- 2026-04-15 09:07:55
17億資金搶籌！AGI第一股雲知聲(09678)，憑什麼讓市場“狂熱投信任票”？
4月14日，港股“AGI第一股”雲知聲(09678)再度迎來高光時刻。截至收盤，公司股價一度飆漲近40%，最高觸及395港元，創下2個月新高，成交額放大至超17億港元。在資本市場對AI概念的審視日益嚴苛的當下，雲知聲此次股價異動並非單純的題材炒作，而是市場對其近期密集釋放的三大重磅利好——“強基模”技術突破、“深應用”商業落地以及“第二增長曲線”確立的一次集中價值重估。“強基模”工業級落地長期以來，大模型企業常因商業模式虛無縹緲被質疑為“屠龍之技”。智通財經APP注意到，近期，雲知聲在“基模”層面的突破，同時獲得了全球學術界與產業界的雙重驗證。學術層面，公司共有4篇論文入選自然語言處理頂級會議ACL 2026，其中3篇入選主會，證明了其在多模態語音識別、全模態情感推理等前沿方向的理論領先性。產業層面，基於上述研究成果轉化的工業級文檔智能大模型Unisound U1-OCR，以3B參數在權威評測中奪得SOTA，實現了AI從“字符感知”到“文檔認知”的質的飛躍。U1-OCR的誕生，結合此前發佈的“山海·知醫5.0”及“山海·知音2.0”，共同構築了層次分明、協同進化的“山海”矩陣，證明了雲知聲的原生多模態能力絕非空中樓閣。這種“學術頂會認可+工業級產品落地”的雙重驗證，為公司在後續應用端的爆發提供了堅不可摧的算力支撐。“深應用”兑現業績股價的堅挺離不開可驗證的財務數據支撐，2025年財報與U2Claw桌面AI Agent的推出，正是“深應用”戰略的有力證據。2025年財報顯示，公司全年營收12.11億元，同比增長29%；大模型相關業務收入達6.10億元，同比暴增超10倍，佔據總營收半壁江山。這一數據清晰傳遞出信號：雲知聲已成功打通從前沿技術到規模化商業應用的完整閉環。近期發佈的桌面AI Agent——U2Claw，更是將“深應用”推向企業級辦公新高度。U2Claw主打本地Skills庫，直擊企業級用户AI隱私泄露的底層焦慮，內置77+高頻技能，通過優化Token調度機制顯著降低企業部署AGI的隱性成本，這標誌着公司在企業級辦公場景實現了深度滲透。“第二增長曲線”確立展望未來，雲知聲的增長路徑愈發清晰。U2Claw的發佈不僅是產品迭代，更是公司確立“第二增長曲線”的關鍵轉折點，公司敍事邏輯正從“B端垂類IT服務商”向“桌面級AGI入口”深度躍遷，估值錨點有望從傳統IT集成商向AI服務化平台切換。在智通財經APP看來，U2Claw的推出標誌着公司完成從單純賣軟件向“賣服務+賣算力”的戰略閉環。公司正積極探索API調用、Token計費等MaaS模式，構建可持續的經常性收入體系。U2Claw支持API接入第三方模型，通過優化調度機制，既降低客户成本，又開闢基於流量的變現渠道。這種模式轉變，意味着雲知聲不再是單純依靠項目交付的燒錢公司，而是一家擁有高頻用户觸點和可預測現金流的服務型企業。這一戰略升級的背後，是雲知聲對AI時代商業本質的深刻洞察。正如雲知聲CEO黃偉在博鰲亞洲論壇上所言：“過去我們出海賣汽車、賣電器，如今我們可以輸出詞元（Token）——把5毛錢的電力變成2美金的Token，將低成本算力轉化為高價值Token來參與全球競爭，這是中國數字經濟新的核心競爭力！”隨着2026年第二至第三季度面向編程和辦公的原生智能體大模型推出，預計雲知聲將實現智能密度和Token生產效率倍增。從此次暴漲我們可以看出，市場已開始將其對標頭部AI服務化平台，估值中樞有望從傳統的8-10倍PS向15倍以上挺進。從技術領先到商業領先，雲知聲正站在價值全面兑現的爆發點。近期密集釋放的利好全方位驗證了其“強基模+深應用”的戰略定力。隨着第二增長曲線日益清晰，雲知聲的商業價值有望迎來指數級裂變，一個屬於雲知聲的AGI新時代正呼嘯而來。
- 2026-04-15 08:43:56
凌鋭控股(00784)控股權易主 獲折讓約34.0%提全購要約 4月15日復牌
