名創優品

名創優品

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，因宏觀不確定性，下調名創優品(09896,MNSO.US)26/27年經調整淨利潤預測11%/16%至31/35億元，當前港/美股均對應11/10倍26/27年P/E，維持跑贏行業評級，業績波動影響估值，下調目標價22%至39.16港元/20.32美元，對應14倍26年P/E，有27%/32%上行空間。公司指引2026年收入同增10-20%高段，該行期待美國為代表的海外直營市場持續優化後帶來運營能力提升和庫存週轉加快。

中金主要觀點如下：

4Q25業績符合市場預期

公司4Q25收入同增33%至63億元，剔除永輝和股份支付薪酬開支等的經調整淨利潤同增8%至8.5億元，符合市場預期。

消費者體驗優化帶來良好終端表現

名創國內業務進一步聚焦優質產品和IP，通過樂園系門店為代表的渠道提升強化購物體驗，4Q25國內收入同增25%至29億元，年內增速逐季提升。線下收入同增23%，同店同增中雙位數略好於指引，季內淨開161家門店，期末樂園系門店達26家，年內調改店鋪銷售額提升40%-50%。名創線上業務收入同增37%。TOPTOY業務收入同增112%至6.0億元，期末門店數達334家，自有IP超過20個。

海外直營進入旺季，美國調整表現積極

4Q25名創海外進入旺季，收入同增31%至28億元，同店同降低單位數主要受東南亞等市場影響。重點市場美國收入同增57%，同店同增20-30%低段，好於低雙位數指引。美國市場在戰略調整後經營及用户粘性實現良好改善，新老店日均銷明顯提升，會員消費貢獻超50%。

貨盤優化、投入增加致主業利潤率承壓，海外庫存週轉放緩

因產品組合優化，4Q25毛利率同降0.7ppt。剔除SBC開支後，銷售費用率同增2.2ppt，主因直營開支增加及IP戰略投入;管理費用率同降0.5ppt。因永輝收購及發行股票掛鈎證券，淨財務費用0.9億元，分佔永輝虧損5.5億元，贖回TOPTOY優先股致虧損1.6億元，剔除以上因素的經調整淨利潤同增8%。為應對關税戰略性備貨，名創海外庫存週轉天數同增41天到228天，國內為74天良性水平。4Q25經營性現金流同增93%至2.6億元。

風險提示：零售環境不及預期，渠道提升不及預期，新業務發展不及預期。