上美股份

當時間進入2026年，港股新消費板塊的估值分化已進入深水區，資金正加速向“有壁壘、有確定性、有長期成長空間”的龍頭集中。

在中國美妝護膚領域中，上美股份(02145)始終是獨特的存在：其抓住流量紅利的爆發，迅速躋身為中國美妝賽道第一梯隊，隨後通過品類、渠道、創新的多維協同，構建起可複製、可驗證的價值體系。

3月26日出爐的上美股份2025年度業績，恰是解讀其內在價值的關鍵鑰匙，這家以“單聚焦、多品牌、全球化”為核心戰略的企業，正在試圖通過品類創新、渠道深耕、盈利優化高築護城河，重新定義自身在中國美妝領域的長期價值。

多品牌矩陣，成就可接力的持續增長閉環

回望2025年，上美股份的成長主線清晰而有力：作為一家處於高速成長階段的美妝企業，上美在具備戰略眼光和長遠佈局的同時，憑藉在核心業務的持續領跑、豐富的產品矩陣佈局以及內生增長驅動的孵化，持續鞏固行業領先地位，為長期增長注入強勁動力。

業績向來是最好的“試金石”。財報顯示，2025年，公司實現營業收入約91.78億元(人民幣，單位下同)，同比大幅增長35.1%。全年毛利潤70.15億元，同比增長37.3%，淨利潤實現11.54億元，同比增長43.7%。

同時，上美股份還宣佈派發末期股息每股0.75元，加上中期派息每股0.5元，全年累計派息金額高達約4.98億元，進一步印證公司盈利的增長與管理層對公司經營的底氣。據悉，公司自上市以來始終重視股東回報，累計現金分紅總額超15.73億元。

更為可貴的是，上美股份正通過全賽道、全年齡段的品牌佈局，搭建了“基本盤穩如磐石、產品矩陣全面爆發、儲備梯隊精準卡位”的可持續增長模型。

從產品層面來看，核心品牌韓束作為“壓艙石”全年營收高達73.6億元，同比增長31.6%，築牢盈利安全墊，實現了大單品生命週期的可持續。年內，韓束既保持了紅蠻腰這一爆品系列的強勢增長，全渠道累計銷售超1810萬套，更依託“X肽”、“玻色因”等核心技術佈局全新矩陣，其中X肽超頻系列全渠道累計銷售超200萬套，上美成熟的爆款單品運營能力，映射出公司穩定現金流、估值託底的核心支撐。

值得關注的是，今年以來，韓束在品類拓展上取得重大突破，身體乳、洗髮水、面膜、洗面奶等多品類單品持續發力，標誌着韓束向“全品類美尚品牌”加速升維。品類上的延伸不僅豐富了韓束的產品矩陣，更通過滿足消費者在護膚、洗護等多方面的需求，建立品牌與用户的長期聯結。

在主力品牌穩健增長的同時，上美股份的第二曲線newpage一頁全面覆蓋0-18歲全年齡段護膚需求，推出嬰童、學齡、青少年三大系列，核心單品安心霜、祛痘精華油增長迅猛，穩固了中高端嬰童功效護膚賽道的領先地位。年內該品牌實現營收8.8億元，同比增長134%，增勢強勁。

在這之外，上美亦正在積極佈局第N增長曲線，通過多品牌、多品類的生態佈局構建起長期增長的“護城河”。包括安敏優、極方等在內的多元品牌在細分市場穩步成長，在多渠道佈局中持續打磨產品與運營能力，為公司貢獻穩定的增量。

對洗護與彩妝賽道的佈局，則體現了上美股份對全品類的深度挖掘。洗護領域中，韓束持續豐富品類矩陣，極方精準瞄準細分市場，實現客羣與市場的雙重精準定位，推動品牌穩步發展;彩妝領域，韓束品牌發展態勢持續向好，新鋭品牌NAN beauty聚焦妝前細分品類做精做專，以差異化定位實現穩定發展，成為多品牌拼圖的重要組成部分。

更關鍵的是，上美的多品牌佈局是研發中台賦能下的協同式增長，而2025年的爆發式成長僅是公司核心多元矩陣持續盈利的開端。公司專注於核心自研技術，可實現多品牌的複用，研發投入的邊際成本持續遞減，規模效應將逐步顯現。

科研智造雙輪驅動，重構國貨美妝的硬科技估值邏輯

站在當前時點，港股市場對消費企業的定價邏輯，早已從“流量驅動的短期增長”轉向“技術驅動的長期價值”。上美股份敏鋭覺察到這一趨勢，通過“科研築基+智造加碼”構建了國貨美妝行業稀缺的硬科技壁壘，成為港股市場中“中國智造”的代表性標的。

科研實力是美妝企業的核心護城河，也是上美股份區別於行業的核心優勢。於2025年，上美新申請61項專利，新獲授權49項專利。

2025年年末，上美股份全新科研中心正式投入使用，標誌着集團科研實力邁入新階段。同年，全球多肽美容領域開創者Karl Lintner博士擔任上美首席科學顧問。通過打造“1+N”開放式創新自主研發平台，上美股份持續推動“產學研醫”的高效轉化，鏈接全球前沿科研賽道，構建起堅實的產品技術壁壘。

