雲英谷科技

在屏幕點亮中國智能時代的下半場，顯示驅動芯片正從幕後走向台前——而這一次，雲英谷科技股份有限公司(簡稱“雲英谷科技”)有望搶佔港股先機，成為國產OLED驅動芯片第一股。

5月27日，雲英谷科技(03310)正式登陸港股，開盤即受資本熱捧，盤中一度飆升超80%。截至午間休市，股價大漲79.72%，報37.4港元，市值一舉突破159億港元。

除上市首日強勢上漲之外，雲英谷科技的認購也非常火爆。此次公司全球發售5285.92萬股H股，香港公開發售佔10%，國際發售佔90%。每股發售價20.81港元，全球發售淨籌約10.19億港元。每手買賣單位200股H股，其中，香港公開發售獲3559.68倍認購，國際發售獲7.05倍認購，資本可謂用真金白銀投下信任票。

作為國內專注OLED顯示驅動芯片設計的標杆企業，雲英谷科技主要通過錨定AMOLED手機端與Micro OLED元宇宙端兩大黃金賽道，同時採用Fabless輕資產模式聚焦全棧自研，提供適配智能手機的AMOLED顯示驅動芯片、面向VR/AR元宇宙設備的Micro OLED顯示背板及驅動芯片等產品。依託技術突破、份額突圍與頭部客户深度綁定，雲英谷科技目前已經躋身全球OLED顯示驅動芯片設計第一梯隊。

現如今，隨着雲英谷科技正式叩響港交所大門，該公司正以 “中國內地OLED顯示驅動芯片港股第一股”的戰略定位站上新起點。接下來不妨透過最新招股書進一步深度分析，雲英谷科技作為行業核心引領者，其投資價值究竟如何。

卡位黃金賽道，以技術護城河築實龍頭地位

如果説屏幕是數字世界的窗口，那麼驅動芯片就是打開這扇窗口的鑰匙。雲英谷科技手握AMOLED與Micro OLED兩把鑰匙，正在開啓一個有關於顯示芯片的黃金時代。

一方面，隨着AMOLED成為智能手機顯示的主戰場，AMOLED市場正以超過15%的年複合增速穩步擴容。

2020年至2024年，全球AMOLED顯示驅動芯片銷量從約7.24億顆增長至12.92億顆，複合年增長率達15.6%。與此同時，中國面板製造商的市場份額持續攀升，2024年中國前五大面板廠商已佔全球AMOLED面板總銷售額的51.3%，為本土AMOLED顯示驅動芯片企業帶來了前所未有的市場機遇。

(圖片來源：雲英谷科技招股書)

更為關鍵的是，中國大陸顯示驅動芯片的國產化率正加速躍升：據招股書數據顯示，中國大陸顯示驅動芯片在全球的銷量佔比由2020年的45.3%預計到2029年將增長至60.0%。而在AMOLED這一核心賽道，國產替代才剛剛翻開第一頁——這顯然也為雲英谷科技提供了長效且堅實的需求底座。

另一方面，受益於VR/AR產業爆發，Micro OLED市場增速迅猛，也逐步成為顯示芯片領域增長最快的細分賽道之一。

據悉，MicroOLED以單晶硅晶圓為驅動背板，利用成熟CMOS工藝直接在硅基上集成像素陣列與驅動電路，同時實現顯示屏與驅動芯片的單片集成，使其成為AR/VR頭戴式設備的核心顯示方案。根據招股書數據披露，受下游XR設備需求推動，全球Micro OLED顯示背板╱驅動銷售量呈現出顯著增長，從2020年的60萬片增長到2024年的250萬片，複合年增長率為41.1%，且預計到2029年將達到2,670萬片，複合年增長率為60.6%。

面對上述可觀的行業潛力，雲英谷科技也並未坐等風口，而是以Fabless+全棧自研雙輪驅動，主動出擊。其不再滿足於構築技術護城河，同時還將優勢延伸至產業生態鏈，完成了從“卡位”到“控位”的深度佈局。

該公司採用Fabless業務模式，將資源高度集中於芯片設計端，通過與晶圓代工廠、OSAT公司及顯示面板製造商的戰略合作完成生產與封裝，以輕資產、高壁壘的結構享受行業增長紅利，同時規避晶圓製造端的鉅額資本沉澱。

技術層面，雲英谷科技還掌握了行業領先的軟硬一體全棧自研顯示驅動技術，覆蓋顯示驅動芯片設計、驅動補償算法開發、像素補償電路佈局三大關鍵技術環節，推出的Real-RGB高分辨率AMOLED顯示驅動芯片、LTPO顯示驅動芯片等均為行業首創。

上述技術壁壘的構築亦離不開雲英谷科技高強度的研發投入：據招股書披露，2023年至2025年，其研發開支分別為1.77億元、2.42億元、2.66億元，佔營收比重分別為24.6%、27.2%、24.1%。

