網易－Ｓ

智通財經APP獲悉，國海證券發佈研報稱，預計網易-S(09999)2026-2028年營收分別為1211/1315/1419億元，經調整歸母淨利潤分別為412/439/467億元，對應經調整EPS為13/14/15元，對應經調整PE分別為12.3/11.5/10.8X。該行根據不同業務板塊的盈利能力和競爭格局(給予相應溢價/折價)進行SOTP估值，給予2026年目標價250港元，維持“增持”評級。

國海證券主要觀點如下：

事件：2026年5月21日公司公告2026Q1財報，網易2026Q1實現營業收入306億元(YoY+6.1%、QoQ+11.1%);歸母淨利潤為107億元(YoY+3.6%、QoQ+71.0%)，non-GAAP歸母淨利潤為113億元(YoY+0.3%、QoQ+59.4%)。

1、主要財務指標分析：網易2026Q1實現營業收入306億元(YoY+6.1%、QoQ+11.1%);歸母淨利潤為107億元(YoY+3.6%、QoQ+71.0%)，non-GAAP歸母淨利潤為113億元(YoY+0.3%、QoQ+59.4%)。毛利率同比提升至69.4%(YoY+5.3pct、QoQ+5.2pct)，銷售費用率11.2%(YoY+1.8pct、QoQ-2.9pct)、研發費用率14.7%(YoY-0.5pct、QoQ-1.4pct)、管理費用率2.1%(YoY-1.2pct、QoQ-1.7pct)。

2、遊戲業務：2026Q1遊戲及增值服務實現收入257億元(YoY+7.1%、QoQ+16.8%)。2026Q1遊戲業務表現穩健，多款經典遊戲憑藉高頻內容迭代和玩法創新，玩家活躍度和收入表現持續強勁，包括《夢幻西遊》系列、《第五人格》、《蛋仔派對》、《逆水寒》手遊和《燕雲十六聲》等;全球市場佈局進一步深化，《燕雲十六聲》和《漫威爭鋒》等熱門產品持續擴展國際版圖，玩家粘性同步提升。《遺忘之海》與《無限大》等重磅新遊正穩步推進。其中，《遺忘之海》最新一輪測試反響熱烈，將於5月28日開啓第三次測試，有望成為下半年網易業績的重要增量來源。

3、網易有道：2026Q1實現營收13億元，同比增長3.8%。有道持續迭代孔子大語言模型，並將AI更深度地融入其整個生態系統，不僅實現了AI訂閲服務銷售額破億，還推出有道龍蝦(LobsterAI)、有道寶庫兩款里程碑式的AIAgent產品，實現全場景AIAgent矩陣佈局。學習服務板塊穩步推進，得益於有道靈識和AI驅動訂閲產品的強勁增長。在線營銷服務受益於效果類廣告需求的提升，AI驅動工具強化了精準投放並簡化了內容生產流程。

4、網易雲音樂：2026Q1實現營收20億元(YoY+6.6%、QoQ+2.0%)。雲音樂毛利率升至37.1%，較去年同期的36.7%小幅改善，顯示平台在控制內容成本方面持續取得進展。雲音樂憑藉其充滿活力的音樂社區生態，用户粘性維持在較高水平。

5、創新及其他業務：2026Q1實現營收15億元，網易嚴選在寵物、空氣除味香氛、居家多個核心賽道延續領跑態勢，寵物品類在各主流平台穩居頭部，家清品類銷售額同比實現雙位數增長，居家品類爆款產品蟬聯多平台銷量榜首。

風險提示：遊戲內容監管風險，版號政策趨緊，遊戲研發及上線不及預期，海外遊戲擴張進度不及預期，競爭加劇風險，有道業務虧損率繼續擴大，有道在線課程及智能硬件業務擴張不及預期，