智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，近期陸股通一季度數據披露，儘管未見外資迴流的趨勢拐點，但外資在結構上大幅調倉，顯著增配電池、通信設備、元件等高景氣板塊，進一步驗證此前對於“擁抱景氣的統一戰線正在建立”的觀點。展望4月，隨着業績期市場更加聚焦景氣，後續市場定價的主要矛盾將從外部地緣風險向內部景氣線索轉變。

興業證券主要觀點如下：

興業證券指出，外資過去配置A股呈現三個方面特徵：

首先，在總量上逢高減倉止盈，結構上輪動調倉加快。924市場底反轉以來，外資趨勢減持放緩，進入雙向波動階段，但在市場快速上漲後往往減倉止盈，在24Q4與25Q3期間分別減持約1400億元與700億元。與此同時，外資在結構上的輪動調倉也明顯加快，2024-2025年外資換手率上升至7.9與10.4，較2020-2023年期間5.5的換手率中樞提升明顯，相比較而言，其他機構投資者例如主動公募基金的換手率在此階段則維持相對平穩。

其次，配置上整體延續外資一貫的高盈利質量思路。外資長期的配置可以歸納為“在合理價格買入可以提供高盈利的資產”，每季度增配居前的個股具有顯著更高的ROE水平。在2023-2024年期間，受宏觀經濟下行影響，外資長期重倉偏好的食飲、家電、銀行等行業出現不同程度的盈利能力下滑，從2025年以來，外資提高了電力設備、通信、電子、有色等板塊的配置比例。

最後，逐步由ROE向ROE+G轉變，景氣的權重提升。從2025年以來，外資增配個股具有明顯更高利潤增速，並且在26Q1增配個股的高景氣特徵更加顯著，今年一季度外資增配前10/20/40個股的一致預期增速中位數分別為57.2%、46.0%、47.0%，明顯高於滬深300成分股預期增速中位數18.9%。

在今年一季度，外資對於景氣因子的定價權重提升明顯，增配行業與個股集中於年初以來盈利上修顯著的方向。一級行業上，外資26Q1增配居前的分別為通信(+232億元)、電力設備(+204億元)、機械設備(+81億元)、傳媒(+60億元);二級行業上，外資增配居前的行業分別為電池(+257億元)、通信設備(+228億元)、元件(+84億元)、遊戲(+44億元);個股層面，外資增配居前的分別為寧德時代(+264億元)、中際旭創(+92億元)、新易盛(+71億元)、天孚通信(+70億元)，增配前四家公司共計淨流入約500億元。

隨着我國在本輪美以伊衝突背景下的安全戰略優勢凸顯，外資對於中國資產配置的中樞有望系統性提升，並積極擁抱景氣與ROE的方向下，進一步夯實景氣投資的統一戰線。此外值得注意是，外資對於A股的影響不單通過北向陸股通交易，還將通過AH溢價的方式，驅動小比例股本的H股溢價進而影響A股的風險偏好。以寧德時代為代表的我國優勢產業龍頭長期受到外資北上增配，在寧德2025年赴港上市後，H股長期維持溢價，是AH兩地上市公司中少有的H股溢價公司。

風險提示：模型測算誤差，政策低於預期，權益市場波動。