亞盛醫藥－Ｂ

3月26日，亞盛醫藥-B(06855)2025年年度業績正式出爐。

財報顯示，公司當期營業收入達到5.74億元;其中，耐立克®當期實現銷售收入4.35億元，同比增長約81%。並且公司現金流持續獲得改善，保持穩健充沛，公司報告期內總貨幣資金存量達24.70億元。

亞盛醫藥穩健的業績表現無疑給波動不斷的市場吃下了一顆定心丸。

去年9月至今，受市場流動性及多重外部因素影響，港股醫藥板塊震盪不斷。恆生醫療保健指數期間最大跌幅接近30%。其背後其並非簡單的資金輪動，而是市場資金審美髮生了結構性的切換。與2025年創新藥牛市靠單一的創新靶點和管線BD預期驅動不同，當下港股創新藥市場，投資者更願意為明確的價值兑現支付溢價。

在財報披露次日，亞盛醫藥早盤股價一路上揚，漲幅最高達7.95%，顯著跑贏恆指大盤與恆生醫療保健指數，顯示出市場對公司年報業績與基本面表現的高度認可。

隨着利沙托克拉片(利生妥®)在去年7月獲批上市，成為國內獲批的首款國產原創Bcl-2抑制劑，亞盛醫藥正式步入耐立克®與利生妥®的“雙十億美元分子”價值兑現期。

從年報信息來看，亞盛醫藥近年在創新研發及商業化方面的積累，正高效轉化為兩大核心品種國內市場拓展及國際商業化開發的動能。不論是穩健的業績增長亦或是財報體現出的強勁抗風險能力和內生增長能力，均符合當下二級市場的投資調性，為後續公司股價率先反彈確立關鍵錨點。

“十億美元分子”雙核共振，夯實創新與全球化根基

作為一家已經進入商業化加速階段的創新藥企業，亞盛醫藥在2025年最核心的價值研判錨點在於：不同於此前依靠耐立克®“單點突破”，公司現階段的全球商業化已步入“十億美元分子”雙核共振關鍵期。

近年來，不論是耐立克®已上市的所有適應症均已納入國家醫保藥品目錄，還是公司與武田製藥就耐立克®達成總價達13億美元的具有“高首付、高里程碑、高分成”的BD交易，亦或是為耐立克®開闢更廣闊的適應症賽道，都説明了亞盛醫藥具備強勁的國際商業化水平。

如今公司強勁的商業化水平，已被耐立克®當期超4億元銷售收入業績進一步驗證。這也預示着這款核心商業化品種已晉升為亞盛醫藥逆勢穩健增長的“壓艙石”。

目前，亞盛醫藥還在加速耐立克®在全新適應症領域的拓展性研究，持續挖掘該藥作為“十億美元分子”的全球變現潛力。例如，2025年3月份耐立克®在中國獲納入“突破性治療品種”名單，用於聯合化療一線治療Ph+ ALL患者，這是該藥第三次獲CDE納入突破性治療品種，也有望成為國內首個獲批用於一線治療Ph+ ALL的TKI藥物;去年12月，耐立克®一線治療Ph+ ALL的全球註冊III期臨牀研究再獲美國FDA和歐洲EMA批准，全球價值兑現確定性進一步提升。

作為亞盛醫藥的第二款商業化產品，利生妥®報告期內獲批上市，為公司“十億美元分子”雙核共振奠定了重要基礎，也成為公司業績加速增長的關鍵一極。

去年7月10日，利生妥®正式獲批上市，成為國內獲批的首款國產BCL-2抑制劑。得益於亞盛醫藥強勁的商業化能力推動，7月25日，獲批僅15天的利生妥®便在全國多地開出首批處方單，正式開始在多省市供藥，並而在上市不到5個月內便實現7058萬元的銷售收入，凸顯了其市場的先發優勢。

智通財經APP瞭解到，作為首個在國內獲批上市的國產原研Bcl-2抑制劑，同時也是近10年以來全球第二個上市的Bcl-2抑制劑，利沙托克拉已在此前披露的臨牀數據中驗證了其在CLL/SLL患者中具備單藥和聯合治療的BIC潛力，而在2025年亞盛醫藥先是在ASCO年會上披露了利沙托克拉最新臨牀數據，進一步驗證了該藥在維奈克拉臨牀失敗的適應症上的良好治療效果和成藥預期;而後在ASH年會上以口頭報告形式披露了利沙托克拉單藥治療復發/難治性(R/R)CLL/SLL患者的註冊II期臨牀研究結果，再次獲得國際學界的高度關注與認可。

實際上，利沙托克拉還在多種血液瘤治療領域存在“人無我有，人有我優”的潛在治療優勢。

例如，在2025年ASCO年會上，利沙托克拉聯合去甲基化藥物阿扎胞苷治療初治(TN)或既往接受過維奈克拉治療的髓系惡性腫瘤患者的Ib/II期臨牀試驗的最新研究，獲選口頭報告。其研究成果驗證了利沙托克拉在惡性髓系腫瘤治療中兼具卓越的療效和安全性，顯示出其相對於國外同類產品的差異化和療效優勢潛力。

在多發性骨髓瘤(MM)治療領域，利沙托克拉同樣通過大量的循證醫學證據，證明其兼具顯著的治療潛力和卓越的安全性，填補了Bcl-2抑制劑在該領域的治療空白。

而在MDS領域，利沙托克拉的進展則更加引得全球業界注目。去年8月，亞盛醫藥宣佈，利生妥®聯合阿扎胞苷(AZA)治療中高危MDS患者的全球註冊III期臨牀研究(GLORA-4)，獲得美國FDA和歐洲EMA同意開展。