智通財經APP訊，凌鋭控股(00784)發佈公告，該公司股份將於2026年4月15日上午9時正起恢復買賣。
- 2026-04-15 08:42:50
兗煤澳大利亞(03668)擬收購紅隼煤礦80%權益 佈局長週期優質冶金煤資源 4月15日復牌
智通財經APP訊，兗煤澳大利亞(03668)發佈公告，該公司股份將於2026年4月15日上午9時正起恢復買賣。
- 2026-04-15 08:40:01
2026 AI進入 Harness 時代 海致科技（02706）其實更該被稱為“Harness第一股”
導語過去兩年，資本市場追逐人工智能，幾乎都圍繞同一個問題展開：誰的大模型更強。參數規模、推理能力、上下文長度、多模態性能，構成了這一輪AI敍事最醒目的標籤。但當熱潮真正進入企業現場，問題很快發生了變化。企業並不缺一個會聊天、會寫摘要、會生成內容的模型;真正稀缺的，是一套能夠接入數據、進入流程、調用工具、遵守規則並完成任務閉環的系統。換句話説，決定AI能否兑現商業價值的，不再只是模型本身，而是圍繞模型構建起來的那套“駕馭系統”。這正是“Harness”概念被頻繁討論的背景。(Harness，是2026年AI工程圈最熱門的話題之一。圖片來源：AGI Hunt)如果説大模型是一匹馬，那麼 Harness 更像馬具——繮繩、轡頭、馬鞍、挽具。沒有這套裝備，再強壯的馬，也只是擁有力量;裝上它，馬才能真正進入生產系統，被引導、被控制、被協同，最終承擔運輸、作戰或勞作。放到人工智能時代，邏輯也是一樣：模型提供智能，Harness 決定這種智能能否被組織駕馭、被企業部署、被產業真正使用。沿着這一座標系重新審視海致科技(02706)，資本市場對它的理解方式，或許也應隨之改變。一、一場變化正在發生：AI比拼的已不只是模型大模型爆發以來，市場最容易看到的，是模型能力的躍遷。OpenAI、Anthropic、Google、Meta，以及國內一批模型廠商不斷推動能力邊界上移，形成了“誰更聰明”的顯性競爭。但企業端很快證明，模型強，並不等於業務就能跑通。麥肯錫在《The State of AI in 2025》研究中提到，已有88%的受訪企業在至少一個業務環節中使用AI，但真正實現規模化應用的比例僅為33%;只有39%的受訪者表示，AI已為企業帶來EBIT層面的改善。這組數據的含義很直接：AI採用率並不低，真正兑現到經營結果上的比例卻仍然有限。問題不在於企業沒有模型，而在於模型往往還沒有真正進入組織運行系統。很多企業今天已經能讓AI寫文案、做紀要、產出報告、輔助客服，但一旦進入更復雜的業務深水區——比如風控審批、產業研判、設備診斷、關係識別、合規治理、跨系統任務協同——模型常常就會暴露出侷限：它不理解企業自己的數據結構，不知道業務規則，不具備穩定的工具調用能力，也缺乏可持續的狀態管理和結果校驗機制。於是，AI行業的競爭邏輯開始悄然變化。上一階段，拼的是誰擁有更強的模型;下一階段，拼的更可能是誰能把模型接入工作流、知識系統、權限體系和真實任務，並最終轉化成企業願意長期付費的生產力。這種變化，本質上就是從“模型競爭”走向“系統競爭”。Harness之所以升温，正是因為它迴應了這一階段最現實的問題。二、什麼是 Harness?給大模型套上“馬具”!“Harness”並不是一個新模型名字，也不只是技術圈內部的黑話。它更像一個理解企業AI下半場的框架。如果借用一個最容易理解的比喻：大模型像馬，Harness像馬具。繮繩決定方向，轡頭決定控制，馬鞍決定承載，挽具決定它能不能真正去拉車。沒有這整套系統，馬再有力量，也只是力量;有了它，力量才會變成可調度、可組織、可利用的生產力。(圖片來源：AI生成)騰訊集團高級執行副總裁、雲與智慧產業事業羣CEO湯道生在談“Harness時代”時，也採用了類似的形象表達：AI產業接下來真正重要的，不再只是訓練出一個強大的模型，而是圍繞模型建立起一整套讓它能被駕馭、被調用、被接入產業場景的運行機制。