核心原料與核心技術的自主研發，不僅讓公司擺脱了對國際原料巨頭的依賴，更能持續推動產品毛利率與盈利質量的提升，從根本上改變了國貨美妝“重營銷、輕研發”的行業頑疾，為公司的長期增長奠定了核心基礎。

智能質造能力，是公司科研成果落地、規模化盈利的核心保障。2025年，韓束智慧工廠正式投產。智慧工廠佔地達20000平方米，日產能高達200萬瓶。總投資達12億元的上美科技園一期與二期項目，合計日產能達350萬瓶。重資產的智造佈局，不僅實現了供應鏈的自主可控與規模化成本優化，也令上美在消費復甦週期中具備更強的盈利韌性;其通過全鏈路的品控體系，在持續提升品牌力與用户口碑的同時，也為全渠道拓展與全球化佈局提供了堅實支撐。

研發與智造的雙輪驅動，最終落地為公司盈利質量的持續優化：核心技術帶來產品溢價，推動毛利率穩步上行；自主智造帶來成本優化，推動費效比提升與公司淨利潤率持續改善，有助於實現高質量增長，即“有利潤的營收、有現金流的利潤”。

全局渠道奠基國際化戰略，構建穿越週期能力

智通財經APP觀察到，美妝賽道的競爭，本質是渠道觸達與用户體驗的競爭。上美股份通過多年佈局，完成了線上線下全局渠道的閉環驗證，是當前行業內極少數同時吃透線上全局流量、又能實現線下渠道規模化落地的企業，渠道價值迎來深度釋放時刻。

2025年，線上渠道為上美股份貢獻了86.18億元的收入，公司以抖音為核心，完成了淘寶、天貓、京東、快手等主流電商平台的全覆蓋，呈現出“核心平台穩定增長、新興平台快速突破”的均衡佈局。更重要的是，公司線上運營已經升級為“品牌心智+大單品+用户運營”的精細化模式，實現了線上獲客成本的持續下降與用户復購率的穩步提升，逐步擺脱對流量紅利的依賴，其線上自營收入約78.38億元，同比增長47.6%，正是最好的佐證。

另外，自2024年重返線下以來，韓束攜手KKV、三福等多個零售渠道，公司的佈局絕非簡單的渠道鋪貨，而是基於品牌心智下沉與全場景用户觸達的核心戰略。近期，韓束上海新世界大丸百貨店盛大開業，這一舉措是韓束打造“好品牌、好產品、好品質、好幸福、好划算”的“五好”品牌形象、實現線上線下融合聯動的重要里程碑。這種線上線下雙向賦能的全局渠道能力，讓上美在消費環境波動中具備了極強的抗週期能力，也讓公司的業績增長具備了更高的確定性。

當前，全渠道佈局對上美股份而言有三重核心意義：一是提升品牌力，線上爆品頻出持續領跑，線下真正建立用户品牌心智，推動品牌溢價持續提升;二是提升經營穩定性，線下渠道的用户忠誠度與復購率遠高於線上，能夠有效對衝線上流量波動的風險;三是為全球化佈局積累核心能力，線下渠道的運營與管理經驗，將未來公司出海佈局海外線下市場的核心基礎。

在3月27日召開的業績發佈會上，上美股份明確了“單聚焦、多品牌、全球化”的核心戰略，以一張具有紮實的底層能力支撐、可落地、可驗證的長期成長藍圖，為公司估值的長期上行打開了增量空間。

上美股份的全球化戰略，通過“技術出海+品牌出海雙輪驅動”，將以東南亞市場為首站，有望復刻國際美妝巨頭的路徑：其一，公司擁有自主研發的核心原料、全球頂尖的科研團隊、自主可控的智造供應鏈，具備了輸出技術標準的能力;其二，公司成熟的多品牌矩陣，能夠適配不同國家、不同人羣的消費需求，實現對全球不同市場的精準卡位，規避了單品牌出海的“水土不服”風險;其三，公司國內驗證的全局渠道運營能力，可直接複製到海外市場，實現線上線下全渠道的快速落地。

這種“技術同源、品牌互補、客羣全覆蓋”的多品牌模型，正是歐萊雅、資生堂等國際美妝巨頭的成長路徑，符合資本市場給予長期估值溢價的核心邏輯。對市場而言，國際化戰略的核心價值，是上美股份將徹底打破單一市場的成長邊界，為公司帶來了長期的成長想象力。

結語

站在資本市場視角來看，港股從不缺資金，缺的是真正具備確定性成長、核心壁壘、長期價值的優質標的。特別是在年報業績確認的拉動下，港股新消費憑藉較低的估值水平、較高的業績彈性正吸引投資機構加速“淘金”。

此次年度業績，上美股份向市場完整展現了其高質量發展的底層邏輯：以多品牌矩陣助力持續性增長，以研發智造雙輪驅動構築核心壁壘，以全局渠道佈局包保持經營穩定，以全球化戰略打開長期成長空間，為國貨美妝品牌從“中國製造”向“中國智造”躍遷，遞上了一份有力答卷。

目前，上美股份是新消費板塊最具確定性的稀缺標的之一，從投資的風險收益比來看，公司具備極強的向下安全墊與極高的向上彈性。但當前估值與其頭部地位、成長潛力嚴重錯配，並持續處於超跌狀態。隨着公司戰略的持續落地，全球資本將對其完成系統性的價值重估，有望迎來業績與估值的戴維斯雙擊。