華潤萬象生活

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持華潤萬象生活(01209)盈利預測基本不變，預計2026-27年核心淨利潤同比增12%/10%至44.1億元/48.6億元。維持跑贏行業評級和目標價48港元，對應22倍2026年核心P/E和9%上行空間。公司股票交易在20倍2026年核心P/E和4.9% 2026預期股息收益率。

中金主要觀點如下：

2025年核心淨利潤略超市場預期

公司公佈2025年業績：收入180.2億元，同比增長5%;核心淨利潤39.5億元，同比增長14%，略超市場預期，主要由於購物中心板塊毛利率提升等推動。公司全年派息比例100%(基於核心淨利潤，60%普通+40%特別派息)，對應股息收益率4.4%。

購物中心表現強勁，市場份額穩步擴張

在管購物中心2025年零售額同比增長23.7%，其中同店增速12.2%(大幅跑贏社零總額增速)，重奢購物中心同店增速15.3%優於整體。2025年購物中心板塊運營效率進一步提升，毛利率同比提升3.3個百分點至75.9%;業主端淨經營利潤率同比提升0.6個百分點至65.7%。公司全年新開業14個購物中心，總開業數量達到135個，其中105個項目零售額在當地市場排名前三;年內新拓展12個第三方項目，平均GFA超過10萬平方米。

物業航道經營具韌性，現金流管理卓有成效

2025年物業板塊收入平穩，毛利潤同比增長7%，毛利率同比提升1.0ppt至18.0%，在持續提質增效的推動下，整體發展具備一定韌性;全年新拓展第三方項目3,530萬平米，同比小幅增長。2025年下半年以來，公司緊抓現金流及回款管理，全年實現經營性現金流淨額對核心淨利潤的1.0倍覆蓋，年末在手廣義現金158億元。

“十五五”戰略規劃紮實堅定

“十五五”期間，公司將繼續深化“商管+物管+大會員”業務模式，目標為創建世界一流的城市品質生活服務商，並保持整體業務的穩健增長。具體來看，1)商管業務目標“十五五”內新拓100個項目，到“十五五”末在營購物中心200個，合約項目300個;購物中心同店增速跑贏社零，每年新開業約15個項目，收入及利潤複合增速超過10%;2)物管業務發展質量行業領先，營收復合增速實現雙位數增長;3)大會員業務，到“十五五”末營收及利潤實現翻番。

風險提示：整體消費環境或物業管理經營環境超預期承壓。