從市場角度來看，全球MDS治療市場中，中高危MDS患者約佔所有MDS患者的30%-40%，面臨的治療費用最高且臨牀需求最迫切。中高危MDS領域更是一個20年內未獲準任何一款藥的“無人區”。

目前，中高危MDS適應症一線標準治療是去甲基化藥物，但療效有限，因而存在巨大的未滿足需求。在此背景下，利生妥®已成為全球唯一正推進中高危MDS註冊III期臨牀的Bcl-2抑制劑，有望打破全球臨牀空白，滿足龐大的未滿足治療需求。

根據此前市場預計，考慮到利沙托克拉展現出的在克服維奈克拉耐藥方面的巨大潛力，以及在MM、MDS領域的持續突破，參考維奈克拉2025年或近30億美元銷售額市場表現，利沙托克拉未來峯值銷量超越維奈克拉的預期越來越大，通過這一“重磅炸彈”的持續價值兑現，在夯實亞盛醫藥創新與全球化根基的同時，也為其全球估值體系打開新的天花板。

差異化創新矩陣迎集中爆發

財報顯示，2025年，亞盛醫藥確認研發投入達到11.37億元，同比增長20.1%，可見強勁收入增長與充沛現金流儲備，為公司帶來的創新研發端的強支撐。而在強勁研發下，目前公司差異化創新矩陣正迎來集中爆發期。

在強勁研發投入支持下，目前亞盛醫藥在全球範圍內擁有512項授權專利，以及其中的374項海外授權專利構築了強大的全球知識產權佈局。在產品管線方面，除了擁有耐立克®和利生妥®兩款具備十億美元分子潛力的商業化核心產品外，亞盛醫藥還有諸如APG-2449、APG-115、APG-1252、APG-5918和APG-3288 以及更多潛在的FIC/BIC分子組成的龐大差異化創新矩陣，目前公司正在全球範圍內進行9項註冊III期臨牀試驗，其中4項已獲FDA及EMA批准，向全球業界和市場亮出了獨屬於亞盛醫藥的極富競爭力的全球創新突破方向。

其中最引人注目的創新管線品種莫過於今年1月亮相的公司原創新一代BTK靶向蛋白降解劑 APG-3288。

據智通財經APP瞭解，APG-3288作為亞盛醫藥基於蛋白降解靶向嵌合體(PROTAC)技術平台自主研發的首個新型高效和高選擇性BTK 降解劑，該分子旨在通過降解而非抑制的方式發揮作用，可誘導野生型與多種對現有BTK抑制耐藥的突變型BTK發生快速、強效、高選擇性和持續性的降解，在源頭阻斷BCR–BTK信號通路，從而克服BTK抑制劑耐藥，為BTK靶向治療提供差異化的全新解決方案。臨牀前研究結果顯示，與其他在研BTK降解劑相比，APG-3288具更強的BTK降解能力、更高的選擇性及更優越的PK特徵，呈現潛力。

此外，APG-3288還與利生妥®(利沙托克拉)存在聯合用藥的巨大潛力，有望開啓CLL深度緩解與停藥新路徑。該策略有望重塑CLL患者深度緩解之路，突破此前BTKi持續治療面臨的困境，從而成為亞盛醫藥後續在CLL適應症治療臨牀研究與實踐的重要發展方向。

APG-3288的IND今年初相繼獲美國FDA、中國CDE許可，將開展其治療復發/難治B細胞惡性腫瘤的臨牀研究，標誌着亞盛醫藥在靶向蛋白降解領域的研發成果正式進入臨牀階段，也意味着公司在BTK靶向治療領域踏出關鍵一步。

APG-3288只是亞盛醫藥創新研發矩陣集中爆發的一個縮影。

作為連續兩年亮相ASH大會的血液瘤領域的下一個FIC潛力分子，亞盛醫藥APG-5918也在近年逐漸展露自身的差異化價值。作為一款靶向抑制胚胎外胚層發育(EED)蛋白的潛在FIC藥物，APG-5918可破壞PRC2複合物並激活BIM介導的凋亡通路，進而抑制腫瘤細胞的生長，已在前列腺癌、T細胞淋巴瘤、多發性骨髓瘤等領域中展現治療潛力。

此外，APG-5918在貧血適應症同樣頗有看點，目前其正於國內開展貧血相關適應症的I期臨牀，標誌着公司的商業化邊界正在從“純腫瘤”向“慢病/非腫瘤”領域拓展。

結語

從資金和市場角度看，近期恆生指數和港股創新藥板塊持續震盪，一定程度上受到外部因素干擾與流動性偏弱的影響。但就在二級市場的調整過程中，創新藥行業卻已站在了“量變”到“質變”、“投入期”到“收穫期”的臨界點。這也讓以亞盛醫藥為代表的頭部創新藥企在股價與強勁基本面之間出現明顯背離。

隨着亞盛醫藥“十億美元分子”在全球商業化領域的持續雙核共振，以及差異化創新在研矩陣的集中爆發，公司作為全球創新藥賽道頭部玩家的內生增長價值有望持續獲得驗證。

在此背景下，考慮到亞盛醫藥當前估值已進入明顯低估區間，待市場情緒企穩及板塊趨勢反轉確立，公司股價有望率先走出波動區間，向市場投資者展現出可觀的向上彈性。