美光科技

英偉達

智通財經APP獲悉，D.A. Davidson科技研究主管Gil Luria週一表示，科技板塊正被極端的估值“錯位”所扭曲，部分半導體和超大規模雲服務商股票的定價，似乎已提前反映了持續至2030年的AI繁榮，而另一些股票則被市場定價為AI週期正於當下見頂。

“AI週期究竟是當前就見頂，還是會延續至2030年?這是個極難回答的問題。”Luria表示。與其試圖判斷週期拐點，他更聚焦於識別市場對可比公司產生巨大估值差異的領域。

存儲芯片與CPU之間的估值裂痕最為顯著。 半導體設備製造商和光學器件公司被市場定價為AI基礎設施建設將持續數年，而美光(MU.US)甚至英偉達(NVDA.US)的股價走勢，卻彷彿在預示AI週期即將終結。

數據對比極具衝擊力：美光目前市盈率僅為8至9倍，而CPU相關股票的市盈率則高達40至50倍。Luria認為，這種定價邏輯在根本上存在偏差。

“如果AI週期真的延續至2030年，美光目前的估值可能有近四倍的上漲空間。”他表示，“存儲芯片在當前市場中的戰略重要性已超越CPU，且存儲市場的競爭格局遠不及CPU市場激烈。因此，這是一個極為顯著的估值背離，我們認為這也是當前最大的投資機會。”

他還指出，英特爾(INTC.US)和Cerebras(CBRS.US)只有在AI週期持續五年的前提下才支撐得起當前估值——若週期現在就轉向，兩家公司的合理價值將遠低於當前交易價格。

類似的估值分化同樣出現在超大規模雲服務商陣營中。市場對谷歌和亞馬遜的AI資本開支給予寬容對待，而微軟卻因同等規模的資本支出而遭受懲罰。

頗具諷刺意味的是，Luria指出，微軟的AI算力積壓訂單比谷歌高出50%，這意味着其實際銷售的AI基礎設施遠超谷歌。然而，微軟剛剛經歷了近二十年來最糟糕的單月表現，而Alphabet和亞馬遜同期卻錄得上漲。

“鐘擺已經過度偏向於將谷歌捧為AI贏家，而將微軟貶為輸家。”Luria表示，“事實上，兩者都是贏家。”

一年前，局面截然相反——谷歌市盈率約為18倍，而微軟高達30倍。如今，市場已過度修正。

Luria還駁斥了“微軟軟件業務面臨AI生存威脅”的觀點。他認為，微軟因其AI支出過於激進正遭受懲罰，與此同時，又被市場以“將被AI顛覆的傳統軟件公司”的標籤折價定價。

“我們都清楚，五年後我們仍將使用Outlook、Teams、Word和PowerPoint——AI智能體同樣會使用這些工具。”他指出，微軟的企業軟件具備極強的用户粘性。“但微軟目前的股價走勢，卻彷彿是一家將被AI淘汰的軟件公司。”