好市多

智通財經APP獲悉，在強勁的業績推動下，開市客(COST.US)再次逼近每股1000美元大關。此前，這家零售巨頭再次交出了一份強勁的成績單，實現了營收和利潤同比兩位數的增長。

但與此同時，該股預期市盈率已高達48.57倍，估值水平偏高，這讓機構分析師Dividend Collection Agency認爲，公司短期內很可能進行股票拆分。該分析師表示，如果不進行拆股，在市盈率遠高於五年均值的情況下，其未來投資回報率或將承壓。

季度表現強勁，但增長顯疲態

開市客在發佈第二季度財報後，股價隨之上漲近2%，至每股998.1美元。不過，縱觀過去一年，該股累計下跌了近3%。究其原因，Dividend Collection Agency認爲這與其基本面關係不大，更多是估值方面的問題。

去年12月，該股股價曾一度跌至每股850美元左右，爲長期投資者提供了一個短暫但更佳的入場點。儘管最新季報顯示開市客各項業務依然表現強勁，但投資者可能更多是將其視爲避險之地。

本季度，開市客的每股收益和營收均實現了兩位數增長。每股收益達到4.58美元，超出分析師預期的0.04美元，較去年同期的4.02美元增長13.93%，這得益於其淨利潤同比增長13.8%，達到20.4億美元。同時，營收和毛利率也均有提升，營收增長11.35%，達到696億美元;毛利率則從10.85%小幅擴張至11.02%。

增長的主要驅動力來自更高的平均客單價，同比增長3.5%，優於去年同期的3.2%。然而，經調整後的同店銷售額和客流量均不及上一財年同期。經調整同店銷售額增長6.7%，低於此前的9.1%;同店客流量增長3.1%，也低於之前的5.7%。經調整後的數字化驅動同店銷售額爲21.7%，下降了50個基點。

整體來看，儘管開市客整體表現依然穩健，但這些放緩的數據也暗示着經濟可能正在減速，消費者仍在感受利率變化帶來的持續影響。

此外，會員數量的持續增長也爲開市客的業績提供了支撐。會員費收入增長了約14%。付費會員數從去年同期的7840萬增至8210萬，同比增長4.8%，而上一財年同期的會員增長率則爲6.8%。持卡人總數達到1.472億，同比增長4.7%，同樣低於去年同期的6.6%增幅。

“因此，我們可以說，本季度業績依然紮實，但這家零售商的增長步伐似乎正在放緩，”Dividend Collection Agency表示，“更爲重要的是，隨着美伊衝突持續，通脹可能再度擡頭，開市客未來幾個季度的增長或將進一步減速。近期長期國債收益率的攀升以及市場的波動，或許就是前兆。”

開市客爲何被視爲避風港?

開市客以提供低價商品而聞名，消費者對其商業模式想必非常熟悉。其銷售排名靠前的品類包括：黃金與珠寶、玩具、家居用品和藥房。考慮到近期宏觀不確定性加劇，Dividend Collection Agency預計黃金與珠寶在未來一段時間內仍將穩居暢銷品類前列。

但投資者青睞該股的原因，更傾向於認爲是其強勁的現金流狀況和擁有AA信用評級的“堡壘”式資產負債表。

儘管開市客的股息率不高，約爲0.5%，但其充沛的現金流不僅能支持公司持續提高常規股息，還能不時派發豐厚的特別股息，例如2023年底就派發了每股15美元的特別股息。這也使得公司能夠頻繁進行股票回購，爲股東帶來可觀的回報。與去年同期相比，公司回購了2000萬股股票。

本季度，開市客的經營活動現金流從約60億美元增至77億美元。相應地，自由現金流也從36億美元增長至48.7億美元，期間公司支付了11.54億美元的股息。這使得開市客的股息支付率維持在約24%的健康水平。

Dividend Collection Agency預計，公司很快將宣佈再次提高股息，幅度或爲兩位數，每股股息可能上調至1.40-1.45美元區間。截至季末，公司坐擁174億美元的現金及現金等價物，而長期債務僅爲57億美元。

股票拆分在望?

Dividend Collection Agency認爲開市客或將進行股票拆分，核心原因就是高估值。不過，即便當前估值偏高，該機構也不認爲股價會大幅下跌。

值得注意的是，開市客上一次進行股票拆分已是26年前的事，當時是1股拆2股。而Dividend Collection Agency認爲，在當前的市場環境下進行拆分，對公司帶來的益處將遠超當年。

原因在於，市場環境已經發生了深刻變化。互聯網的普及使得金融教育更加觸手可及，越來越多的年輕投資者正積極投身於投資領域。目前開市客超過48倍的遠期市盈率已顯著高於其五年均值，這或許是激勵投資者、提升股票可及性的絕佳時機。股票拆分不僅能降低散戶投資者的入場門檻，也有助於提振市場對公司的信心。

考慮到公司增長潛力巨大，預計到2026年底全球倉庫數量也僅增至942家，Dividend Collection Agency認爲此時進行股票拆分將爲開市客未來的發展奠定更有利的基礎。自20多年前那次拆分以來，開市客的股價累計上漲了近2000%。

橫向比較來看，開市客的遠期估值倍數遠高於其最接近的競爭對手沃爾瑪(WMT.US)(遠期市盈率爲42倍)。塔吉特(TGT.US)的遠期市盈率爲15.0倍，而BJ批發俱樂部(BJ.US)則爲21.19倍。

從下文的FAST Graphs圖表中可以清晰看到，開市客當前股價顯得頗爲高估。如果其估值回落至正常倍數，而市場又遭遇大幅下挫或回調，投資者將面臨潛在的下跌風險。

儘管開市客理應享有一定的估值溢價，但接近50倍的遠期市盈率確實可能導致未來回報不及預期，過去一年的股價表現已經印證了這一點。

回顧歷史，開市客管理層曾表態更傾向於通過派發特別股息來回饋股東，而不是拆分股票。Dividend Collection Agency表示，鑑於該公司對股票拆分似乎並不熱衷，只能說拆分存在一定可能性，但絕非板上釘釘。

然而，時代在變，開市客也許會效仿其他巨頭的做法。例如，沃爾瑪在2024年初進行了1股拆3股的股票拆分;英偉達(NVDA.US)也在2024年股價徘徊於1200美元左右時，進行了1拆10的股票拆分;奈飛(NFLX.US)則在去年11月股價達到每股1100美元后，也完成了拆分。

風險提示與總結

除了表現可能落後大盤外，開市客還需警惕經濟衰退的風險。如前所述，與伊朗的衝突升級可能將經濟推向衰退。此外，隨着失業率小幅攀升，近期勞動力市場的疲軟跡象或許預示着未來更嚴峻的挑戰。倘若失業率持續走高，可能會抑制銷售增長和會員續費。

鑑於其高昂的估值，若陷入長期衰退，開市客股價或將面臨大幅回調。這也很可能會使其股票拆分計劃擱淺。儘管不能肯定拆分一定會發生，但Dividend Collection Agency認爲在中短期內，其可能性相當高。

展望未來，受益於關稅緩解帶來的利好以及自身穩固的基本面，該機構預計開市客將繼續保持良好的經營態勢。儘管增長速度可能放緩，但其享有的估值溢價有望維持。