順豐同城

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，首次引入順豐同城(09699)27年經調整淨利潤於9.66億元，現價分別對應26/27年14/8倍經調整P/E。維持跑贏行業評級，予目標價17.8港元，對應26/27年23/14倍經調整P/E，有65%上行空間。公司規模效應有望持續顯現，該行預計26年費率或將持續下降。受益於訂單規模逐步增長以及公司輕資產的運營模式，該行預計公司費用佔收比仍可以進一步優化。

中金主要觀點如下：

公司公佈2025業績：收入同比+45%至228.99億元;毛利潤同比+35%至14.45億元，毛利率6.3%;淨利潤同比+110%至2.78億元，淨利率同比+0.4ppt至1.2%;經調整淨利潤同比+184%至4.15億元(含1.37億元股份支付)，經調整淨利率同比+0.9ppt至1.8%，業績符合該行預期。

運營數據方面：年活躍商户規模同比+72%至112萬，年活躍消費者同比+11%超2,606萬人，年活躍騎手數同比+46%至146萬名。

同城配送：1)外賣行業業務量增長以及多元商流需求提升催化即時配送履約需求，推動To B收入持續增長，KA業務保持較高增長。該行認為隨即時零售行業發展，履約需求增長強勁，該行認為在行業高增的背景下，公司憑藉第三方的中立性、精細化的商圈網絡運營能力以及運力網絡的靈活性，有望持續獲取KA商家中的訂單增量。該行預計26年KA收入增速或超20%。2)To C業務隨宏觀需求穩健增長，與速運業務持續協同。2H25公司To C業務收入增速達15%，在與速運實現生態協同下，拓展高品質服務場景，該行預計To C業務26年或將保持雙位數增長。

最後一公里配送：2H25落地配業務收入同比+31%，受益於集團最後一公里需求增長以及大網滲透率提升。該行認為隨着公司運力網絡與母公司快遞網絡逐步融合，在順豐集團大網中滲透率的提升，預計最後一公里業務26年增速或超20%。

風險提示：即配需求增長不及預期，競爭格局惡化，關聯交易比重較大。