中國宏橋

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，維持中國宏橋(01378)“增持”評級。公司是一體化優勢明顯的電解鋁生產企業，海外鋁土礦資源佈局領先，氧化鋁及電力自給率高，在國內鋁土礦對外依存度不斷提升背景下，公司成本優勢突出。公司2025年分紅比例約65.4%，高分紅比例延續，高股息價值凸顯。國內電解鋁產能逼近天花板，2026年中東衝突或導致全球原鋁供給進一步收緊，鋁價中樞有望抬升，因此上調26/27年盈利預測，新增28年盈利預測，預計26/27/28年歸母淨利潤為322/344/378億元人民幣(26/27年原預測為255/265億元)，對應PE為10/9/8x。

申萬宏源主要觀點如下：

事件：公司公告2025年年度業績，符合預期

1)業績情況：公司2025年實現營業收入人民幣1623.54億元，同比+4.0%，實現歸母淨利潤人民幣226.36億元，同比+1.2%。

2)業績增長主要原因：主要由於鋁合金產品銷售價格、氧化鋁銷量以及鋁合金加工產品銷量與銷售價格同比均上漲所致。

2025年公司多個項目投產落地，主要產品量價齊升

1)項目投產：雲南宏合新型材料有限公司全球首條規模化應用的NEUI600+超級電解槽生產線與年內順利投產；雲南宏硯新材料有限公司年產25萬噸高精鋁合金扁錠項目正式投產。

2)銷售數據：鋁合金產品銷量582.4萬噸，同比基本持平，平均不含税售價18,216元/噸，同比+3.8%，氧化鋁產品銷量1339.7萬噸，同比+22.7%，平均不含税售價2,899元/噸，鋁合金深加工產品銷量71.6萬噸，同比基本持平，平均不含税售價20,874元/噸。

2025年末期股息擬派發每股165港仙，分紅比例約65.4%，年內回購3.06億股

公司董事會建議2025年度派發末期股息每股165港仙，除淨日為2026年5月22日，按2025年12月31日股本及匯率測算，分紅比例約65.4%(公司2024年累計派發股息每股161港仙，分紅比例約63%)。以2026年4月1日收盤價計算，股息率約4.5%。截至2025年12月31日，公司年度共計斥資55.8億港元回購共3.06億股，並全部予以註銷。

風險提示：電解鋁下游需求不及預期；原材料成本大幅波動；海外電解鋁投產超預期