模型像馬，而 Harness 更像讓馬真正進入生產系統的那套裝備;如果借用汽車工業的類比，模型像發動機，Harness則更像線束和控制系統，使用者則是駕駛員。湯道生指出，過去三年，全世界的注意力都集中在“發動機”上;而今天，大家逐漸意識到，真正創造價值的，是駕馭發動機的“線束”。模型能力的天花板，不只在模型之內，也在模型之外;約束不是對智能的壓制，而是對智能的引導;AI無法可靠地評價自己，因此 Harness 的意義，正是讓模型更安全、更可控。放到企業AI中，Harness至少包含五層能力。第一層：上下文與企業知識接入。模型知道大量公共知識，但它不知道公司的制度、合同、供應鏈、客户、設備、組織架構與歷史關係鏈。Harness要做的第一件事，就是讓模型接上企業自己的知識源，讓AI不是在“空中回答”，而是在企業語境裏理解問題。第二層：工具調用與系統連接。企業工作並不只靠語言完成。查數據庫、調API、觸發審批、讀報表、寫入系統、執行規則，這些都需要AI擁有“手和腳”。沒有工具調用能力，AI永遠只是建議者，很難成為執行者。第三層：狀態、記憶與連續任務管理。真實工作不是一次性問答，而是持續過程。前一天做了什麼、上一步判斷是什麼、下一步該調用什麼，都需要狀態和記憶來維持。缺乏這一層，AI就會一直處在“失憶式辦公”中。第四層：規則、權限與治理邊界。企業不是開放遊樂場。金融有合規邊界，政務有權限邊界，工業有安全邊界。Harness的重要任務之一，就是讓AI在規則之內行動，而不是自由發揮。第五層：驗證、反饋與糾錯機制。企業不怕AI慢一點，怕的是它一本正經地錯。AWS Labs在關於企業生成式AI的技術文檔中提到，hallucination management 與 contextual grounding 是企業級AI可信落地的關鍵，尤其在金融、醫療、法律等高準確性場景中更是如此。因此，Harness解決的從來不是“模型是否足夠聰明”，而是“模型是否能夠被納入制度化、流程化、可治理的工作系統”。由硅谷連續創業者 Jyoti Bansal 與前蘋果 DevOps 技術負責人 Rishi Singh 聯合創立的全球頭部 DevOps 廠商 Harness，也在官網中提出，客户真正需要的，不是一個能做出演示的模型，而是“reliable, trustworthy, governed systems at scale”——可依賴、可信任、可治理、可規模化的系統。(截圖出處：Harness 官方網站)説到底，企業真正想買的，從來不是一個“會聊天的AI”，而是一套“終於能上崗的AI”。三、為什麼海致科技，越來越像 Harness 時代的代表公司如果順着 Harness 的邏輯重新看企業AI公司，判斷標準就會變得不一樣。真正值得注意的，不一定是模型最強的公司，而更可能是那些把模型裝進真實產業流程的人。它們做的不是單點問答，也不只是一個聊天入口，而是在解決模型如何與知識、關係、規則、數據、工具和系統連接的問題。從這個意義上看，海致科技的代表性，恰恰不在於“它也是一家AI公司”，而在於它切中了 Harness 最關鍵的一段。根據公開招股材料，海致科技是一家中國領先的產業級人工智能企業，核心技術路線是圖模融合，主要通過這一技術開發產業級智能體，並提供產業級人工智能解決方案。按2024年收入計，公司在中國產業級AI智能體提供商中位列第五;而在中國以圖為核心的AI智能體提供商中位列第一，市場份額為53.3%。從公開材料看，海致科技目前形成了兩大產品主線：Atlas圖譜解決方案：包括 DMC 數據智能平台、Atlas知識圖譜平台、AtlasGraph圖數據庫;Atlas智能體：基於圖模融合技術開發，落地於反欺詐、風險識別、數據治理、智能製造等場景。截至2024年末，公司已服務300多家客户，覆蓋100多個應用場景，客户主要來自金融、公共服務、能源、電信等複雜行業。這些信息最值得注意的，並不是“海致也在做智能體”，而是它做智能體的方式。四、海致真正特別的地方，是它在給大模型“裝地圖、裝軌道、裝護欄”海致科技最鮮明的技術標籤，是“圖模融合”。