中國宏橋

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，調整鋁價假設，預計26/27/28年中國宏橋(01378)實現歸母淨利潤331/351/370億(26/27年前值為249/272億)，對應當前PE10.3/9.7/9.2x，假設分紅率維持64%，對應26年股息率6.3%，維持“買入”評級。

天風證券主要觀點如下：

一體化經營穩定，分紅回購並舉回饋股東

年報業績：2025年公司實現營收1623.5億元，同比+4.0%，歸母淨利潤226.4億元，同比+1.2%;其中25H2實現營收813.1億元，環比+0.3%，歸母淨利102.8億元，業績同比基本持平。

電解鋁：銷量持平，價格上漲增厚利潤

2025年公司實現鋁合金產品銷量582.4萬噸，深加工產品銷量71.6萬噸，同比基本持平。鋁合金產品單位售價為18216元/噸(不含增值税)，同比+3.8%，單位成本為13034元/噸，同比-1.5%，單位毛利為5183元/噸，同比+20.1%;鋁合金加工品單位售價為20874元/噸(不含增值税)，同比+3.1%。2025年公司鋁合金和深加工產品銷量同比基本持平，得益於電解鋁漲價，鋁合金產品毛利貢獻增加49.9億元至302億元，由於成本上升，加工品毛利減少8.6億元至28.7億元。

各項費用相對穩定，轉債對利潤有所拖累

25年各項費用(行政、財務費用等)基本相對平穩;計提金融工具公允價值變動損失37.8億元，同比增加15.9億元，主要為股價上漲以後可轉債權益部分計提的損失(只是會計處理，不涉及現金支出);計提存貨減值7.2億元，同比增加4.6億元。剔除上述非經營性影響，公司實際利潤水平更好。

延續高分紅，分紅+回購雙軌回饋股東

2025年年末公司每股派發股息1.65港元，共計分紅144億人民幣，分紅率達64%，延續高分紅;此外，2025年全年回購55.8億港元，折約49億人民幣，分紅+回購雙軌回饋股東。