真實的產線數據證明，人形機器人已具備初步的工業實用價值。隨着未來規模化部署的推進，小米有望率先在工業場景跑通人形機器人的商業閉環，併為未來進入家庭、服務等更復雜場景積累不可或缺的實戰經驗與數據壁壘。

物理AI爆發在即，小米有望成新週期中不可繞過的核心標的

當前AI應用的競爭格局正發生根本性轉移。絕大多數現有應用仍停留在處理文本、圖像與代碼的數字範疇，而真正的產業變革與價值爆發，將發生於AI感知、理解並直接操控物理世界的新階段——這涵蓋了從機器人、自動駕駛到具備自主執行能力的智能環境。

在這一由虛向實的進程中，純粹的技術參數優勢在消費者市場中並非決勝關鍵，真正的護城河在於生態入口的規模與數據積累的深度。唯有那些能讓AI能力被海量用户高頻使用、並在豐富場景中持續學習的平台，才能將技術轉化為可持續的商業價值。

以此視角審視，小米展現出了獨特的戰略卡位。其佈局已超越單一硬件，構建了一個完整的“感知-決策-執行”閉環，實現了貫穿技術層(大模型、芯片、操作系統)、應用層(Miclaw/Miloco)、硬件層(手機/IoT/汽車/機器人)、製造層(自有工廠)的全棧式佈局，這種“人車家全生態”的聯動，使其AI在研發伊始就植根於真實的物理世界與用户生活流中，從而形成了堅實的戰略級競爭壁壘。

目前，市場中已逐漸形成一個共識，即AI時代的領軍者，很可能並非從零開始的新貴，而是那些早已通過成熟生態與用户建立深度、高頻且可信賴關係的“存量巨頭”。因為未來AI的競爭，不僅是算法的競賽，更是生態規模、場景數據與商業化路徑的綜合性較量。而擁有最深生態入口的小米，已具備了在未來孕育出最強的應用型AI的潛力，其有望成為物理AI新週期繞不開的核心標的。