這個詞看起來專業，但產業含義並不難理解。大模型的優勢在於自然語言理解、泛化能力和開放式推理;但它的問題同樣明顯——在複雜企業環境中，它容易脱離具體業務語境，容易“答得像”，卻未必“答得準”。尤其在風控、治理、製造、產業決策這些高門檻場景裏，模型的幻覺不是小毛病，而可能直接影響企業判斷和組織運行。而圖譜所做的，恰恰是把企業世界裏的對象、關係、規則、流程、風險點和約束條件結構化表達出來。換句話説，圖譜像地圖，模型像駕駛員。沒有地圖，駕駛員再聰明，也容易迷路;有了地圖，模型的推理就不再懸空，而能沿着關係網絡、業務規則和知識結構前進。海致科技招股材料特別強調，公司是中國首家通過知識圖譜有效減少大模型幻覺的AI企業。這句話之所以重要，不是因為它聽起來新，而是因為它恰好打在企業AI最關鍵的痛點上：企業真正需要的，不是一個更會發揮的模型，而是一個更不容易失控的模型。這實際上非常接近 Harness 的本質：不是讓模型擁有無限自由，而是給它裝上軌道和護欄，讓它在產業知識和業務關係網之中工作。從這個角度看，海致科技與很多“在模型外面包一層工作流”的智能體公司並不相同。很多Agent公司更偏“動作層”和“交互層”;海致更偏“知識層”和“約束層”。它不是隻幫AI多走一步，而是在試圖解決AI為什麼能在複雜行業裏走得穩。而在企業AI真正走向深水區之後，這種能力往往更難、更慢，但也更有壁壘。五、海致站住的，正是企業AI最難也最值錢的一段市場有時會用舊標籤看新公司。海致科技長期被視作知識圖譜公司，這沒有錯;但如果只停留在這個標籤上，已經低估了它所處的位置。放在今天的AI產業結構裏，海致的價值更像三層能力的疊加。第一層，是數據與知識底座。包括數據治理、實體識別、關係建模、知識組織、圖數據庫管理等。這一層解決的是：企業究竟知道什麼。第二層，是推理與約束能力。通過圖模融合，把大模型的語言理解能力與圖譜的精準關係表達、規則約束和結構化推理能力結合起來。這一層解決的是：AI如何理解這些知識，並且不亂理解。第三層，是場景化智能體與行業解決方案。把前兩層能力真正封裝進可落地的業務系統，如反欺詐、風險識別、數據治理、智能製造等。這一層解決的是：AI如何開始幹活，並在企業流程中持續創造價值。如果説傳統知識圖譜公司主要停留在第一層，很多Agent公司主要停留在第三層，那麼海致科技的意義就在於：它把三層串起來。而這，也正是 Harness 型公司的典型特徵——它賣的不是一個零部件，而是一套“能工作的系統”。從財務數據看，海致科技2022年至2025年收入分別為3.13億元、3.76億元、5.03億元、6.21億元;其中 Atlas 智能體收入從2023年的890萬元增長至2025年的1.46億元，增長較快。公司並非停留在概念和技術論證階段，而是在把圖模融合與智能體能力逐步轉化為真實收入;同時，市場對其產品的接受，也已開始從底層平台能力延伸到更上層的智能體能力。企業AI與消費AI最大的區別，不是模型大小，而是容錯率。消費端一個助手答錯一句話，用户大多一笑而過;但企業端一個系統誤判風險、誤讀政策、誤配資源、誤導治理，代價就完全不同。尤其在金融、政務、能源、製造這些場景中，AI不是圖個新鮮，而是必須可解釋、可驗證、可追責、可集成、可持續優化。也正因此，企業級AI最稀缺的，不是單點聰明，而是系統層面的可信。把這一點與海致科技的產品路線放在一起看，就能理解它的戰略位置：它沒有去卷最熱鬧的通用模型，也沒有隻做一個輕量級Agent入口，而是選擇了更重、更產業、更接近企業核心流程的一條路徑——通過圖譜、圖數據庫、知識結構與智能體，把AI放進高複雜度場景。這條路未必最容易講故事，卻更接近企業預算，也更容易形成長期壁壘。換句話説，海致的價值不在於它是不是“又一家做AI的公司”，而在於它恰好落在企業AI最難的那段路上：讓模型進入關係複雜、規則密集、錯誤代價高的產業現場。而這，正是 Harness 時代最值錢的一段。六、放到港股AI公司裏看，海致的稀缺性才真正清楚如果把海致科技放到港股AI公司框架中看，它的差異化會更清楚。