在這樣前瞻性且高效的技術佈局下，雲英谷科技也快速實現了從中國大陸第一到全球核心玩家的躍遷。

根據弗若斯特沙利文的報告，按2024年銷量計，雲英谷科技在中國大陸智能手機AMOLED顯示驅動芯片市場排名第三，市場份額為12.4%，同時亦是該領域最大的中國大陸供應商。此外，該公司是Micro-OLED顯示背板╱驅動領域的主要供應商，2024年的市場份額為40.7%，全球排名第二。

未來，隨着本土顯示驅動芯片國產化率持續提升，站穩頭部地位的雲英谷科技，不僅是國產替代浪潮的核心受益者，更是中國顯示芯片企業在全球市場“突圍”的中堅力量。

雙輪驅動+客户壁壘，步入戰略性投入收穫期

結合財務數據來看，在顯示驅動芯片國產替代與產業升級的浪潮中，雲英谷科技正以“雙輪驅動”的產品矩陣與深度綁定的頭部客户網絡，走出一條高增長、高壁壘的突圍之路。

從產品矩陣來看，雲英谷科技長期錨定OLED驅動主業，不盲目跨界，形成了當下有支撐、未來有引擎的層次化佈局。

一是，手機AMOLED驅動芯片是公司的確定性來源。2025年，該業務貢獻收入8億元，佔總營收72.6%。按2024年銷量計，雲英谷科技已成為中國大陸智能手機AMOLED顯示驅動芯片市場排名第三、中國大陸第一大供應商，在國產替代浪潮中，這一基石業務正持續築牢基本盤。

二是，Micro OLED顯示背板/驅動則有望成為雲英谷科技被低估的第二增長曲線。該業務收入佔比從2024年的不足9%躍升至2025年的26.7%，增速驚人。與此同時，該公司在Micro OLED賽道也具有絕對性優勢，隨着蘋果Vision Pro引領的VR/AR消費級浪潮全面爆發，Micro OLED的放量空間將遠超當下賬面數字。

(圖片來源：雲英谷科技招股書)

在此基礎上，雲英谷科技還與頭部客户實現深度綁定，構築起高壁壘護城河。

據弗若斯特沙利文報告，該公司是中國大陸首家通過品牌客户認證及唯一一家對下游品牌客户累計銷量超千萬顆的AMOLED顯示驅動芯片設計公司。目前，公司已成功切入了所有國內主流AMOLED面板廠的供應鏈。與此同時，該公司亦與頭部Micro OLED 面板廠亦形成了穩定的是該等面板廠主要的Micro OLED顯示背板/驅動供應商。

顯示驅動芯片導入頭部供應鏈需歷經嚴苛認證，一旦合作便具備強粘性。憑藉硬核產品力，雲英谷科技深度綁定全球終端品牌、國內頭部面板廠及VR/AR主流廠商，客户結構優質且集中。這種戰略協同或將帶來兩大正面效應，即訂單的高確定性與持續放量的安全墊。

當然，數字是最好的試金石。

據招股書披露，雲英谷科技營收正處於快速攀升的態勢，2023年至2025年，公司營收從7.20億元增長至11.06億元，三年複合增長率約24%，2025年同比增長24.1%。

與此同時，隨着出貨量不斷擴大，雲英谷科技規模效應正在加速釋放：公司經調整淨虧損已經從2023年的2.17億元收窄至2025年的1.46億元，盈利拐點的曙光已在眼前。

從戰略性投入的視角來看，雲英谷科技當前的虧損並非被動承壓，而是一場目標清晰的主動選擇——即用當下的利潤換未來的份額，以暫時的虧損買長久的卡位。隨着營收持續放量、虧損顯著收窄，公司規模效應的正向循環已然啓動。

小結

站在投資價值的角度，雲英谷科技的稀缺性是顯而易見的：中國大陸AMOLED顯示驅動芯片市場第三的龍頭地位，以及Micro OLED賽道40.7%的全球第二份額，軟硬一體全棧自研技術體系，以及AR/VR增量市場的巨大彈性。它不僅僅是一個追趕“國產替代”的故事，更是一個在全球顯示驅動芯片牌桌上卡位、定義規則的故事。

在這樣強大的稀缺屬性下，雲英谷科技的投資價值顯然是值得期待的。當下公司雖仍處於戰略性虧損之中，但這份虧損並非價值的折損，而是成長的預繳。當規模效應持續釋放，盈利閘門一旦打開，雲英谷科技的價值重估將遠超預期。類似的增長案例在半導體行業也並不鮮見，寒武紀曆經多年深耕連續虧損後實現拐點盈利，股價一度登頂A股最貴個股，便是這一範式的有力註腳。

由此，對於讀懂其戰略邏輯的投資者而言，此刻的雲英谷科技，不是一道待解的難題，而是一張通往顯示芯片黃金時代的船票。