第四範式(06682)更接近企業級AI平台和決策智能公司。它的長板在企業AI平台化、模型工程化和行業解決方案能力，代表的是“企業AI平台層”的能力。商湯(00020)則更偏“大模型+基礎設施+Agent應用生態”。從其公開資料看，商湯既有日日新大模型，也有“大裝置萬象”這類面向Agent開發的平台，並在辦公、內容、電商等方向推出多類智能體產品。它更像模型能力嚮應用生態外溢的代表。金蝶國際(00268)的邏輯又不同。金蝶的優勢不在模型底層，而在企業管理軟件和ERP入口。它佈局AI智能體，本質上更像是把Agent嵌入既有企業軟件流程中，因此更接近“軟件入口型 Harness”。相比之下，海致科技的差異化並不在於它也做Agent，而在於它是少數把“圖譜、圖數據庫、結構化知識底座、複雜關係推理、產業智能體”捆在一起講清楚的公司。如果説第四範式的長板在企業AI平台化，商湯的長板在模型、多模態與應用生態，金蝶的長板在企業軟件入口，那麼海致的長板就在於：它更靠近 Harness 最難也最有壁壘的一段——把模型裝進高複雜產業知識網絡。也因此，海致未必是港股中最寬泛意義上的 Harness 公司，但很可能是港股最具“產業級 Harness”辨識度的公司之一。當然，“港股 Harness 第一股”如果只是一個吸睛概念，意義不大;只有當它背後有產業邏輯和資本邏輯支撐時，這個判斷才站得住。至少從目前看，這個提法成立，依賴三個前提。第一，海致所處的不是一個過窄的細分賽道，而是一個正在快速擴容的新接口。根據招股材料相關公開轉引，中國產業級人工智能解決方案市場規模預計將從2025年的654億元增長至2029年的2861億元，複合年增長率為44.6%;而集成知識圖譜的產業級AI智能體市場規模預計將從2024年的2億元增長至2029年的132億元，複合年增長率達到140.0%。這意味着，海致站在的並不是一個已經見頂的老市場，而是企業AI從試點走向系統化部署的關鍵接口。第二，它切中的，是企業AI最現實也最長期的痛點。今天企業真正反覆問的問題，並不是“模型夠不夠大”，而是：怎樣降低幻覺，怎樣接入企業知識，怎樣進入業務流程，怎樣在高門檻行業中穩定運行，怎樣讓AI的輸出更可解釋、更可治理。海致科技的產品路線，幾乎都對準了這些問題。第三，它的故事更容易從“技術敍事”過渡到“資本市場敍事”。資本市場真正偏好的，從來都不是“技術很先進”這句話本身，而是“技術先進，並且正好落在價值兑現的主線之上”。因此，若把海致科技稱為港股“Harness第一股”，至少在今天，這個判斷已不只是口號，而開始具備商業化驗證與資本市場雙重語境下的解釋力。如果未來市場對AI公司的估值邏輯，確實從“模型能力”逐漸轉向“系統落地能力”，那麼海致科技這種能把模型裝進複雜產業流程的公司，就有機會比單純依賴概念熱度的AI公司更早獲得重新理解，並更早被 Harness 邏輯重新定價。但這並不意味着它已經沒有挑戰。資本市場後續真正要看的，仍然是幾個現實問題：圖模融合的技術優勢能否持續轉化為更標準化、更高複用率的產品;Atlas 智能體的快速增長能否繼續延續;以及在大模型廠商、雲廠商和軟件廠商不斷下沉企業市場的背景下，海致是否能夠守住其“圖+模+產業知識”的複合護城河。這些問題，將決定它最終能不能從“一個被新敍事照亮的公司”，走向“一個真正被長期定價的公司”。
- 2026-04-15 08:17:21
信源企業集團(01748)股東將股票存入浦銀國際證券 存倉市值5280萬港元
智通財經APP獲悉，香港聯交所最新資料顯示，4月14日，信源企業集團(01748)股東將股票存入浦銀國際證券，存倉市值5280萬港元，佔比6.82%。信源企業集團發佈公告，羅申美會計師事務所已辭任公司核數師，於2026年3月31日生效，原因為羅申美未能協定審計公司截至2024年及2025年12月31日止年度財務報表的時間表。經考慮審核委員會的推薦建議後，已議決建議委任栢淳會計師事務所有限公司為公司新任核數師。
- 2026-04-15 08:13:45
恆益控股(01894)股東將股票由中國國際金融香港證券轉入創升證券 轉倉市值730.36萬港元
智通財經APP獲悉，香港聯交所最新資料顯示，4月14日，恆益控股(01894)股東將股票由中國國際金融香港證券轉入創升證券，轉倉市值730.36萬港元，佔比10.23%。此前恆益控股發佈公告，於2026年3月30日配發及發行1.84億股供股股份。
- 2026-04-15 08:12:26
鴻盛昌資源(01850)股東將股票由天風國際證券與期貨轉入盈寶證券國際香港 轉倉市值2076.38萬港元
智通財經APP獲悉，香港聯交所最新資料顯示，4月14日，鴻盛昌資源(01850)股東將股票由天風國際證券與期貨轉入盈寶證券國際香港，轉倉市值2076.38萬港元，佔比11.34%。此前鴻盛昌資源公佈截至2025年10月31日止六個月的中期業績，收益約為2.69億港元，同比減少1.0%; 公司擁有人應占虧損297萬港元，同比盈轉虧;每股虧損1.72港仙。
- 2026-04-15 08:12:18
環球戰略集團(08007)股東將股票由日發證券轉入百惠證券 轉倉市值718.31萬港元
智通財經APP獲悉，香港聯交所最新資料顯示，4月14日，環球戰略集團(08007)股東將股票由日發證券轉入百惠證券，轉倉市值718.31萬港元，佔比5.29%。環球戰略集團發佈公告，於2026年4月2日(聯交所交易時段後)，公司與配售代理訂立配售協議，據此，公司有條件同意透過配售代理按盡力基準向不少於6名身為或其最終實益擁有人身為獨立第三方的承配人配售最多3771.96萬股配售股份，配售價為每股配售股份0.22港元。配售股份將根據董事在股東周年大會上獲授之一般授權進行配發及發行。配發及發行配售股份無須獲得股東批准。
- 2026-04-15 08:08:24
澳達控股(09929)獲控股股東姚記資本減持2.815億股 持股降至約51.9%
智通財經APP訊，澳達控股(09929)發佈公告，董事會獲悉，於2026年4月14日，姚記資本有限公司(由本公司主席兼非執行董事姚朔斌先生全資擁有)及為本公司控股股東作出本公司股份(股份)的以下出售：(i)1.78億股股份(約佔本公司已發行股本總額的8.9%)，以每股股份0.65港元的價格出售予獨立第三方Joanneful Limited(買方1)(第一項出售事項);(ii)5750萬股股份(約佔本公司已發行股本總額的2.9%)，以每股股份0.65港元的價格出售予獨立第三方謝青(買方2)(第二項出售事項);及(iii)4600萬股股份(約佔本公司已發行股本總額的2.3%)，以每股股份0.65港元的價格出售予獨立第三方梁美鋒(買方3)(第三項出售事項)。姚記資本有限公司進一步告知本公司，該等出售事項已於本公告日期完成，並據其所深知、全悉及確信，各買方及其最終實益擁有人(如適用)彼此獨立，且均為獨立於本公司及其關連人士且與之並無關連的第三方。緊接完成前，姚記資本有限公司持有13.2億股股份，佔本公司已發行股本總額的約66.0%。各買方於緊接完成前並無持有任何股份。緊隨完成後，姚記資本有限公司持有10.385億股股份，佔本公司已發行股本總額的約51.9%。於本公告日期，姚記資本有限公司仍為本公司控股股東(定義見上市規則)及本公司最大股東。董事會預期該等出售事項不會對本公司及其附屬公司的營運造成任何重大不利影響。
- 2026-04-15 08:00:00
加速全球ADC龍頭價值構建，映恩生物-B(09606)推動“H+A”雙資本平台佈局釋放長投信號
4月13日晚，ADC龍頭企業映恩生物-B(09606)發佈公告宣佈：董事會批准了發行人民幣股份並在科創板上市的計劃。公司擬發行不超過1577.92萬股人民幣股份，佔發行後總股本的15%，募集資金將主要用於新藥研發及補充營運資金。根據公告，公司現已拿到港交所正式通函，股東特別大會也定檔於今年4月29日，意味着公司“回A”進程正穩步推進。智通財經APP瞭解到，作為繼港交所之後新興的生物醫藥藍海，自科創板開板以來，憑藉顯著的產業聚集效應、更優質的公司質地以及更有利的估值水平，不斷吸引越來越多的生物醫藥企上市，為港股各龍頭企業“回A”提供了更為堅實的政策支撐和廣闊的發展空間。對於映恩生物而言，自2025年6月成功實現港股上市後，此次擬申報科創板上市意味着公司正積極錨向“H+A”雙資本平台佈局，以進一步拓寬企業融資渠道、支持在研管線的臨牀推進及技術平台建設。近年來，技術驅動、需求爆發、政策支持三大抓手推動ADC藥物廣受市場追捧，作為引領全球範圍ADC創新方向以及IO2.0+ADC最前沿進展的龍頭企業，映恩生物的資本動作進展無疑將引發業界和市場的雙重關注。“H+A”雙向佈局深化公司價值近年來，在眾多A股企業“南下”赴港的同時，也有越來越多企業選擇“港股打底、A股衝刺”的路徑。據統計，僅在近期便有約10家港股企業明確提交A股IPO申請或啓動上市輔導，覆蓋生物醫藥、高端製造等多個硬科技領域。對於企業而言，加速“H+A”雙向融資平台佈局優勢明顯：港股市場的優勢在於能夠助力企業充分對接國際資本、支持企業出海和全球化併購;而A股市場的優勢則在於A股流動性與估值更具吸引力，對硬科技、生物醫藥等賽道溢價明顯。據智通財經APP瞭解，A股是‘機構+散户’雙輪驅動，整體成交活躍度、流動性溢價顯著高於港股。Wind數據顯示，在科技、醫藥、新能源等本土賽道，A股估值通常比港股高出30%-60%。在生物醫藥賽道，“A+H”兩地上市的生物技術企業的A股估值較港股的溢價中位數超60%。例如，去年12月登陸科創板的百奧賽圖，近日A股股價一度較發行價上漲超2倍，較港股溢價近90%;另一家“A+H”兩地上市的生物技術企業康希諾的A股股價則較其港股股價溢價超過了135%。這種溢價差異，反映了A股市場對中國創新藥企未來高成長性的預期。而“稀缺性”顯然是市場定價的關鍵因素——具備高成長性、硬核創新力和全球競爭力的企業更易獲得A股投資者認可。這也正是映恩生物值得期待的重要原因。從本次映恩生物科創板 IPO 募資安排來看，映恩擬募集資金不超過67.5 億元人民幣，對應發行股份比例不超過發行後總股本的 15%。若以此測算，隨着公司回 A 進程穩步推進，疊加核心 ADC 管線陸續進入關鍵臨牀與商業化階段，映恩生物有望迎來估值重估。從募資用途來看，此次募資將85%用於新藥研發，15%用於補充運營資金。研發資金中，80%將用於兩款核心產品DB-1311(B7H3 ADC)、DB-1310(HER3 ADC)的全球研究及開發，主要用於前列腺癌、肺癌及乳腺癌等的全球III期或註冊性臨牀試驗，20%將用於在研藥物及DIBAC、DUPAC技術平台等。由此可見，公司的研發募資用途明確，聚焦於DB-1311及DB-1310等核心管線，顯示其發展戰略清晰、資金利用效率高。以DB-1311為例，作為映恩的三大核心ADC資產之一，該藥在轉移性去勢抵抗性前列腺癌(mCRPC)領域表現突出，更新數據顯示中位總生存期(OS)達22.5個月，中位放射學無進展生存期(rPFS)11.3個月，安全性可控。基於優異數據，針對該適應症的全球III期試驗已於今年3月如期啓動。映恩生物持有 DB-1311 在美國市場的共同開發與共同商業化選擇權，伴隨本次科創板 IPO 落地後資金實力大幅增強，映恩是否會在合適時機行使該項權利，進一步打開該重磅品種的全球價值空間令人期待。在宣佈募資加碼創新研發的同時，公司還在通函中明確披露了上市後3年穩定股價預案。對於投資者來説，此舉有利於提升公司對股東的市場參與率與現金回報水平，反映出映恩生物致力於保護中小股東利益、對於投資者負責任的態度以及對自身長期投資價值的信心。作為一家已過港市驗證的優質企業，映恩生物的規範治理顯然也經得起兩地監管及投資者的長期檢驗。與此同時，市場也關注到公司首年港股上市披露的業績數據。根據業績公告，映恩生物2025年全年收入18.52億，而賬面虧損高達25.95億元，為何在企業業務高速發展形態下，會出現業績指標呈現的趨勢背離?需要科普説明的是，該虧損數據呈現主要系受到優先股公允價值變動等非業務因素影響(約22億元)，企業也因此被無辜定性“鉅額虧損”標籤，實際剔除相關影響後，映恩生物2025年經調整虧損額為3.89億元，且連續三年經營現金流為正，該數據才更能反映公司當前的實際經營狀況。從基本面來看，公司經調整虧損幅度已控制在較小範圍，管線儲備紮實，隨着DB-1303等核心產品陸續獲批上市並進入商業化放量階段，有望帶動公司經營業績實現拐點性改善。IO2.0+ADC領跑全球，把握“稀缺性”投資優勢對於投資者而言，映恩生物憑藉IO2.0+ADC領域充滿想象空間的差異化創新研發佈局以及豐厚的現金流支撐，其估值增長定將邁向新台階，為投資者帶來不同的投資選擇以及更好的投資回報。近年來，通過打造具有前瞻性、差異化的研發戰略和豐富管線儲備，持續構造“同類首創”“同類最優”競爭優勢，映恩生物已成為在IO2.0+ADC賽道領跑全球的生物技術龍頭企業。其宣佈即將正式申報科創板上市，無疑為A股投資者增添了一個極具稀缺性價值的投資標的。眾所周知，ADC創新研發企業的核心價值取決於平台價值與藥物價值。憑藉其強勁的研發實力和多年的技術積累，成立6年以來，映恩生物已構建起DITAC、DIBAC、DUPAC等四大核心技術平台，由此建立了一套多模態、強協同的ADC創新體系，覆蓋傳統ADC、雙特異性ADC、自身免疫疾病ADC、新型載荷ADC四大方向。在核心品種商業化方面，DB-1303作為公司首款核心產品，已在中國開展的HER2陽性乳腺癌III期註冊試驗，中期分析達到PFS主要終點，並向中國國家藥監局提交了BLA並獲受理，有望成為公司首款商業化產品。作為全球ADC藥物創新研發的前沿領導者之一，映恩生物的技術價值也獲得了國際業界的高度認可。近年來，映恩生物通過“自主研發+全球合作”模式加速管線商業化，並已與BioNTech、百濟神州、GSK、Avenzo等達成合作，總交易價值超60億美元。其中，映恩生物與Biotech的合作是全球業界與市場關注的焦點之一。據智通財經APP瞭解，自2023年12月FDA批准Padcev與K藥的聯合療法以來，“IO+ADC”逐漸成為全球主流的腫瘤治療範式，但在去年8月，BioNtech攜手映恩首次提出“IO2.0+ADC”聯合治療策略，將傳統IO療法的“單靶點激活”升級為“雙靶點協同調控”，進一步提升與ADC聯合的協同效應。而通過與BioNtech的深度合作，映恩生物率先搶灘“IO2.0+ADC”，這正是其稀缺性價值優勢的具象化體現。目前，雙方聯合用藥的臨牀進展全球領先。公司與BioNTech合作開發DB-1303、DB-1311、DB-1305三款ADC，聯合療法全球臨牀穩步推進。其中，DB-1305與BNT327的聯合療法，已成為全球首個進入臨牀的“IO2.0+第三代ADC”組合。實際上，上述合作只是領跑全球“IO2.0+ADC”賽道的一個縮影。2025年，公司研發投入保持高位，當期研發開支達8.38億元，持續支撐公司全球多中心臨牀試驗開展。截至2025年年末，映恩生物差異化創新管線內已有10款重磅ADC資產已進入臨牀階段，全球臨牀試驗累計入組超3200例患者。2025年，公司全球臨牀單年入組超1200例，近50%患者來自海外，更是宣告其全球化臨牀佈局的基本成型。市場預計，隨着映恩生物多項聯合療法的概念驗證數據陸續讀出，2026年有望成為映恩領跑全球IO2.0+ADC療法賽道的里程碑一年。不難看到，隨着全球多中心臨牀、海外授權與國際合作的同步推進，映恩生物已構建了一套多模態、強協同的ADC創新體系，其展現出的強勁內生增長動能以及“真創新”實力，完美契合了當下科創板對於生物醫藥板塊龍頭的投資調性。結語從A股行情來看，近期醫藥板塊隨着宏觀層面不確定因素增多出現一定回調。在資金面對二級市場階段性震盪時，挖掘兼具稀缺性和成長性的標的，便逐漸成為獲得穩健收益的關鍵要素，這也是映恩生物核心價值值得肯定的重要依據，未來也將助力映恩生物成為AH兩地生物醫藥板塊的估值增長標杆。
